港股打新 | 德适- B（02526.HK）：“三无”裸奔上市！这只医学影像AI股是机会还是火中取栗？

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见 -B 股。

说实话，在研究这家公司之前，我先去某券商软件看了眼评论区。

好家伙，那清一色的好评，整齐得让人恍惚——感觉像是买了个水军全家桶。

玩笑放一边，这公司到底有没有真东西？

咱们抛开滤镜，直接开扒。

10秒懒人版：

1分钟细品版：

01

业务情况：用AI看染色体，但生意还很小

德适生物是做“医学影像AI”的，目前主攻的方向是用人工智能辅助医生分析染色体核型图片，主要用于出生缺陷预防和辅助生殖领域。

你可以把它理解为 染色体片的AI读片员。它的核心故事是自研了一个叫 iMedImage™ 的医学影像大模型，并基于此开发软硬件产品。

它的核心产品包括：

1. 核心软件：AI AutoVision®（染色体核型分析软件），已进入注册绿色通道，但尚未获批上市销售，是未来的想象空间。

2. 已上市产品：包括AutoVision®软件、MetaSight®自动扫描系统等设备和试剂耗材。目前收入主要来自这些成熟产品。

3. 商业模式：卖软件、卖设备、卖耗材，也提供技术授权和分析服务。

行业地位与亮点：

• 技术定位高：宣称拥有全球参数最大的医学影像基座模型，核心产品获得了一些行业奖项和“创新医疗器械”认定。

• 市场早期：所处的细分赛道（AI+染色体分析）非常专业和早期，市场空间和商业化速度有待验证。

说白了，这是一家讲述 “AI+精准医疗” 前沿故事的生物科技公司。它有一定的技术积累和产品化能力，但核心增长点（AI软件）尚未兑现，当前业务规模很小，属于典型的高故事性、低即期收入的早期企业。

02

财务情况：收入微增，亏损依旧，现金流紧绷

看它的财报，会清醒地认识到，从故事到赚钱还有很长一段血泪史：

1. 收入基数小，增长靠并表？

• 营收从2023年5300万，增长至2024年7000万。2025年前三季度猛然跳到1.12亿，但招股书提示，这主要得益于收购并表，内生增长需打折扣。

• 收入绝对规模很小，对于一家成立快10年的公司来说，这个体量说明商业化仍处于早期摸索阶段。

2. 持续亏损，盈利遥遥无期

• 从未盈利：2023年亏5612万，2024年亏4338万，2025年前三季度亏3665万。亏损额虽在收窄，但仍处于巨额投入期。

• 毛利率波动大：在65%-76%之间波动（2025前三季度75.9%），软件业务的特性使得毛利较高，但被高昂的研发和销售费用完全侵蚀。

3. 现金流岌岌可危，急需输血

• 经营现金流持续为负，2025年前三季度净流出2200万。

• 账上现金即将枯竭：截至2025年9月底，现金及等价物仅剩4000万元。这对于一家“-B”公司而言，是非常危险的信号，本次上市融资有强烈的“续命”色彩。

德适生物是经典的 -B 股画像：讲述前沿科技故事，拥有较高毛利率潜力，但收入规模极小，持续巨额亏损，现金流濒临断裂。投资它，不是在投资现在的利润，而是在赌其核心产品未来能爆发式商业化成功。

03

发行结构分析（打新必看）：无基石无绿鞋，盘子虽小但博弈性极强

• 发行价：95.60-112.50港元/股

• 入场费：每手50股，约5,681.73港元。

• 保荐人：华泰独家。

• 估值：按2024年收入（7035万元）计算：PS约132-150倍，都显著高于行业平均水平……

• 基石：无！！！

• 绿鞋：无！！！

• 发行机制：B，10%，无回拨。

散户一共15998手，盘子很小，但无基石、无绿鞋。所有的风险，几乎百分之百转嫁给了上市后在二级市场买入的投资者……博弈点只有一个：是否有资金，愿意炒作这个袖珍盘……

打不打——答案很简单，对号入座！

• 稳妥党/资金有限：请直接放弃，看都别看。 它的“三无”属性（无盈利、无基石、无绿鞋）配合云端估值，在当下市场里毫无安全边际可言，是明牌的高风险区。

• 激进博弈党：只能用极小资金参与，博的就是其“袖珍流通盘”在上市初期被短炒的极端可能性。你必须清楚，这完全是火中取栗，首日或暗盘必须坚决卖出，决不留恋。

PS.之前写到过五一视界 (06651.HK) 这类股叫精神分裂股：股东阵容是顶级的，赛道是星辰大海的；财报是拉胯的，研发是缩水的，基石是木有的。现在对号入座德适-B，虽然不能完全对上，也算是轻微精神分裂。

（风险提示：本文仅供参考，非投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）

号外，港美股窗口最后机会，还没上车的抓紧了：港美股最后窗口，3月之后，这条路可能真的断了

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