港股市场即将迎来一只百年 “老字号” 中医品牌 —— 同仁堂医养（股票代码 02667.HK） $同仁堂医养(02667)$ ，公司已于 2026 年 3 月 20 日正式启动招股，招股期至 3 月 25 日。本次拟全球发售 1.08 亿股 H 股，发售价区间 7.3-8.3 港元，其中香港公开发售占约 10%，国际发售占约 90%，基石占比 46%，设置绿鞋，中金公司担任独家保荐人。
公司将于 2026 年 3 月 30 日正式在联交所挂牌交易，目前中医医疗服务赛道标的仍较为稀缺。同仁堂医养的加入无疑为投资者提供了新的差异化配置选择。更值得关注的是，这家承载 356 年品牌传承的中医服务龙头，正站在 "盈利拐点 + AI 赋能" 的战略窗口期，其稀缺价值已经获得机构投资者的认可。
基石投资者护航，机构资金投下信任票
据招股书披露，基石投资者阵容包括航空港科技资本及 Aurora SF，将按发售价认购总金额约 3.89 亿港元的股份，占发行规模逾 46%。超过 40% 的基石锁定意味着上市后的首日抛压显著降低，在近期港股 IPO 市场中，这一基石比例处于较高水平，为投资者认购提供了重要的信心锚点。此外，机构资金持续追捧中医 + AI 赛道，对于该类稀缺标的争先进行布局。
若按照发售价 7.8 港元（招股价区间中位数）算，该公司将收到的全球发售所得款项净额约为 7.71 亿港元，其中约 47.5% 将用于扩充中医医疗服务机构网络；约 23.6% 将用于提升中医医疗服务能力 —— 资金用途清晰，聚焦于核心业务的规模化扩张。
扩张模式独树一帜，“隐形资产” 增长迅猛
仔细看招股书，其表内资产和 “水下资产” 各占一半。初看招股书，同仁堂医养通过收并购、轻资产新建、管理服务等方式进行扩张，2022 年开始曾在浙江、上海进行多企收购，并将资产并表。但是，再看招股书，“截止 2025 年 9 月，该公司已建立分级中医医疗服务网络，包括 12 家自有线下医疗机构及一家互联网医院，以及 12 家线下管理医疗机构”—— 该数据告诉我们的是另一个故事，其有一半的资产是 “水下资产”。
这种 “自有 + 管理” 并行的扩张模式在中医服务行业还尚未有先例。管理服务收入 2022 年至 2024 年年复合增长率达到 124.78%，2025 年前 9 月同比增长 40.22%，毛利率超过 70%。轻资产输出模式的加速推进，意味着公司可以在不大幅增加资本开支的前提下放大利润，这将显著改善整体盈利结构和 ROE，这正是基石和机构投资者看好的原因。
盈利进入释放期，"造血" 能力强劲
同仁堂医养在赴港上市期间外延扩张脚步放缓，可能是受到上市方面限制，但是业绩仍表现稳健 —— 展现出医疗行业抗风险和周期的特征。2022 年至 2024 年，公司总收入从 9.11 亿元增长至 11.75 亿元，复合年增长率达 13.6%，2025 年前三季度收入达 8.58 亿元。中医医疗服务作为核心业务，贡献了总收入的 84% 以上。
2022 年公司尚录得净亏损 923 万元，但通过高效的运营整合和精细化管理，2023 年迅速扭亏为盈，实现净利润 4,263 万元。2024 年若剔除上市开支等一次性因素，2024 年经调整净利润达 6,173 万元，较 2023 年大幅增长 29.0%。毛利从 2022 年的 1.43 亿元增至 2024 年的 2.22 亿元，复合年增长率高达 24.8%，几乎是收入增速的两倍，核心业务的真实盈利能力增速远超表面数字。
另外，根据其募集资金使用披露，该公司计划新收购 5 家医疗机构、以轻资产的方式新建 5 家医疗机构，并额外向 5-10 家医疗机构提供管理服务。意味着其轻资产扩张模式已经进入标准化复制阶段，随着公司加速推进，可大幅提高盈利能力，实现不依赖资本开支的扩张路径。
"AI + 中医" 趋势已现，有望引领行业升级
在同仁堂集团层面，"AI + 中医" 已不再是概念，而是正在落地的战略。“AI + 中医” 具备广阔的政策及市场落地前景，且同仁堂具备海量中医药数据积累所带来的的竞争优势，将是第一只吃到螃蟹的产业代表。在 2026 年 1 月，北京市经济和信息化局与同仁堂签订任务合同书，支持同仁堂开展 “人工智能中药新药开发平台基础能力建设” 项目，意味着该公司 “AI + 中医” 获得政策支持，并有望加速推进项目进度。
同仁堂医养作为同仁堂核心中医服务板块，依靠同仁堂 AI 战略，可迅速在业务上落地 AI 应用，跑赢行业玩家。同仁堂近几年积极推进 AI + 中医落地应用，近期与小米商业营销联合打造 “AI 智能中医药健康服务智能体”，将传统中医智慧与现代 AI 技术深度融合。而同仁堂医养将作为同仁堂 AI + 中医落地载体，以中医医疗服务网络为场景，通过 AI 产品赋能将打开其成长空间。在港股市场中，"AI + 中医" 赛道目前尚无纯正标的，同仁堂医养的上市将填补这一空白，其稀缺性不言而喻。
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