最近半导体风又吹起来了，一堆人吹它是新能源汽车的核心供应链、8英寸技术全球领先。
坐稳扶好，享受一下知识流入大脑的感觉....
Make HK Great Again !
一、商业模式
做的是碳化硅外延片，这玩意是新能源汽车、光伏逆变器里功率器件的核心，没有它，800V高压平台、快充、光伏高效发电都玩不转。
生意模式很简单，两种：
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外延片销售：自己买衬底，做好外延片直接卖给客户；
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代工服务：客户自己拿衬底来，他帮你加工，收代工费。
客户还可以，全球前5大碳化硅器件巨头，有4家是他客户.前10大里有8家，行业里的顶流客户他都攥在手里。
二、赛道前景
先说长期，碳化硅这个赛道，长期确实是个好赛道：2025年全球市场规模才 198 亿，到2032年要干到1249 亿，年复合增长率 30%，而且随着 800V 车型普及、光伏渗透率提升，长期需求确实是有的。
但是！行业内，短期的问题，已经炸锅了！
国内的碳化硅衬底产能，2022年才90万片，2024年直接干到400万片！两年翻了4倍多！需求呢，两年才涨了不到50%。
行业里已经打价格战：
6英寸的衬底价格，一年跌了40%，跌到很多小厂的成本线，接下来就是淘汰战，小厂扛不住就倒闭，大厂继续卷。
之前大家都缺产能，谁有货谁赚钱，现在几十家公司都在扩产能，天岳、露笑、三安这些巨头都在搞，而且人家都是垂直整合的——自己做衬底，自己做外延，自己做器件，成本比瀚天天成这种纯做外延的低。
瀚天天成，技术上确实有优势：良率能到99%，还牵头做了全球第一个碳化硅外延的国际标准，8英寸的技术也领先。
问题是，8英寸的需求还没起来啊！现在市场上主流还是6英寸，6英寸的价格战已经把利润打没了，技术优势，在价格战面前，没用啊....
三、财务数据
营收：
2023年营收11.42亿元，2024年下滑到9.74亿元，2025年前九个月暴跌至5.35亿元。
净利润：
2024年净利润1.65亿元，2025年前九个月2110万元，行业内卷太厉害了
毛利率：
2022年的44.7%，2025年三季度25.6%，毛利下降趋势太明显。
现金流：
经营现金流为正，仔细看，2025年前9个月的净利润里有1.03亿是政府的一次性补贴，如果没有这笔补贴，已经亏损，亏的还蛮大。
四、发行结构
不想看。
五、估值分析
总市值，折合人民币286.5亿。
以2024年全年营收9.74亿元人民币计算，静态市销率29.4倍。
如果以2025年的数据推演，前九个月营收5.35亿元人民币，我给足面子，乐观预估全年营收，7亿元人民币！
其动态市销率PS更是40.9倍！
一家重资产、毛利率25%、面临严酷价格战的纯硬件制造企业，40倍的PS....
堪称史诗级发行。
六、核心风险
1、大客户A
曾经在2023年贡献了6.14亿营收的最大客户A，在2024年滑落至1.04亿，到了2025年前九个月直接采购额归零！这种大客户说没就没的体质
2、海外减产
2025年欧洲的收入降了74%，海外客户都在减产，他的海外业务快没了。
招股书第33页赫然写着，预计2025年第四季度将出现净亏损！高市销率叠加利润转亏，高估值叠加净亏损，那画面太美我不敢看。
凯乐士，瀚天天成：
1、行业太惨了，公司有技术，挺不错的，生不逢时，这个公司有点像去年的天域半导体。
2、史诗级发行，让我们闭上眼睛，深呼吸，再呼吸.....
3、风险评级：挺高的，30倍的PS卖给谁呢，卖给4季报出来后，看40倍PS的人吗。
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