市场回顾
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美通胀尚未改善
鲍威尔表示，在未看到通胀进一步改善前不会考虑降息，并透露委员会内部已开始讨论加息的可能性。他说，伊朗战争对经济造成的影响尚不能确定，当前通胀回落进展停滞，关税与油价上涨正形成叠加压力，并逐步向核心通胀传导，商品降温至少需等到年中。
美国经济局公布数据显示，美国GDP在2025年末超预期降温，实际增速大幅下修至0.7%。出口、消费者支出、政府支出和投资的同步下调。BEA估算，2025年10月至11月持续的联邦政府停摆令当季实际GDP增速约减少1.0个百分点。
美国商务部数据显示，1月耐用品订单环比初值增长0%，大幅低于市场预期的1.1%。在12月环比下滑1.4%之后，市场原本期待温和反弹，但零增长数据令这一预期落空。
美国2月份生产物价指数（PPI）按年升幅由1月的2.9%加快至3.4%，高过预期升3%，按月增加0.7%，远多过预期增长0.3%，期内核心PPI按年增幅从1月的3.5%提速至3.9%，快过预期升3.7%，按月增加0.5%，多过预期升0.3%。
本周经济数据显示通胀压力进一步上升，在不确定性中，美联储保持观望状态，市场已经不再预期年内存在降息的机会，并且认为有约30%加息的机会。另一方面，美国经济增长或已出现放缓迹象，而影响通胀的能源价格仍然高企，因此市场担心美国出现滞涨。本周市场由于恐慌，出现一定程度的抛售，资产配置方面，我们提醒投资者关注基本面及估值，战术性选择现金流强劲，受地缘政治影响较小的标的进行逢低买入，以获得超额收益。
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中国经济稳中向好
国家统计局数据公布显示，1—2月社零总额达86079亿元（人民币·下同），同比增长2.8%，较去年12月加快近2个百分点。春节效应显著释放，餐饮收入增长4.8%，网上零售额增长10.3%；通讯器材、金银珠宝涨幅双双超10%，升级类消费潜力加速涌现。
国家统计局公布的数据显示，1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），前值仅5.2%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.83%。
国家统计局公布的数据显示，1—2月份，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%。住宅投资7282亿元，下降10.7%。1—2月份，新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5。
国家统计局数据显示，2月份70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅继续收窄，新建商品住宅价格环比上涨或持平城市数量明显增加。一线城市新建商品住宅价格环比整体由跌转平，其中北京和上海均取得0.2%的环比涨幅，显示核心城市需求边际改善。
本周经济数据显示中国经济开门红效应仍然明显，值得注意的是房价虽然有一定好转，但需要密切关注本轮房市乐观情绪的持续性。外围地缘政治仍没有好转迹象，虽然中国因能源储备以及对石油天然气依赖相对降低而有一定韧性，但我们仍然提醒投资者注意尾部风险，保持谨慎仓位。资产配置方面，我们观察发现中国大型互联网公司因为支出的提升，皆交出不尽人意的第四季度业绩，市场风险偏好下降，对长久期的AI投资较为谨慎，因此建议投资者继续关注业绩具有确定性的优质股，避免投机。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股继续承接三月初以来反复无常的格局，市场缺乏明确方向，游资动向亦越来越变得飘忽不定，大市成交金额随主要指数下跌而明显放量。恒指上周累积下跌188点，连跌三周，上周五收报25277点，当天大市成交3425亿港元，是全周单日之冠，“北水”净流出更达到210亿港元。
展望本周，相信港股会在缺乏方向情况下摇摆不定，或许会跟随外围大市走势而反复。其实近日港股市场不但受制于中东局势发展，也同时受制于一些龙头企业业绩数据所影响。恒指方面，预料区间上落趋势更为明显，25000点至26000点之间不断来来回回，如要寻求短期内出现突破，可能需要得到令市场震荡的消息才能成事。
踏入今年三月，全球金融市场最大变数莫过于中东局势，由于未知的影响会持续多久，令到不少企业对于扩张策略保持谨慎，尤其是对于内地企业出海亦有一定影响。企业会忧虑受战火波及，对发展中东市场会比较小心，现在也无法到当地招商引资。不过以当前局势而言，所谓“有危亦有机”，之前有不少企业以迪拜作为枢纽，可能现正寻求避风港，当中有不少资金正转向中国香港，也有部分转向新加坡等，原本打算在中东落地的基金，近日亦开始向东转移至香港，认为内地及香港仍是最安全和可靠的区域。因此，香港特区必须抓紧资金转移的机遇，继续加强吸引全球企业落地香港及扩展业务，加上有税制、自由经济体及专业服务国际化等优势，绝对是可以作为稳定避险的好地方。
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内地市场观察
上周A股震荡调整，上证指数跌破4000点整数关口。市场呈现明显的结构性分化：一边是近4800只个股下跌、高位题材集体退潮；另一边是创业板指逆势走强，盘中创出4年新高。
分化背后是逻辑切换。中东局势持续发酵，霍尔木兹海峡航运受阻，布伦特原油突破100美元/桶。油价高企直接驱动两条主线：一是能源安全逻辑下的“风光储”板块，光伏设备板块指数创两年半新高，首航新能3月涨幅超85%；二是高股息防御资产，电力、公用事业、银行等板块获得资金青睐。
有色金属、基础化工、国防军工本周遭主力资金大幅净流出。前期热门的科技题材也出现明显回调，Sora概念、ChatGPT概念等跌幅居前。市场风险偏好下降，资金从高弹性品种流向确定性资产。
外部压力与内部支撑。美联储维持利率不变，但表态偏鹰，降息预期压缩；国内方面，1-2月工业增加值同比增长6.3%，高技术制造业增长13.1%，经济开局良好。央行强调维护金融市场平稳运行，政策托底意图明确。
重点新闻
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美国SEC批准代币化股票交易
上周RWA链上总市值稳健增长至273.5亿美元，而稳定币总市值回落至3016.7亿美元，月活地址数明显下滑，持有者总数持续扩大，市场继续从“高周转扩张”向“存量沉淀”阶段过渡。
监管框架迎来里程碑式突破：美国SEC已批准纳斯达克规则变更，允许其支持代币化股票交易。根据批准文件，符合条件的参与者可在存托信托公司运营的试点项目中以代币化形式结算交易。代币化股票将与传统股票共享同一订单簿和执行优先级，并必须为股东提供与常规交易股票相同的权利和特权。
此举是传统金融与加密货币融合的最新例证，标志着将市场基础设施上链的重要一步。此前大多数代币化股票仅面向非美国用户。SEC主席表示，未来几周将就包括拟议的创新豁免在内的规则制定征求公众意见。试点期限尚未公布。
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腾讯Q4业绩符合预期
腾讯发布2025年第四季度及全年业绩报告。全年收入同比增长14%，非国际财务报告准则归母净利润同比增长17%，增速较上年明显加快。盈利能力持续改善，全年毛利率从53%跃升至56%，主要得益于高毛利业务占比提升及成本优化。
AI已成为新一轮增长的核心驱动力。从广告、游戏到云服务，AI技术正全面渗透核心业务。战略层面，腾讯正加速AI代理领域布局，旨在面向AI时代重新定位微信这一核心入口。产品层面，公司已推出多款AI原生产品，并正开发深度集成于微信的AI Agent。从财报来看，AI战略的商业价值正加速兑现。混元3.0大语言模型在3D生成、文生图及世界建模等多模态能力方面跻身行业领导地位。元宝、WorkBuddy及QClaw等AI原生产品已初步验证商业价值。微信生态内，小店、小游戏及内容小程序的用户参与度同比快速增长，AI能力的嵌入正在加速生态货币化。
腾讯在财报中特别提及AI在游戏领域的应用，即通过在游戏中部署AI加速内容制作、改善用户体验并提升营销效益，这一策略有效支撑了自研游戏毛利率从57%提升至60%的结构性改善。值得注意的是，第四季度本土游戏收入环比下滑11%，属正常季节性波动。
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阿里Q4营收同比增长2%
阿里巴巴公布的四季度财报显示，AI+云业务高增速继续确认成为新主线，但集团层面利润和现金流因即时零售投入显著承压。本次业绩，最亮眼的增量来自云与AI。阿里云本季度收入同比增长36%至432.84亿元，AI相关产品收入连续第十个季度保持同比三位数增长；管理层称MaaS平台增长强劲，正成为带动云业务的新引擎。消费端，千问 app深度接入淘宝、即时零售、高德、飞猪、支付宝等生态服务，推动“从对话到任务执行”的AI Agent落地，2月全平台月活已突破3亿。
消费业务的另一条主线是即时零售提速扩张：本季度即时零售收入同比增长56%至208.42亿元，并在履约效率、订单结构和留存带动下实现单位经济模型环比改善、客单价持续提升；饿了么在季度内更名为“淘宝即时商业”，并在1月进一步接入千问 app扩大触达。
业务方面，管理层强调即时零售本季度“单位经济模型持续改善、客单价环比提升”，来自三类动作：履约效率提升、订单结构优化（高价值餐饮与非餐类加力）、以及较强的客户留存。但从集团层面看，即时零售仍处“投入换规模”阶段，对利润与现金流的挤压直接且明显。
阿里披露旗下平头哥（T-Head）自研GPU已实现规模化量产，可支持训练、微调到推理的端到端AI工作负载，并兼容主流AI框架。公司称该业务已对云基础设施供给做出“有意义贡献”，并可与千问模型及云服务组合，向外部客户提供更具性价比的AI服务——在算力紧约束与成本敏感并存的阶段，这一布局的战略价值更偏中长期。
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汇丰增AI应用，裁员潮来袭
全球各行业均因为人工智能崛起，可能影响雇员生计，彭博引述消息称，汇控行政总裁艾桥智（Georges Elhedery）正考虑增加应用AI，或引致在未来3至5年出现大裁员，规模达两万人，占现时员工人数一成，大多数涉及中后台部门。
据了解，汇控正制定中期策略，包括加强AI应用，亦会继续各业务的策略检讨，两者将令汇控中期员工总数减少。发言人对报道不予置评。
报道提及，未来3至5年受影响或被裁减的员工达两万人。事实上，汇控多年来不断精简架构，去年底全职员工总数208720人，较3年前、即2022年底的219199人少4.7%或10479人，较5年前、即2020年底的226059人减少7.6%或17339人，当中显著部分源自结束业务。
期间，汇控关闭汇丰英国过百间分行、出售阿根廷、加拿大业务，较近期则有法国零售银行业务，每宗涉及员工数目均达数百以至数千人。汇控2025年公布结束全球11个地区业务，当中4个已完成，尚余斯里兰卡零售银行、孟加拉国零售银行、德国基金管理、托管业务、英国、欧洲、美国的并购重组和股本融资（ECM）业务、马耳他和乌拉圭在推进阶段等。
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英伟达GTC再定义算力基建
英伟达创始人兼CEO黄仁勋在GTC 2026大会上发表主题演讲，核心议题涵盖CUDA平台20周年、推理拐点与算力需求爆发、Vera Rubin系统架构、Groq集成、OpenClaw代理革命及物理AI与机器人。
英伟达管理层在本届GTC上将数据中心销售可见度从此前的5000亿美元（覆盖至2026年）大幅上调至逾1万亿美元（覆盖2025至2027年累计），并明确表示独立Vera CPU及LPX机架方案的销售额将在此之外额外计入。
值得关注的是，英伟达管理层在本次大会上用相当篇幅阐述了传统企业工作负载加速这一需求向量。英伟达宣布与IBM（加速WatsonX）、谷歌云（BigQuery加速，Snap实现约76%成本节省）、戴尔（AI数据平台）等合作，并推出cuDF及cuVS两大CUDA-X基础库。
英伟达新GPU采用台积电A16（1.6nm）工艺，引入芯片堆叠与定制HBM；新CPU命名为Rosa（以Rosalind Franklin命名），专为跨GPU、LPU、存储及网络的智能体工作负载编排而设计；新LPU命名为LP40，由英伟达内部Groq团队联合开发；此外还包括BlueField-5 DPU、ConnectX-10超级网卡、NVLink 8及Spectrum-7（204T，CPO），有关机构认为，英伟达纵向整合平台（现已横跨七颗芯片、五种机架系统及配套软件栈）难以被复制，推理需求加速、传统工作负载加速带来的可寻址市场结构性扩张，以及客户基础的持续拓宽，共同支撑着一个比市场当前所预期更具持续性的AI资本开支周期。
市场统计信息
本周经济数据时间表
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