港股18C赛道又添新兵。
上周五家同步招股，极视角（招股价40港元，入场费2020港元）虽然市值仅45亿港元，孖展热度却悄然爬到第二，仅次于机器人概念的华沿。这引起了我的注意。
一家在阿里、华 为、海康威视夹缝中排名第八的AI视觉公司，凭什么拿到近50亿孖展？今天来扒一扒这家小盘成长标的真实质地。
赛道：千亿市场的β红利
先说行业。AI计算机视觉这个赛道，过去五年讲的故事是安防，未来的故事是企业数字化。
根据招股书引用数据，中国新兴企业级计算机视觉解决方案市场规模，从2020年的22亿膨胀到2024年的111亿，年复合增速近50%。更关键的是，未来五年预计保持54.3%的增速，到2029年达到970亿——接近千亿的市场容量。
这是什么概念？赛道本身处于加速期，且企业级应用渗透率还很低。同时，大模型AI应用解决方案市场同期也要从58亿干到527亿，CAGR 55.5%。
极视角的主业占收入82%，大模型解决方案占18%，双轮都踩在50%+增速的电梯上。这种行业β，是投资科技成长股的底层逻辑。
模式：算法商城的平台化野心
极视角不是单纯的项目制软件公司，它的商业模式有点意思——算法商城+双平台交付。
截至2025年9月，其算法商城已上架1517种算法，覆盖100多个行业，其中自研148种，第三方开发者联合开发1369种。这相当于建了一个AI视觉算法的App Store。
交付端靠两大平台：
极星：面向中小企业的轻量化平台，主打自然语言一键生成模型，降低使用门槛；
极栈：面向政府、大企业的私有化部署平台，满足数据安全刚需。
更底层的是极市（开发者社区）和AI视觉语言模型。前者沉淀开发者生态，后者提供多模态（图文混合）的底层能力。
这里要重点说说这个AI视觉语言模型。
极视角做了十年算法商城，表面看是卖算法，实际上是攒下了别人没有的海量工程化数据——6000多个交付项目、数十万次场景迭代，这些数据 feed 进大模型，炼出了他们自己的星际视觉语言大模型。
这意味着什么？以前一个新场景识别需求，得从头标数据、训模型，现在用大模型做冷启动，直接就能覆盖大量新场景。算法商城成了数据蓄水池，大模型成了场景收割机，这套组合拳一打，获客成本和交付周期还能再砍一大截。
这套组合拳的妙处在于：用平台化摊薄定制成本，用算法商城突破自有产能瓶颈。2025年前三季度，公司毛利率达到44.9%，同比提升6.9个百分点，验证了规模效应正在显现。
业绩：扭亏拐点已至
看财务数据，这是一份典型的18C高成长报表：
收入端：2022-2024年营收从1.02亿增至2.57亿，CAGR 59.2%；2025年前三季度同比再增71.7%至1.36亿。增速在加快，而非放缓。
毛利端：同期毛利CAGR高达82.3%，远超收入增速，说明产品化程度在提升。毛利率从2022年的30.6%一路修复至2025前三季度的44.9%，接近软件公司健康水平。
利润端：2024年已实现净利润900万，成功扭亏；2025年前三季度净亏损3600万，但同比亏损幅度在收窄。考虑到收入的高增速和毛利率的爬升，盈亏平衡点指日可待。
对于18C未盈利公司，关键看两点：一是增长是否足够快（覆盖亏损的时间成本），二是亏损是否可控（现金消耗速度）。极视角年亏损额控制在数千万级别，账上资金相对充裕，符合"快赢"特征。
竞争：夹缝中的差异化生存
不可否认，极视角的行业座次不算靠前。2024年市场份额1.6%，排名第八，前面站着阿里云、百度云、海康、大华等巨头。
但仔细看榜单，前七名中，阿里、百度、华 为是云服务商，海康、大华是硬件巨头，它们的主战场并非纯软件视觉方案。极视角作为以软件为中心的独立第三方，反而在细分领域有生存空间——就像Salesforce能在甲骨文、微软夹缝中崛起一样。
更何况，这是一个高速扩容的市场（五年翻近9倍），即便维持1.6%的份额，收入规模也能从当前的2.5亿级别向20亿级别迈进。若份额能提升哪怕1个百分点，就是业绩翻倍的空间。
发行条款：小盘高波动的双刃剑
回到打新本身，几个关键数据：
市值45亿港元，典型小盘股，流通盘小，易受资金情绪影响；
18C机制，未盈利科技公司专属通道，熟悉港股的朋友知道这意味着高弹性；
无绿鞋，缺乏稳价机制，首日波动可能放大；
基石认购9.46%，比例不高，但说明有机构背书；
孖展热度43亿，在同期五只新股中稳居第二，市场认可度不低。
40港元的招股价对应2024年静态PE约487倍，看起来吓人，但对于刚刚扭亏、增速70%+的软件公司，看PE不如看PS。当前市销率约17倍（按2024年收入），在AI软件赛道中处于中等偏下水平，考虑到市值小、增速快，估值有一定安全边际。
结语
极视角的打新逻辑很清晰：赛道够性感（AI+大模型双概念），业绩够陡峭（70%+增速且扭亏），市值够小（45亿有溢价空间），条款够纯粹（无绿鞋博弈成分高）。
更深层地看，这家公司已经完成了从"赚辛苦钱"到"赚平台钱"的转身——算法商城+极星极栈的平台化模式，是过去能扭亏为盈的底气；而基于历史数据积累自研的视觉语言大模型，才是未来五年能持续增长的真引擎。前者保证了现金流，后者打开了天花板。
当然，风险也摆在桌上：巨头环伺下的份额争夺、18C股的天然高波动、无绿鞋带来的首日抛压不确定性。建议风险承受能力较强的选手参与，稳健派可观望首日表现后再做定夺。
个人倾向：这种AI细分龙头+业绩拐点+小市值的组合，在当前港股科技股回暖的语境下，值得重点盯一盯。
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