文 | 陈宁迪
美伊战争打乱了美联储和全球主要央行的降息预期，受高油价及通胀预期的影响，美联储、欧洲央行、英国、日本等国央行在3月相继宣布维持利率不变，降息预期减弱甚至出现加息押注，澳大利亚央行更是率先决定加息。
01
通胀压力重启，央行政策转向
战争带来的通胀压力正在全球央行间迅速传导。澳大利亚作为资源型国家，对通胀最敏感，这次成了五眼联盟里第一个加息的国家。3月17日，澳洲储备银行（RBA）将现金利率上调25个基点至4.10%，这是今年内的连续第二次加息。RBA明确指出，中东冲突导致石油供应风险上升，直接推高了燃料和运输成本。英国3月份的议息也展现出十分鹰派的态度——全票通过不降息，并预测未来1-2个月内可能加息。根据Polymarket预测显示，英国央行4月加息概率已升至约51%。
如果美伊冲突持续下去，石油价格上涨还会直接推高下游产品，包括化肥和农业品等。全球每年需要1.8亿吨氮肥，其中约5500-6000万吨尿素以海运贸易方式流通，中东占比约为40%-50%，几乎全部需要经过霍尔木兹海峡。因此，霍尔木兹海峡既是“油道”，也是“粮道”。这种规模的氮肥短缺，将直接波及粮食产量，并导致食品价格上涨，对美国、日本和欧洲的通胀形成明显压力，最终可能逼迫各国央行不得不重新考虑加息。
如果真的加息，这对所有资产类别都会带来连锁影响。目前股市下跌、债市下跌、黄金自战争以来更是跌了1000美元，美元指数却也保持相对平稳。那么资金到底流向哪里了呢？以我身处香港的视角，最明显的信号就是港币兑美元的走势。最近港币正快速向弱方兑换区间靠近，已升至约7.83，逼近7.75-7.85这个联系汇率制度区间的上限。原因非常简单：现在出现了明显的套息机会——1个月HIBOR已降至约1.95%，而美国1年期国债收益率在3.7%左右，这其中有一个接近2%的套利空间。
这直接刺激香港的港币持有者大规模把港币换成美元存款吃息差，推动港币向弱方兑换区间移动。
02
特朗普陷入战选两难，
“TACO”成为唯一解药
目前美国中期选举已进入关键时间窗口。从4月底、5月初开始，地方选举将陆续启动，白宫和两大政党的大量资源将转向国内竞选活动，放在国际事务上的精力自然会下降。
从历史上看，在中期选举前后这段时间，股市表现有明显阶段性特征。在过去125年以来的31个中期选举中，中期选举前的12个月里，标普500指数历来表现不如其长期平均水平。中期选举前的平均回报率为2.9%，历史平均值为8.9%。而标普500在中期选举后的12个月内表现优异，平均回报率为 12.4%。将窗口缩短到近45年，结果依然相同，选举后的市场表现大幅领先于选举前。
因为选举前的几个月里，市场需要同时定价多个维度的不确定性，国会控制权、税制、财政支出等多个方面的不确定性溢价上升，股市更容易出现回调与震荡。如果这个时候还叠加战争因素，不确定性更是大大增加。我在3月23日的公司早会上还对同事们讲，特朗普当下面临两种可能的“TACO”（Trump Always Chicken Out）路径：一是主动选择合适时机妥协，避免冲突在选举窗口恶化，正如他3月20日在社交媒体所说：“我们考虑逐步结束在中东针对伊朗的军事努力。” 二是被市场力量所迫——如果国债收益率大幅攀升、股市出现显著回调，经济和财政压力将逼迫其做出让步。
这话说出来还不到12个小时，3月23日晚上19：05分，特朗普就发文称推迟5天对伊朗发电厂及能源基础设施的所有军事打击，理由是在过去两天里和伊朗进行了深入和具有建设性的对话。
考虑到特朗普以往在这方面言论的可信度比较低，这很可能是出于国内竞选压力自导自演的独角戏。 果不其然，伊朗外交部迅速否认美伊存在任何对话，伊朗议会议长卡利巴夫23日在社交媒体发文称，美国总统的说法是 “用于操纵金融与石油市场的假新闻”。 目前伊朗没有与美国进行任何形式的谈判。
特朗普TACO的信息发出后，原油市场惊现高台跳水。WTI原油从99美元跌到85美元，布伦特原油从108美元跌到92美元。
这种实实在在的油价下跌才是特朗普真正想要的，这是压低通胀、缓和选民情绪最有效的手段。和油价一起下跌的还有美国十年期国债收益率，从4.44%最低下跌到4.31%，这是实实在在的利好。
我相信有了这个非常即时正反馈，特朗普会加速退出美伊战争，因为伊朗的威胁远不如中期选举来得实在。毕竟中期选举是燃眉之急，而伊朗是他日之患、甚至是他人（以色列）之患。
退一步说，中东国家也有让美债重新上涨的能力，仅沙特和阿联酋两国就直接持有2500亿美元的美债，另外还有通过开曼等离岸中心持有大量美债。美国一直依赖中东国家的资金支撑债券市场，而如今阿联酋、沙特等国的安全利益正受到直接威胁，他们必然会用美债的筹码跟特朗普谈判。这正是特朗普在中期选举周期前最不愿看到的局面。
特朗普作为商人政治家，我相信他已经在权衡如何更大程度的退出伊朗战争了。
04
结论
美伊冲突已打乱全球降息预期，澳洲等央行率先转向鹰派，美国国债收益率承压，而资金正通过HIBOR与美元息差套利在香港等地流动，多数资产类别正在重新定价。
2026年中期选举进入关键政治窗口，特朗普对伊朗的TACO正是选举压力的体现。
特朗普未来半年的工作重点可能放在压低通胀、压低油价、改善民生等能直接带来选票的政治选项上。
美伊冲突缓和、地缘政治局势降温，通胀预期导致美元走强黄金下跌的故事逻辑不攻自破，黄金可能重回上涨通道。媒体未来关注的焦点可能从中东重回人工智能、机器人等科技领域。
作者简介：
陈宁迪，毕业于芝加哥大学，获经济学及统计学（荣誉）学士学位，于环球金融行业有超过26年经验，先后创立德林证券及德林家族办公室，曾是香港证监会授予之第1、4、6号牌照持牌负责人。现任德林控股集团董事局主席、执行董事及首席执行官，香港有限合伙基金协会副会长，著有《财富聚变时代：发掘逆周期的生存智慧》。
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