2025年小米遭遇了创业以来最大的舆情危机，以往引起为傲的公关法则统统失效，在此期间又伴随着股价的持续下跌，当前股价距离其巅峰仅有一半。而全年小米汽车销量表现亮眼，交付 41 万台远超 35 万台的预期，这也让不少人产生疑问：
尽管舆论环境复杂，但这丝毫没有影响小米运营效率，可为何资本市场就是不买单呢？莫非股市在跟着舆情走？
考虑到持此观点的不在少数，结合小米2025年财报，我们再来回答这一问题：
其一，小米当前股价的畏缩不前主要在于营收增速的下行，而问题根源又在于手机业务；
其二，小米手机作为“人车家生态”的底座，定价和策略受其他业务影响，在利润和走量之间平衡，导致该业务的“量价齐跌”；
其三，小米手机涨价不会晚于五月初。
小米手机在“人车家生态中默默付出
评判一个公司短期股价起伏虽然很难，但如果拉长时间却还是可以找到规律的。
如上图所示，小米自上市以来，其市值走势便与其营收增速保持着密切关系，换句话说营收增速基本可视为小米估值的“锚点”。2025年小米营收同比增长25%达到4573亿元，其中2025年Q4同比增速只有7.3%（总营收规模为1169亿元），也就是说2025年小米营收增速是呈“前高后低”的加速下滑态势的。
关于此现象的解释，市场和舆论也多有解释，其中相当部分观点将此归因为”2024年家电补贴政策下的高基数“，这确实是其重要原因，不过考虑到阐述者已解释得非常清楚，我们不再赘述。
本文希望大家重新将关注点放在小米手机上，这是其“起家”业务，也是“人车家”生态的最重要一环，目前此部分收入仍然占小米总营收的40%（若加上依托小米手机的互联网收入还要更高）
2025年小米手机营收同比减少2.8%，ASP（单部手机售价）从上年的1138.2元降到1128.7元，Q4其营收降速高达13.6%，而ASP则由上年同期的1202元降到1176元。
虽然小米汽车业务如火如荼，销售数据连连超出预期，对比之下手机业务则显得暗淡无光，如果我们用四个字来形容，那就是“量价齐跌”：单价下行，总营收收缩。
考虑到“营收=出货量*ASP”，市场曾设想小米可以用提高ASP来带动总销量（假设产品有足够竞争力，不会因为提高售价影响出货量），那么出现此情况是管理层的原因吗？当然也不是，2025年Q4小米高调推出了小米17系列手机，且为了从苹果手中拿到高端机份额，强行从小米15系列“跳”至17系列，其高端化（改善ASP)的意图是非常强烈的，我本人之前也希望小米可以凭借该系列手机可以加速其高端化进程。
那么究竟是何原因导致其这一现状呢？管理层将此归因为“海外市场”，目前该市场主要采取“低价走量”模式，这当然会稀释国内市场取得的成绩。
这当然也有一定道理，不过我们建议大家将注意力放在毛利率上。
2025年Q4，小米手机毛利率由上年同期的12%降到8.4%，可谓是近几年非常低的数字了，与2021年”输入性通胀“最严峻的时刻不相上下。
我们一方面确实可以将此归咎于以存储为代表的上游原材料价格的暴涨，但另一方面经济学的基本原理又在提醒我们：优秀企业是应该有转嫁成本能力的。上游原材料价格暴涨，假如小米高端化进程顺畅，完全可以采取积极的定价策略转移成本。
小米17的命名到营销也证明管理层完全有这个心思，但为何没能如愿落地呢？
由于高端化手机主要以我国市场为主，我们将关注度再转移到国内市场。
虽然手机厂商在宣传方面都是不遗余力，如AI手机，拍照手机等等，但我们不可否认的是当前我国手机市场总规模已经基本到头，已经是一个浓郁的红海市场。
在一个总规模不再增长的市场中（甚至还有缩小风险），企业在定价上就需要平衡“要出货量”还是“要利润”，而小米虽想借17系列手机杀出重围，但整体定价（考虑到成本等因素）仍略显保守，也就是说，管理层在手机整体定价的选择中，要“保出货量”。
我们最初对此也存有疑惑，但若将 “人车家” 生态纳入整体视角分析，便会豁然开朗：
在业务上小米虽然开始越发侧重于汽车，但无可否认手机仍是其生态的底座，无论是以家电为代表的IoT业务线，还是小米汽车，若没有手机业务支撑，其生态表现就会平庸许多。
换句话说，我们甚至可以将手机业务视为其他业务的“钩子”，是其他业务用户转化的基础（当然并非开小米汽车的都用小米手机），因此小米手机就需要侧重于“量”，在此情况下小米在我国市场出货量有所提升，但却因为ASP的保守影响了总营收的预期，当然这也说明手机行业靠产品力“遥遥领先”友商已经非常难了，小米即便采取了示好消费者的定价策略，也未能获得更大的出货量反弹，低价的“杠杆效应”在减弱。
小米手机可谓是光芒四射的汽车业务的“无名英雄”，要在如此“卷”的行业中拿到高市占率，就需要牺牲部分利润，其定价远未如vivo和OPPO那般自如。
小米手机何时涨价？
最近卢伟冰回应手机涨价“称小米会尽量先顶住”，这其实透露了两层含义：一方面，小米手机目前还是不想涨，甚至在友商涨价时再扛一阵以“保量”（与前文分析基本一致），另一方面小米手机未来大概率还是要涨价，那么究竟何时能涨呢？
交银国际对小米的跟踪研究发现，手机业务毛利率变动滞后于存储价格1-2个季度，2025年初存储价格开始加速上涨，小米手机下半年毛利率便加速下行，2025年末，随着龙虾（Open Claw)的爆火，又将存储价格推到了新的高点。
乐观来看，小米因在 2025 年中前后储备了大量存储，可扛住 2026 年初以来的存储涨价压力达 2 个季度，也就是说最晚在2026年Q2财报中，小米手机毛利率很可能会降到新低。
这显然也不是管理层愿意看到的，为对冲上述风险，我们认为小米手机价格最迟会在 Q2 进行较大幅度的上调，又考虑到当期有618大促（如无意外今年大促仍会在五月中），基于这些分析，尽管卢伟冰表态要“扛”一阵，但最晚应该不迟于五月前，唯有如此，才能在 Q2 财报中交出一份过得去的成绩。
小米市盈率已经相当长时间徘徊在20倍以下了，对当前小米来说，解决舆论的种种问题当然是重要工作，但更重要的乃是，汽车为代表的新业务能彻底走出独立增长曲线，手机业务不再在销量与利润的选择题中砥砺前行，人车家的生态能真正让用户心向往之，而非产品间的用户互导，届时小米突破当前估值瓶颈将势如破竹。
而当前，小米首要面对的还是成本和定价，销量和利润之间艰难的选择。
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