361度发布2025年业绩：2H25/25FY营收同比+10.3%/+10.6%至54.4/111.5亿元；归母净利润同比+25.7%/+14.0%至4.5/13.1亿元（剔除捐款增加约0.9亿元，2025年归母净利润同比+24.6%），符合预期。全年派息31.7港仙/股，分红率保持45.0%，对应股息率约6%。我们认为公司具备质价比品牌心智优势，专业品类带动电商强势发力、线下探索多零售业态、海外市场拓展，有望带动业绩持续高质量增长，维持“买入”评级。
专业品类带动儿童及电商强劲增长，线下聚焦“超品店”与门店升级
分品类看：1）跑步：竞速矩阵持续迭代，重磅推出“飞燃5”及“飞燃5FUTURE”等核心新品，进一步渗透专业跑者圈层；2）篮球：深挖球星IP商业价值，约基奇、阿隆·戈登及丁威迪中国/亚洲行，带动速湃、AG6、JOKER等尖货全渠道热销超1750万件；3）儿童：延续“青少年运动专家”定位，以“跳绳、足球、篮球”三大核心板块支撑长期增长，营收同比+10.4%至25.8亿元；分渠道看：1）线上：电商营收同比+25.9%至32.9亿元，年内超千家门店接入美团、饿了么、京东等平台，“即时零售”成为关键增量引擎。2）线下：推进门店升级及业态创新，25年末国内成人/儿童门店5,394/2364家，单店平均面积分别同比+16/+12平米，门店形象持续升级的同时创新超品业态取得突破。“超品店”以极致性价比且独特的产品组合+一站式的购物体验，经营效益预计好于普通门店，25年底已开出127家（105家成人、21家儿童及1家海外），预计2026年再拓展100家门店。
控费提效带动盈利稳健提升以及现金流跨越式增长
25年公司毛利率为41.5%（同比持平），受益于持续提高经营效率及控制广告营销开支，销售费率同比-1.8pct至20.2%，A&P占比-2.3pct至10.5%，管理费用率因捐款而上升，综合影响下归母净利率同比+0.6pct至11.9%。营运方面，25年存货规模同比-2.1%至20.7亿元，存货周转天数同比+10天至117天，主要为支持电商业务高增而主动备货；应收账款周转天数改善至149天健康水平，90天内应收账款占比持续改善，存货和应收账款改善带动经营现金流净额同比增长1067%达8.2亿元，净现比从1H25的0.6改善至全年的0.62，我们预计，超品店等零售业态加速布局有利于线下商品周转效率提升，净现比有望改善。截至年末净现金38.0亿元，现金充裕。
多品牌与出海加速兑现，顶级赛事共筑品牌势能
1）出海：2025年公司国际业务/跨境电商零售额同比高增125.4%/约200%。海外线下加速直营化，吉隆坡直营首店及柬埔寨超品首店相继落地，全球共1253个海外销售网点。2）多品牌：旗下芬兰户外品牌ONEWAY门店扩至7家，流水实现17倍飞跃，印证户外赛道潜力。3）品牌势能有望再提升：公司紧抓体育大年机遇，预计于名古屋亚运会等赛事核心区域积极布局快闪店及超品店，提升品牌知名度与销售，此外依托与世界泳联（2026-2029）及亚奥理事会（2026-2030）的赞助机会，持续提高全球品牌势能。
盈利预测与估值
我们基本维持2026-27E净利润14.9/16.6亿元预期，引入2028年预测值18.4亿元。参考Wind可比公司一致预期26E PE均值13.1x（前值：12.9x），考虑到当前361度品牌规模和市占率均低于可比公司因此给予适度折价，我们给予26E9.8x目标PE（前值：10.1x，港元兑人民币汇率0.88），维持目标价8.0港元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费恢复、电商增长及门店调整不及预期。
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