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@卫斯李的投研笔记：一些关于当前市场的有趣图表（53图）-20260321

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src=\"https://static.tigerbbs.com/cdc00fa05e5b490b864bb4edafdb0c88\"></p><p>月内美军地面部队入侵伊朗的预测上升至1/4。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cb0f9c7bc034280aaa08b98e363212c\"></p><h2 id=\"id_550450300\">一、中国市场</h2><p>1、瑞联银行（UBP）已将其对人民币的投资评级提升至与黄金同等的最高看涨水平，预测在基本面改善和政策改革的推动下，<strong>人民币将开启长达十年的升值周期，预计2026年底在岸汇率将触及6.70。</strong>该行基于购买力平价、实际有效汇率及利差等指标分析，认为人民币当前存在10%至50%的低估空间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df96235847b047f39564d22762e1980e\"></p><p>2、根据格里菲斯亚洲研究所及复旦大学绿色金融与发展中心的数据，<strong>2025年中国“一带一路”倡议投资总额创下2135亿美元的历史新高，其中能源相关项目占比超过40%，达939亿美元。</strong>在能源投资中，石油与天然气领域投资额为715亿美元，是2024年历史记录的三倍以上。从区域分布看，非洲获得投资最多，占总额的37%，包括中国化工工程集团在尼日利亚签订的约200亿美元天然气设施合同。其次是中东地区，约占20%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b7c4593e6fc465c9155dabad5fe8441\"></p><p>3、高盛的模型测算显示，在由供给驱动导致布伦特原油长期价格从每桶70美元升至85美元的冲击中，<strong>中国实际GDP增速将仅因此放缓约0.1个百分点，而通胀仅被推升约0.2个百分点，其经济敏感度远低于亚洲邻国。</strong>基于当前油价高于90美元、全球库存偏低及霍尔木兹海峡的潜在中断风险，高盛已将2026年中国全年CPI通胀预测由0.6%上调至0.8%，PPI预测则从-0.5%大幅上调至0.3%，并预计后者最早将于2026年第二季度转为正增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3c34bc301b440f693fd3b2e9ace8975\"></p><p>4、德意志银行表示，中国正进入一个由国内需求复苏与外部成本输入共同驱动的再通胀阶段。历史数据显示，中国的PPI同比增速与国际原油价格波动高度相关，当前全球能源价格的上涨正构成显著的输入性压力。同时，2月通胀数据显示基础广泛，超越了春节等季节性因素，表明国内针对消费与服务业的刺激政策已开始传导至实体。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5eda1f8962ab4d1b9c2080be7877859d\"></p><p><strong>5、中国消费板块相对于MSCI中国指数的市盈率（P/E）估值溢价，与CPI的变化存在关联。</strong>伴随CPI增速的持续走低，该估值溢价已收缩，并在2025年中期触及约20%的低点。随着CPI预期将从低位回升，消费板块的估值溢价预计将逐步修复。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05497a824fa94355bf5fd0490fcb838d\"></p><p>6、摩根士丹利预测，受技术自给与商业回报双重因素驱动，<strong>中国人工智能芯片的总潜在市场规模将在2030年达到670亿美元，届时将占云服务总资本支出的51%。</strong>此增长更多由推理而非训练需求主导，预计将推动本土AI芯片收入从2024年的60亿美元增至2030年的510亿美元，年复合增长率达42%，使自给率从33%提升至76%。尽管在美国出口管制背景下，政府政策为初期发展提供了支持，协调了中芯国际等关键产能，但长期需求的可持续性正转向依赖AI在消费及企业应用中可验证的商业回报。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7710f7624b945adb15665a7bdcf1e51\"></p><p>7、在业绩超预期以及中东局势下离岸资金对电池储备板块追捧的双重驱动下，<strong>宁德时代H股本月已上涨约35%，推动其对A股的溢价率突破45%，超过2025年7月高点</strong>。由于霍尔木兹海峡运输受阻，电池储备被视为潜在受益方向，宁德时代作为港股市场的稀缺标的获得资金集中流入。港股市场的开放性在当前地缘动荡中吸引了寻求避险的国际资本，使其H股表现强于A股同期约20%的涨幅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91719f407f6f46c8959c3e502cc6d17c\"></p><p>8、全球剔除中国与美国后的18个主要新能源汽车市场，正成为中国汽车品牌通过具竞争力的产品与渠道扩张实现份额增长的核心战场。中国品牌已进入其中大部分市场，并在六个国家（西班牙、意大利、土耳其、泰国、巴西、澳大利亚）跻身销量前三，更是在泰国、巴西和澳大利亚的新能源汽车市场中位列第一。<strong>仅2025年一年，中国品牌在英国的市场份额就从2%增至13%，在西班牙从5%增至23%，在意大利从2%增至17%，而在澳大利亚的市场份额则估计从30%跃升至52%。</strong>与此市场扩张同步的是本地化生产能力的快速布局，预计从2025年到2026年，中国品牌在欧洲的本地年产能将从10万辆增至32万辆，在亚洲（不含中国）的产能将从61万辆大幅提升至116万辆。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efd2095ef0f848099fe46e4a5d88a24b\"></p><p>9、得益于页岩革命，<strong>美国国内能源产量占总能源供应的比例已从2010年的75%提升至2024年的108%以上，实现了能源自给并转为净出口国。</strong>相较之下，欧洲的能源自给率则从1990年约60%的水平持续下滑至当前的50%，显示出高度的进口依赖性。<strong>中国则维持着约83%的能源自给率，</strong>主要依靠国内的煤炭和清洁能源满足其绝大部分能源需求，其能源自给水平在本世纪初回落后，近年来稳定在80%左右的区间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a277631f8d33413fb10a5804398b48e4\"></p><p><strong>本周更多市场相关研报见文末知识星球：</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/531f7d73ae284c1a82893bd88791e600\"></p><p><strong>二、美国市场</strong></p><p>1、德银：本周五是冲突以来的第15个交易日。平均而言，这是美国股市在地缘政治冲击后触底的时间点。然而，鉴于目前存在如此多的不确定性，很难依据平均值进行交易，因此头条新闻比历史数据更重要。但如果你在寻找乐观情绪，常规的地缘政治剧本至少会给你一些希望。到目前为止，我们还没有偏离这一剧本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee1742fb56fe4a3ea1051e48589f1053\"></p><p>2、彭博：美国短期通胀预期因能源和地缘政治引发的供给冲击而上升，这类冲击通常具有阶段性，对消费者而言更像是一种“税收”。相比之下，与工资、服务业和消费相关的<strong>长期通胀预期依然稳固锚定</strong>，表明由需求驱动的通胀压力仍在持续缓解。这一区别有助于解释美联储为何保持耐心——<strong>既不急于行动，也未完全排除今年降息的可能性</strong>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1543b8a02674cf7b88088f2bca2cb6c\"></p><p>3、但周五市场已经定价美联储年内50%的加息概率，而在2月时，年底前几乎会有3次美联储降息。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79d50f89af074ac6bf42f979755514dc\"></p><p>4、根据美国劳工统计局数据，<strong>截至2026年2月，美国联邦政府雇员人数已降至268万，创下60年来的最低点。</strong>这一状况源于特朗普政府在2025年为削减成本而推行的裁员计划，该计划导致联邦劳动力规模收缩10.3%，约34.8万名雇员离职，同时政府招聘活动同比下降超过55%。目前，政府已开始新一轮招聘以填补职位空缺，但通过设立新职位分类和解除部分限制，确保新雇员符合其政策优先事项。例如，去年规模缩减92.4%的美国国际开发署，其新招聘岗位主要为负责关闭剩余援助项目的承包商。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/671cedeebed646a09e83fd186969b253\"></p><p>5、历史数据显示：随着衰退担忧加剧，股市通常在GDP触底回升前约5个月见底（而就业和企业盈利数据是更滞后的指标）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8f7b25589dd431d86f0a75ad7b81b9b\"></p><p>6、受地缘政治紧张、本土执法活动增加及人工智能数据中心建设的共同驱动，美国国防、商用航空与电力设备需求旺盛，促使<strong>标普500工业板块上一季度盈利平均超出预期24%，</strong>在所有行业中表现最佳。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/256631a06b864e82a83b9865dd89c61c\"></p><p>7、由伊朗战争引发的油价飙升推动标普500能源指数年内上涨29%，<strong>该指数已高于其200日移动均线26%，达到本世纪仅出现过四次的极端技术超买水平。</strong>Jefferies的数据显示，美国主动与被动型能源基金的12周滚动资金净流入已达到管理资产规模的7%，达到过去15年来的峰值水平，同时该板块在标普500指数中的权重在短短55个交易日内从2.7%跃升至3.7%，表明主要的仓位调整可能已经完成。基于这些信号，花旗的模型已将美国能源板块头寸转为空头。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/879f1356a1d849119f05370143bf0adb\"></p><p><strong>8、当前美股市场指数期权的看涨与看跌合约成交量显著增加，个股期权交易则持续低迷</strong>，导致市场整体波动性的影响力压倒了个股波动。此现象直接体现为指数离散度的下降与相关性的上升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9a2a7d4e4d467095bde2dbd8bf7d3c\"></p><p>9、根据分析师共识预期，2026年标普500指数所有11个主要行业每股收益（EPS）均将实现正增长，这是自2018年以来首次出现的普遍性增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf54c6446f7f41f3968c59516523ecb6\"></p><p><strong>10、由工业、金融、能源及材料等板块构成的实体经济，其在标普500指数中的总市值占比已降至接近历史最低水平。</strong>与此同时，由科技、非必需消费品和通信服务组成的数字经济板块，其市值占比则从20世纪26%的平均水平大幅扩张，并已超越实体经济板块。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9dc44be7c36d406198fa5b6b35448336\"></p><p>11、根据高盛主经纪业务数据，<strong>对冲基金正加速从工业板块轮动至医疗保健板块，上周工业板块遭遇2023年12月以来最大规模的净卖出；而医疗保健股在过去十周内有九周为净买入，</strong>其相对于罗素3000指数的超配比例达到五年来的最高点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/445254ca63b648e6b9658aaee9616698\"></p><p>12、高盛表示，市场定价正陷入经济增长前景恶化与货币政策路径趋紧的矛盾之中。周期股相对防御股的回报率已出现明显下滑，与此同时，对利率预期极为敏感的两年期美国国债收益率却在急剧上升。<strong>这种分化导致权益市场隐含的美国经济增长预期被下调，目前市场定价对应的未来四个季度实际GDP增速约为1.5%，该水平虽高于2024年8月或2025年4月增长冲击期间的低点</strong>，但已低于经济学家普遍预测值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c861e7f2a3454dff82acfe481872e7d8\"></p><p>13、标普500指数在2026年至今的行业回报率排序，与2007年8月至2008年7月金融危机全面爆发前的市场表现呈现出高度一致性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d9bd435a9c4ad091cf9255d5766a3e\"></p><p><strong>14、美国债券与股票的24个月滚动相关性已从1990年代末以来持续的负值区间转为强正相关，达到数十年来的高点</strong>。此前二十余年，两者价格的负相关性是在低通胀环境下形成的，该时期内债券可有效对冲股票风险。相关性的结构性回归，破坏了传统资产配置模型中债券的对冲功能，使投资者重新面临股债价格同向下跌的风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1f49583ce61499eaa4c211b33fa2556\"></p><p><strong>15、城堡证券（Citadel Securities）将其对美国国债的立场从看跌转为中性，理由是市场已充分计价由中东冲突引发的通胀风险，却低估了经济放缓的可能</strong>。该机构认为，若伊朗冲突拖延，经济增长放缓将推升短期国债需求；若局势降温，市场将减少鹰派加息押注，两种情景均利好短期债券。因此，其建议通过布局收益率曲线陡峭化（即短债表现优于长债）来对冲风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f46e358caeb342d99fbb245f85706a4d\"></p><p>16、因推翻了2023年版严苛的资本提案，<strong>美国监管机构即将为六大银行释放约2000亿美元的超额资本，这笔资金主要来自银行为应对旧规而预留的利润</strong>。监管意图将资金引导至按揭和商业贷款等领域，但短期内该资本释放相当于一次大规模经济刺激，将使美联储在执行降息决策时面临更复杂的局面。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a153fefe14f140059a17a1bcf7250d2c\"></p><p><strong>17、软件与服务行业将在2028年面临近400亿美元的债务到期墙，其中以B-评级及以下的低信用质量债务占主导。</strong>在高利率和人工智能技术颠覆的背景下，这批集中到期的债务使该行业面临显著的再融资风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/381f5669a3ed45eba43f840f7b882f69\"></p><p>18、尽管苹果公司在自研人工智能技术上进展缓慢，<strong>但其通过App Store渠道获得的生成式AI相关收入在2026年有望突破10亿美元。</strong>这部分收入主要来自向ChatGPT等应用订阅费征收的高达30%佣金，其中ChatGPT就贡献了这一收入的约75%。在微软、亚马逊及Alphabet投入数百亿美元进行季度资本开支以构建数据中心和大型语言模型的背景下，苹果的资本支出一直维持在极低水平。苹果的策略是利用iPhone的硬件主导地位充当AI服务分发的“收费公路”，同时发展侧重于设备端处理、利用其自有芯片和用户隐私保护的低成本AI路径，从而在规避高额基建投资风险的同时，驱动其服务业务增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f85aeef22345b48e8426ded2ab635f\"></p><p>19、Meta Platforms与荷兰云服务商Nebius Group（前身为Yandex N.V.）达成一项为期五年、总额可达270亿美元的人工智能基础设施协议。<strong>该协议包括从2027年初开始交付的120亿美元专用计算能力，以及最高150亿美元的可选算力采购承诺，并将成为英伟达Vera Rubin平台的首批大规模部署之一。</strong>Meta在此交易中扮演“保证买家”角色，承诺购买Nebius无法以更高价格售出的剩余算力以确保其高利用率，以实现其“超级智能”目标所规划的2026年千亿级美元资本支出计划。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66f9194fc61541d9a1b292a373b2e6ae\"></p><p>20、因伊朗冲突导致霍尔木兹海峡航运中断，在美国本土运营的石油生产商正从油价上涨中获益。据能源咨询公司Rystad Energy测算，若WTI原油年均价维持在100美元，美国生产商全年将额外获得634亿美元现金流。相较之下，在海湾地区拥有广泛资产的国际石油巨头则面临运营中断的复杂局面。<strong>各公司的风险敞口存在显著差异，其中英国石油超过20%的自由现金流来自中东业务，埃克森美孚约为19%，而雪佛龙仅为5%。</strong>这种差异已反映在资本市场上，风险敞口更高的埃克森美孚股价表现落后于欧洲同行壳牌，后者被认为其交易部门能从价格波动中获利。挪威国家石油公司因无中东业务敞口且是欧洲主要天然气供应商，股价涨幅超过其他西方巨头。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3eaccff339e6437a8f68821192bd7bdd\"></p><p>21、由于面临持续增加的赎回请求，标普全球已将规模约320亿美元的Cliffwater私募信贷基金的展望由稳定调降至负面。该基金在第一季度收到了占其股份14%的赎回申请，最终决定满足7%的提款请求，这是连续第二个季度超出其作为区间基金（interval fund）需满足的5%最低要求。标普认为，5%的赎回上限是重要的流动性保护机制，若7%的支付比例成为常态，将对基金流动性构成压力，并可能导致其当前的A级评级被下调。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d580dfa34cd7490781cc4cbe84287e64\"></p><p>22、地缘政治冲突与通胀风险加剧，正导致华尔街难以分销其在信贷市场强劲时期承销的数十亿美元杠杆收购债务，被迫对债务提供大幅折扣以吸引买家，否则将面临债务滞留于资产负债表的风险。摩根大通已推迟为软件公司Qualtrics收购案提供的约53亿美元债务的出售，该公司2030年到期的贷款价格已从接近面值跌至86美分。这种市场环境已推动B级杠杆贷款利差自2026年1月以来急剧扩大，同时也为私募信贷基金从银行手中夺回业务创造了机会。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61abb906c5554ff9951ff77980d67811\"></p><p>23、费用相关收益（Fee-Related Earnings, FRE）是私募资本行业的核心盈利指标，主要由锁定期较长的管理费构成，这一费用收入为公司提供稳定的现金流。<strong>根据彭博汇编的分析师共识预期，从2026年至2029年，黑石的FRE预计将从约65亿美元增长至近95亿美元，KKR预计从40亿美元增至60亿美元，Apollo则从25亿美元增长至40亿美元。</strong>华尔街分析师对主要私募资本管理公司的股价前景维持乐观，其设定的12个月目标价普遍高于当前市场价格，隐含约50%的潜在回报。这种估值差异源于分析师模型通常给予费用相关收益较高倍数，而当前市场则更多地计入了零售资金外流、信贷违约风险以及资产退出困难等不确定性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce06b460bef046e98ec53066498eb8d2\"></p><p><strong>本周更多市场相关研报见文末知识星球：</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/beddc644f7d84e07b3bd5a7430b6ed44\"></p><p><strong>三、欧洲市场</strong></p><p><strong>1、德国最大港口汉堡港公布2025年数据，当年海运货运总量达1.146亿吨，同比增长2.6%，其中集装箱货运总量同比增长7.3%至830万标准箱</strong>。主要增长动力来自亚洲市场，<strong>其中对华集装箱吞吐量增长6.5%，中国持续成为其最大贸易伙伴</strong>。同期，对美集装箱吞吐量受贸易政策影响下降25.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/349fb3067cc048fea7454c0e844d39ed\"></p><p>2、由于中东冲突推迟了市场预期的需求反弹，投资者对欧洲奢侈品股票的悲观情绪已达到多年来的最高点，<strong>导致瑞银编制的欧盟奢侈品一篮子股票指数在2026年下跌17%，接近2025年4月因关税冲击创下的低位。</strong>在前景不明朗的背景下，投资者正在规避对该行业的广泛敞口，转而采取更具选择性的策略，资金或流向被认为更具韧性的公司如爱马仕国际，或流向具有转型潜力的企业如开云集团。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db805bf4d40046e8aef0bc922214ea4d\"></p><p><strong>3、高盛将英国富时100指数未来12个月的预测目标值从10,400点上调至10,800点，</strong>其主要驱动因素包括全球经济增长预期乐观以及资金从科技股向价值股轮动。高盛预测2026年全球GDP将增长2.8%，高于市场共识，利好收入主要来自海外的富时100成分股。同时，中东局势升级推高能源价格，对能源与资源权重较高的该指数形成支撑。英国蓝筹股强劲的企业盈利韧性、股票回购趋势以及相对全球其他市场更低的估值也增强了其吸引力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/378aeb6b7fc3422db59b73795b0fc451\"></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p></p></li></ol><p>4、经合组织（OECD）数据显示，各国人均工作时长的显著差异是解释产出水平不同的关键因素。哥伦比亚位居榜首，时长超平均水平30%；在发达经济体中，美国工时较长，但仍少于希腊和韩国。欧元区整体工时比美国少约15%，但内部悬殊：德国为OECD最短，南欧国家则接近美国水平。历史数据还显示，20世纪70年代前欧洲人工时曾长于美国人。造成美欧差距的主要原因包括：</p><p>1）假期制度：近半差距源于假期，欧洲人通常享有4-6周带薪假，而美国无联邦强制规定。</p><p>2）工时与就业结构：部分欧洲国家法定周工时低于40小时，且兼职及工作共享更普及。</p><p>3）薪酬与法规：加班费溢价及相关限制性规定也抑制了工时延长。</p><p>4）税收虽非主因，但会放大上述因素的影响。这些结构性差异深刻塑造了各国的经济产出格局。</p><p><strong><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d54513f901ba4b0fa36857f3fa5992f8\"></strong></p><p><strong>本周更多市场相关研报见文末知识星球：</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4c2c2ad144443c0bb070cf7a57f9d93\"></p><p><strong>四、日本市场</strong></p><p>1、日本与美国10年期国债收益率利差曾是预测日元走向的可靠指标，但这一关联性现已明显减弱。即便在2024至2025年间美日利差呈现收窄趋势，美元兑日元汇率依旧持续攀升并逼近160的水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d13574fa4dd243419a8bb36d8b8a87ce\"></p><p>评论：又是一个误导人的图，之前解释过，日元走势取决于美日实际利差而非名义；虽然日本名义利率走高，但通胀走高更多，其实实际利率仍是负的，所以美日实际利差并未大幅收窄。</p><p>2、因伊朗冲突升级，布伦特原油价格较去年均价高出逾50%，这对几乎完全依赖石油进口的日本构成沉重负担。<strong>大和资产管理公司测算，布伦特原油价格每上涨10%，日本企业净利润将减少1%至2%</strong>。此前的强劲盈利预期是推动东证指数过去六个月上涨15%的关键，但现在投资者已开始将预期从双位数增长下调至个位数，甚至考虑最坏情况下利润下滑的可能。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8c8de3444f3463799d5b632619b2deb\"></p><p><strong>本周更多市场相关研报见文末知识星球：</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96897d5035f5411e958eeae6f108e682\"></p><p><strong>五、新兴市场</strong></p><p>1、受伊朗冲突引发的避险情绪影响，投资于新兴市场的ETF结束了连续20周、累计达589亿美元的资金流入趋势。<strong>截至2026年3月13日当周，美国上市的相关ETF合计流出23.5亿美元，创2025年4月以来最大净流出规模，其中印度以6.74亿美元的流出规模居首</strong>。此轮撤资主要集中于债券及亚洲股票领域，规模149亿美元的iShares摩根大通美元新兴市场债券ETF更录得自2007年成立以来创纪录的23亿美元单周资金流出。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbdd96f956b649438130133305ebfd59\"></p><p>2、新兴市场股市普遍展现出比发达市场更高的经营杠杆，<strong>其企业每股收益（EPS）对全球工业产出（IP）和全球每股收益变化的敏感度（Beta系数）更高</strong>。这种结构性特征使得新兴市场在全球增长加速时，通常能成为更主要的受益者，其盈利改善幅度也更为显著。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46bbd0b634cd4782bf571bb9ff700b83\"></p><p>3、目前，美国和中国是全球AI应用的领先者，也最有可能率先承受AI带来的颠覆性影响——近期股市表现已有所体现。 相比之下，许多新兴市场缺乏部署AI所需的基础设施与能力，且其劳动力成本仍然过低，难以在经济上支撑大规模AI应用的投入回报逻辑。此外，文化层面的阻力也进一步限制了AI的普及。根据毕马威（KPMG）2025年的一项调查，在公众对AI的接受度方面，印度、中国和新加坡甚至超过了美国、英国、日本等发达经济体。而澳大利亚和日本在AI信任度、AI知识普及、培训及实际使用等方面，排名低于多数发达市场。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff045a91af554079957ac8525d27c98a\"></p><p>4、BCA Research数据显示，印度剔除利息支付并经核心CPI调整后的实际财政支出已转为负增长。该国撤回疫情时期大规模财政刺激的步伐明显快于其他主要经济体。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b72fed9c8f044dd4843a7e24100e4073\"></p><p>5、伊朗战争引发的油价飙升，正驱动印度卢比期权市场的投机与对冲活动急剧增加，根据LSEG数据，<strong>三月前两周美元兑卢比期权的名义交易额已达185亿美元。</strong>印度作为能源需求超过80%依赖进口的国家，其经济与货币对布伦特原油价格极为敏感，持续高企的油价将恶化其经常账户赤字并助推通胀。市场活动明显偏向于看跌卢比的押注，且交易集中在与战争相关的短期合约上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ce66ab3722b465b8ddecc048a39bc63\"></p><p>6、在韩国本土禁止个股杠杆ETF的背景下，大量资金涌入香港上市、专门追踪三星电子与SK海力士的杠杆产品，其合并资产规模已达33亿美元。这些基金为维持固定杠杆倍数而执行的每日再平衡交易，已成为加剧韩国市场波动的结构性因素，它们在股价下跌时必须机械性卖出以降低风险敞口，从而形成放大亏损的反馈循环。瑞银数据显示，在3月3日SK海力士股价下挫16%的当天，<strong>此类再平衡交易在收盘前一小时的成交量占比高达60%。</strong>由于这两家芯片公司在韩国综合股价指数（Kospi）中权重合计近40%，该交易机制对整个韩国股市的波动构成了显著影响。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/126f8a62801d4c5a9f1580267c58ea40\"></p><p>7、受农历新年假期影响，<strong>新加坡2月新建私人住宅销量从去年同期的1597套锐减至246套。</strong>这一市场降温迹象与中东冲突引发的经济担忧叠加，已冲击到此前因楼市繁荣而触及多年高位的房地产股。摩根大通因担忧伊朗战争对旅游业、酒店业务及资产剥离计划的潜在冲击，下调了部分大型开发商评级，导致城市发展有限公司股价周一一度下跌6.8%，创近一年最大跌幅，大华银行股价也下挫达7.5%，为2018年以来之最。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09ac28e0b4a74b8385c1cec1f5525406\"></p><p>8、由于中国和泰国因伊朗战争而暂停航空燃料出口，越南航空业自四月起将面临严重的燃料短缺风险。<strong>越南超过三分之二的航空燃料依赖进口，其中60%来自这两个国家，仅在2025年，越南就从中国进口了150万吨航空煤油，是中国第三大买家</strong>。为此，越南民航局已警告航司准备削减航班，而主要进口商仅能保证三月份的供应。尽管越南正通过外交途径寻求帮助，并考虑从韩国、日本等地寻找替代供应，但其国内炼油厂难以增产，同时国际燃料价格飙升至战前1.5倍以上，也给进口商带来了巨大的成本压力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cac50a1d464d4afe85837c26a9e64d67\"></p><p><strong>本周更多市场相关研报见文末知识星球：</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e68e5102f05d47e9945437d7367783d9\"></p><p><strong>六、商品</strong></p><p>1、2025年至2026年初，<strong>标普500指数与十年期国债收益率的三个月滚动相关系数在正负50%之间剧烈摆动，而与黄金的相关性则频繁跌破零，显示两者均未能有效对冲股市风险。</strong>这种跨资产关系的高度不稳定，打破了投资者以往依赖固收和贵金属来分散风险的模式。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1e45e66a96946a5b1b15217524f803b\"></p><p>2、黄金与高贝塔动量股之间的30日历史相关性已升至52%，创下四年来的新高，打破了黄金作为传统避险资产与高风险动量股票通常呈现的负相关或不相关特性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f80874a910e44219bcd5708d5d4b4d3\"></p><p><strong>3、伦敦金属交易所（LME）铜库存因韩国与中国台湾仓库的大量流入而激增42,175吨，达到2019年以来的最高水平</strong>。尽管LME个别库存变动可能由商业动机驱动，但其与中国本土库存同步上升的趋势，正增加市场对铜需求健康状况的担忧。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8b3c55a8674417dae21a6517b5d4a8d\"></p><p>4、根据摩根大通对美国石油基金（USO）期权定价的分析，市场隐含的美伊在两个月内停火的概率为50%，这与预测市场Polymarket的数据一致。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59f6eed5e63d4058977ade397fd8fedf\"></p><p>5、商品交易顾问（CTA）基金的最新持仓数据显示，<strong>布伦特原油和柴油的多头头寸分别达到历史极值水平</strong>，相较之下，黄金与白银虽仍为净多头，但多头拥挤度仍远低于历史常态。此外，CTA在咖啡和可可等软商品上则维持着显著的净空头头寸。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df948935a34a4a569595f27779ec9314\"></p><p>6、在预测平台Polymarket上，押注比特币5分钟内价格方向的超短周期合约，其日均名义交易额已攀升至6000万美元。这种高频交易主要由自动化交易机器人主导，其核心优势在于利用了平台为流动性提供者（即持续挂出买卖订单的用户）设立的交易费用返还机制，并通过程序化操作持续获利。</p><p>更关键的套利结构源于Polymarket的价格数据依赖第三方预言机，预言机（Oracle）是一种将外部世界信息（如交易所实时价格）引入区块链系统的服务，但其汇总数据过程会产生数秒延迟。这使得监控币安等源头交易所实时价格的交易机器人，能抢先于Polymarket的报价更新进行交易。该生态对毫秒级优势极为敏感，2026年2月平台曾取消一项500毫秒的执行延迟保护，随即导致相关合约周交易量锐减45%，迫使平台迅速重新引入一项250毫秒的新延迟机制以稳定流动性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ef6dde1f88e454dac7c447266d6861a\"></p><p><strong>7、花旗分析师将比特币的12个月目标价从14.3万美元下调至11.2万美元，理由是美国加密货币立法的机会窗口正在收窄，同时设定了基于衰退宏观因素的57,537美元熊市情景。</strong>从链上数据看，交易员已实现价格构成了关键阻力区，比特币价格在2025年10月和2026年1月均未能突破约8.5万美元的已实现价格水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f62108c3d84f4c799702b30d3d141865\"></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>分享每周看到的研究资料和简单思考；本文累计逾万字，信息量较大，预计阅读时间半小时，建议先收藏再阅读；更多/更及时的每日数据图表分享见文末知识星球。</p><p>先更新下：目前市场对美伊月内停战的预期只剩6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdc00fa05e5b490b864bb4edafdb0c88\"></p><p>月内美军地面部队入侵伊朗的预测上升至1/4。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cb0f9c7bc034280aaa08b98e363212c\"></p><h2 id=\"id_550450300\">一、中国市场</h2><p>1、瑞联银行（UBP）已将其对人民币的投资评级提升至与黄金同等的最高看涨水平，预测在基本面改善和政策改革的推动下，<strong>人民币将开启长达十年的升值周期，预计2026年底在岸汇率将触及6.70。</strong>该行基于购买力平价、实际有效汇率及利差等指标分析，认为人民币当前存在10%至50%的低估空间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df96235847b047f39564d22762e1980e\"></p><p>2、根据格里菲斯亚洲研究所及复旦大学绿色金融与发展中心的数据，<strong>2025年中国“一带一路”倡议投资总额创下2135亿美元的历史新高，其中能源相关项目占比超过40%，达939亿美元。</strong>在能源投资中，石油与天然气领域投资额为715亿美元，是2024年历史记录的三倍以上。从区域分布看，非洲获得投资最多，占总额的37%，包括中国化工工程集团在尼日利亚签订的约200亿美元天然气设施合同。其次是中东地区，约占20%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b7c4593e6fc465c9155dabad5fe8441\"></p><p>3、高盛的模型测算显示，在由供给驱动导致布伦特原油长期价格从每桶70美元升至85美元的冲击中，<strong>中国实际GDP增速将仅因此放缓约0.1个百分点，而通胀仅被推升约0.2个百分点，其经济敏感度远低于亚洲邻国。</strong>基于当前油价高于90美元、全球库存偏低及霍尔木兹海峡的潜在中断风险，高盛已将2026年中国全年CPI通胀预测由0.6%上调至0.8%，PPI预测则从-0.5%大幅上调至0.3%，并预计后者最早将于2026年第二季度转为正增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3c34bc301b440f693fd3b2e9ace8975\"></p><p>4、德意志银行表示，中国正进入一个由国内需求复苏与外部成本输入共同驱动的再通胀阶段。历史数据显示，中国的PPI同比增速与国际原油价格波动高度相关，当前全球能源价格的上涨正构成显著的输入性压力。同时，2月通胀数据显示基础广泛，超越了春节等季节性因素，表明国内针对消费与服务业的刺激政策已开始传导至实体。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5eda1f8962ab4d1b9c2080be7877859d\"></p><p><strong>5、中国消费板块相对于MSCI中国指数的市盈率（P/E）估值溢价，与CPI的变化存在关联。</strong>伴随CPI增速的持续走低，该估值溢价已收缩，并在2025年中期触及约20%的低点。随着CPI预期将从低位回升，消费板块的估值溢价预计将逐步修复。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05497a824fa94355bf5fd0490fcb838d\"></p><p>6、摩根士丹利预测，受技术自给与商业回报双重因素驱动，<strong>中国人工智能芯片的总潜在市场规模将在2030年达到670亿美元，届时将占云服务总资本支出的51%。</strong>此增长更多由推理而非训练需求主导，预计将推动本土AI芯片收入从2024年的60亿美元增至2030年的510亿美元，年复合增长率达42%，使自给率从33%提升至76%。尽管在美国出口管制背景下，政府政策为初期发展提供了支持，协调了中芯国际等关键产能，但长期需求的可持续性正转向依赖AI在消费及企业应用中可验证的商业回报。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7710f7624b945adb15665a7bdcf1e51\"></p><p>7、在业绩超预期以及中东局势下离岸资金对电池储备板块追捧的双重驱动下，<strong>宁德时代H股本月已上涨约35%，推动其对A股的溢价率突破45%，超过2025年7月高点</strong>。由于霍尔木兹海峡运输受阻，电池储备被视为潜在受益方向，宁德时代作为港股市场的稀缺标的获得资金集中流入。港股市场的开放性在当前地缘动荡中吸引了寻求避险的国际资本，使其H股表现强于A股同期约20%的涨幅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91719f407f6f46c8959c3e502cc6d17c\"></p><p>8、全球剔除中国与美国后的18个主要新能源汽车市场，正成为中国汽车品牌通过具竞争力的产品与渠道扩张实现份额增长的核心战场。中国品牌已进入其中大部分市场，并在六个国家（西班牙、意大利、土耳其、泰国、巴西、澳大利亚）跻身销量前三，更是在泰国、巴西和澳大利亚的新能源汽车市场中位列第一。<strong>仅2025年一年，中国品牌在英国的市场份额就从2%增至13%，在西班牙从5%增至23%，在意大利从2%增至17%，而在澳大利亚的市场份额则估计从30%跃升至52%。</strong>与此市场扩张同步的是本地化生产能力的快速布局，预计从2025年到2026年，中国品牌在欧洲的本地年产能将从10万辆增至32万辆，在亚洲（不含中国）的产能将从61万辆大幅提升至116万辆。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efd2095ef0f848099fe46e4a5d88a24b\"></p><p>9、得益于页岩革命，<strong>美国国内能源产量占总能源供应的比例已从2010年的75%提升至2024年的108%以上，实现了能源自给并转为净出口国。</strong>相较之下，欧洲的能源自给率则从1990年约60%的水平持续下滑至当前的50%，显示出高度的进口依赖性。<strong>中国则维持着约83%的能源自给率，</strong>主要依靠国内的煤炭和清洁能源满足其绝大部分能源需求，其能源自给水平在本世纪初回落后，近年来稳定在80%左右的区间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a277631f8d33413fb10a5804398b48e4\"></p><p><strong>本周更多市场相关研报见文末知识星球：</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/531f7d73ae284c1a82893bd88791e600\"></p><p><strong>二、美国市场</strong></p><p>1、德银：本周五是冲突以来的第15个交易日。平均而言，这是美国股市在地缘政治冲击后触底的时间点。然而，鉴于目前存在如此多的不确定性，很难依据平均值进行交易，因此头条新闻比历史数据更重要。但如果你在寻找乐观情绪，常规的地缘政治剧本至少会给你一些希望。到目前为止，我们还没有偏离这一剧本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee1742fb56fe4a3ea1051e48589f1053\"></p><p>2、彭博：美国短期通胀预期因能源和地缘政治引发的供给冲击而上升，这类冲击通常具有阶段性，对消费者而言更像是一种“税收”。相比之下，与工资、服务业和消费相关的<strong>长期通胀预期依然稳固锚定</strong>，表明由需求驱动的通胀压力仍在持续缓解。这一区别有助于解释美联储为何保持耐心——<strong>既不急于行动，也未完全排除今年降息的可能性</strong>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1543b8a02674cf7b88088f2bca2cb6c\"></p><p>3、但周五市场已经定价美联储年内50%的加息概率，而在2月时，年底前几乎会有3次美联储降息。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79d50f89af074ac6bf42f979755514dc\"></p><p>4、根据美国劳工统计局数据，<strong>截至2026年2月，美国联邦政府雇员人数已降至268万，创下60年来的最低点。</strong>这一状况源于特朗普政府在2025年为削减成本而推行的裁员计划，该计划导致联邦劳动力规模收缩10.3%，约34.8万名雇员离职，同时政府招聘活动同比下降超过55%。目前，政府已开始新一轮招聘以填补职位空缺，但通过设立新职位分类和解除部分限制，确保新雇员符合其政策优先事项。例如，去年规模缩减92.4%的美国国际开发署，其新招聘岗位主要为负责关闭剩余援助项目的承包商。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/671cedeebed646a09e83fd186969b253\"></p><p>5、历史数据显示：随着衰退担忧加剧，股市通常在GDP触底回升前约5个月见底（而就业和企业盈利数据是更滞后的指标）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8f7b25589dd431d86f0a75ad7b81b9b\"></p><p>6、受地缘政治紧张、本土执法活动增加及人工智能数据中心建设的共同驱动，美国国防、商用航空与电力设备需求旺盛，促使<strong>标普500工业板块上一季度盈利平均超出预期24%，</strong>在所有行业中表现最佳。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/256631a06b864e82a83b9865dd89c61c\"></p><p>7、由伊朗战争引发的油价飙升推动标普500能源指数年内上涨29%，<strong>该指数已高于其200日移动均线26%，达到本世纪仅出现过四次的极端技术超买水平。</strong>Jefferies的数据显示，美国主动与被动型能源基金的12周滚动资金净流入已达到管理资产规模的7%，达到过去15年来的峰值水平，同时该板块在标普500指数中的权重在短短55个交易日内从2.7%跃升至3.7%，表明主要的仓位调整可能已经完成。基于这些信号，花旗的模型已将美国能源板块头寸转为空头。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/879f1356a1d849119f05370143bf0adb\"></p><p><strong>8、当前美股市场指数期权的看涨与看跌合约成交量显著增加，个股期权交易则持续低迷</strong>，导致市场整体波动性的影响力压倒了个股波动。此现象直接体现为指数离散度的下降与相关性的上升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9a2a7d4e4d467095bde2dbd8bf7d3c\"></p><p>9、根据分析师共识预期，2026年标普500指数所有11个主要行业每股收益（EPS）均将实现正增长，这是自2018年以来首次出现的普遍性增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf54c6446f7f41f3968c59516523ecb6\"></p><p><strong>10、由工业、金融、能源及材料等板块构成的实体经济，其在标普500指数中的总市值占比已降至接近历史最低水平。</strong>与此同时，由科技、非必需消费品和通信服务组成的数字经济板块，其市值占比则从20世纪26%的平均水平大幅扩张，并已超越实体经济板块。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9dc44be7c36d406198fa5b6b35448336\"></p><p>11、根据高盛主经纪业务数据，<strong>对冲基金正加速从工业板块轮动至医疗保健板块，上周工业板块遭遇2023年12月以来最大规模的净卖出；而医疗保健股在过去十周内有九周为净买入，</strong>其相对于罗素3000指数的超配比例达到五年来的最高点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/445254ca63b648e6b9658aaee9616698\"></p><p>12、高盛表示，市场定价正陷入经济增长前景恶化与货币政策路径趋紧的矛盾之中。周期股相对防御股的回报率已出现明显下滑，与此同时，对利率预期极为敏感的两年期美国国债收益率却在急剧上升。<strong>这种分化导致权益市场隐含的美国经济增长预期被下调，目前市场定价对应的未来四个季度实际GDP增速约为1.5%，该水平虽高于2024年8月或2025年4月增长冲击期间的低点</strong>，但已低于经济学家普遍预测值。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c861e7f2a3454dff82acfe481872e7d8\"></p><p>13、标普500指数在2026年至今的行业回报率排序，与2007年8月至2008年7月金融危机全面爆发前的市场表现呈现出高度一致性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d9bd435a9c4ad091cf9255d5766a3e\"></p><p><strong>14、美国债券与股票的24个月滚动相关性已从1990年代末以来持续的负值区间转为强正相关，达到数十年来的高点</strong>。此前二十余年，两者价格的负相关性是在低通胀环境下形成的，该时期内债券可有效对冲股票风险。相关性的结构性回归，破坏了传统资产配置模型中债券的对冲功能，使投资者重新面临股债价格同向下跌的风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1f49583ce61499eaa4c211b33fa2556\"></p><p><strong>15、城堡证券（Citadel Securities）将其对美国国债的立场从看跌转为中性，理由是市场已充分计价由中东冲突引发的通胀风险，却低估了经济放缓的可能</strong>。该机构认为，若伊朗冲突拖延，经济增长放缓将推升短期国债需求；若局势降温，市场将减少鹰派加息押注，两种情景均利好短期债券。因此，其建议通过布局收益率曲线陡峭化（即短债表现优于长债）来对冲风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f46e358caeb342d99fbb245f85706a4d\"></p><p>16、因推翻了2023年版严苛的资本提案，<strong>美国监管机构即将为六大银行释放约2000亿美元的超额资本，这笔资金主要来自银行为应对旧规而预留的利润</strong>。监管意图将资金引导至按揭和商业贷款等领域，但短期内该资本释放相当于一次大规模经济刺激，将使美联储在执行降息决策时面临更复杂的局面。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a153fefe14f140059a17a1bcf7250d2c\"></p><p><strong>17、软件与服务行业将在2028年面临近400亿美元的债务到期墙，其中以B-评级及以下的低信用质量债务占主导。</strong>在高利率和人工智能技术颠覆的背景下，这批集中到期的债务使该行业面临显著的再融资风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/381f5669a3ed45eba43f840f7b882f69\"></p><p>18、尽管苹果公司在自研人工智能技术上进展缓慢，<strong>但其通过App Store渠道获得的生成式AI相关收入在2026年有望突破10亿美元。</strong>这部分收入主要来自向ChatGPT等应用订阅费征收的高达30%佣金，其中ChatGPT就贡献了这一收入的约75%。在微软、亚马逊及Alphabet投入数百亿美元进行季度资本开支以构建数据中心和大型语言模型的背景下，苹果的资本支出一直维持在极低水平。苹果的策略是利用iPhone的硬件主导地位充当AI服务分发的“收费公路”，同时发展侧重于设备端处理、利用其自有芯片和用户隐私保护的低成本AI路径，从而在规避高额基建投资风险的同时，驱动其服务业务增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f85aeef22345b48e8426ded2ab635f\"></p><p>19、Meta Platforms与荷兰云服务商Nebius Group（前身为Yandex N.V.）达成一项为期五年、总额可达270亿美元的人工智能基础设施协议。<strong>该协议包括从2027年初开始交付的120亿美元专用计算能力，以及最高150亿美元的可选算力采购承诺，并将成为英伟达Vera Rubin平台的首批大规模部署之一。</strong>Meta在此交易中扮演“保证买家”角色，承诺购买Nebius无法以更高价格售出的剩余算力以确保其高利用率，以实现其“超级智能”目标所规划的2026年千亿级美元资本支出计划。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66f9194fc61541d9a1b292a373b2e6ae\"></p><p>20、因伊朗冲突导致霍尔木兹海峡航运中断，在美国本土运营的石油生产商正从油价上涨中获益。据能源咨询公司Rystad Energy测算，若WTI原油年均价维持在100美元，美国生产商全年将额外获得634亿美元现金流。相较之下，在海湾地区拥有广泛资产的国际石油巨头则面临运营中断的复杂局面。<strong>各公司的风险敞口存在显著差异，其中英国石油超过20%的自由现金流来自中东业务，埃克森美孚约为19%，而雪佛龙仅为5%。</strong>这种差异已反映在资本市场上，风险敞口更高的埃克森美孚股价表现落后于欧洲同行壳牌，后者被认为其交易部门能从价格波动中获利。挪威国家石油公司因无中东业务敞口且是欧洲主要天然气供应商，股价涨幅超过其他西方巨头。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3eaccff339e6437a8f68821192bd7bdd\"></p><p>21、由于面临持续增加的赎回请求，标普全球已将规模约320亿美元的Cliffwater私募信贷基金的展望由稳定调降至负面。该基金在第一季度收到了占其股份14%的赎回申请，最终决定满足7%的提款请求，这是连续第二个季度超出其作为区间基金（interval fund）需满足的5%最低要求。标普认为，5%的赎回上限是重要的流动性保护机制，若7%的支付比例成为常态，将对基金流动性构成压力，并可能导致其当前的A级评级被下调。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d580dfa34cd7490781cc4cbe84287e64\"></p><p>22、地缘政治冲突与通胀风险加剧，正导致华尔街难以分销其在信贷市场强劲时期承销的数十亿美元杠杆收购债务，被迫对债务提供大幅折扣以吸引买家，否则将面临债务滞留于资产负债表的风险。摩根大通已推迟为软件公司Qualtrics收购案提供的约53亿美元债务的出售，该公司2030年到期的贷款价格已从接近面值跌至86美分。这种市场环境已推动B级杠杆贷款利差自2026年1月以来急剧扩大，同时也为私募信贷基金从银行手中夺回业务创造了机会。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61abb906c5554ff9951ff77980d67811\"></p><p>23、费用相关收益（Fee-Related Earnings, FRE）是私募资本行业的核心盈利指标，主要由锁定期较长的管理费构成，这一费用收入为公司提供稳定的现金流。<strong>根据彭博汇编的分析师共识预期，从2026年至2029年，黑石的FRE预计将从约65亿美元增长至近95亿美元，KKR预计从40亿美元增至60亿美元，Apollo则从25亿美元增长至40亿美元。</strong>华尔街分析师对主要私募资本管理公司的股价前景维持乐观，其设定的12个月目标价普遍高于当前市场价格，隐含约50%的潜在回报。这种估值差异源于分析师模型通常给予费用相关收益较高倍数，而当前市场则更多地计入了零售资金外流、信贷违约风险以及资产退出困难等不确定性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce06b460bef046e98ec53066498eb8d2\"></p><p><strong>本周更多市场相关研报见文末知识星球：</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/beddc644f7d84e07b3bd5a7430b6ed44\"></p><p><strong>三、欧洲市场</strong></p><p><strong>1、德国最大港口汉堡港公布2025年数据，当年海运货运总量达1.146亿吨，同比增长2.6%，其中集装箱货运总量同比增长7.3%至830万标准箱</strong>。主要增长动力来自亚洲市场，<strong>其中对华集装箱吞吐量增长6.5%，中国持续成为其最大贸易伙伴</strong>。同期，对美集装箱吞吐量受贸易政策影响下降25.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/349fb3067cc048fea7454c0e844d39ed\"></p><p>2、由于中东冲突推迟了市场预期的需求反弹，投资者对欧洲奢侈品股票的悲观情绪已达到多年来的最高点，<strong>导致瑞银编制的欧盟奢侈品一篮子股票指数在2026年下跌17%，接近2025年4月因关税冲击创下的低位。</strong>在前景不明朗的背景下，投资者正在规避对该行业的广泛敞口，转而采取更具选择性的策略，资金或流向被认为更具韧性的公司如爱马仕国际，或流向具有转型潜力的企业如开云集团。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db805bf4d40046e8aef0bc922214ea4d\"></p><p><strong>3、高盛将英国富时100指数未来12个月的预测目标值从10,400点上调至10,800点，</strong>其主要驱动因素包括全球经济增长预期乐观以及资金从科技股向价值股轮动。高盛预测2026年全球GDP将增长2.8%，高于市场共识，利好收入主要来自海外的富时100成分股。同时，中东局势升级推高能源价格，对能源与资源权重较高的该指数形成支撑。英国蓝筹股强劲的企业盈利韧性、股票回购趋势以及相对全球其他市场更低的估值也增强了其吸引力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/378aeb6b7fc3422db59b73795b0fc451\"></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p></p></li></ol><p>4、经合组织（OECD）数据显示，各国人均工作时长的显著差异是解释产出水平不同的关键因素。哥伦比亚位居榜首，时长超平均水平30%；在发达经济体中，美国工时较长，但仍少于希腊和韩国。欧元区整体工时比美国少约15%，但内部悬殊：德国为OECD最短，南欧国家则接近美国水平。历史数据还显示，20世纪70年代前欧洲人工时曾长于美国人。造成美欧差距的主要原因包括：</p><p>1）假期制度：近半差距源于假期，欧洲人通常享有4-6周带薪假，而美国无联邦强制规定。</p><p>2）工时与就业结构：部分欧洲国家法定周工时低于40小时，且兼职及工作共享更普及。</p><p>3）薪酬与法规：加班费溢价及相关限制性规定也抑制了工时延长。</p><p>4）税收虽非主因，但会放大上述因素的影响。这些结构性差异深刻塑造了各国的经济产出格局。</p><p><strong><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d54513f901ba4b0fa36857f3fa5992f8\"></strong></p><p><strong>本周更多市场相关研报见文末知识星球：</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4c2c2ad144443c0bb070cf7a57f9d93\"></p><p><strong>四、日本市场</strong></p><p>1、日本与美国10年期国债收益率利差曾是预测日元走向的可靠指标，但这一关联性现已明显减弱。即便在2024至2025年间美日利差呈现收窄趋势，美元兑日元汇率依旧持续攀升并逼近160的水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d13574fa4dd243419a8bb36d8b8a87ce\"></p><p>评论：又是一个误导人的图，之前解释过，日元走势取决于美日实际利差而非名义；虽然日本名义利率走高，但通胀走高更多，其实实际利率仍是负的，所以美日实际利差并未大幅收窄。</p><p>2、因伊朗冲突升级，布伦特原油价格较去年均价高出逾50%，这对几乎完全依赖石油进口的日本构成沉重负担。<strong>大和资产管理公司测算，布伦特原油价格每上涨10%，日本企业净利润将减少1%至2%</strong>。此前的强劲盈利预期是推动东证指数过去六个月上涨15%的关键，但现在投资者已开始将预期从双位数增长下调至个位数，甚至考虑最坏情况下利润下滑的可能。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a8c8de3444f3463799d5b632619b2deb\"></p><p><strong>本周更多市场相关研报见文末知识星球：</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96897d5035f5411e958eeae6f108e682\"></p><p><strong>五、新兴市场</strong></p><p>1、受伊朗冲突引发的避险情绪影响，投资于新兴市场的ETF结束了连续20周、累计达589亿美元的资金流入趋势。<strong>截至2026年3月13日当周，美国上市的相关ETF合计流出23.5亿美元，创2025年4月以来最大净流出规模，其中印度以6.74亿美元的流出规模居首</strong>。此轮撤资主要集中于债券及亚洲股票领域，规模149亿美元的iShares摩根大通美元新兴市场债券ETF更录得自2007年成立以来创纪录的23亿美元单周资金流出。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbdd96f956b649438130133305ebfd59\"></p><p>2、新兴市场股市普遍展现出比发达市场更高的经营杠杆，<strong>其企业每股收益（EPS）对全球工业产出（IP）和全球每股收益变化的敏感度（Beta系数）更高</strong>。这种结构性特征使得新兴市场在全球增长加速时，通常能成为更主要的受益者，其盈利改善幅度也更为显著。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46bbd0b634cd4782bf571bb9ff700b83\"></p><p>3、目前，美国和中国是全球AI应用的领先者，也最有可能率先承受AI带来的颠覆性影响——近期股市表现已有所体现。 相比之下，许多新兴市场缺乏部署AI所需的基础设施与能力，且其劳动力成本仍然过低，难以在经济上支撑大规模AI应用的投入回报逻辑。此外，文化层面的阻力也进一步限制了AI的普及。根据毕马威（KPMG）2025年的一项调查，在公众对AI的接受度方面，印度、中国和新加坡甚至超过了美国、英国、日本等发达经济体。而澳大利亚和日本在AI信任度、AI知识普及、培训及实际使用等方面，排名低于多数发达市场。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff045a91af554079957ac8525d27c98a\"></p><p>4、BCA Research数据显示，印度剔除利息支付并经核心CPI调整后的实际财政支出已转为负增长。该国撤回疫情时期大规模财政刺激的步伐明显快于其他主要经济体。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b72fed9c8f044dd4843a7e24100e4073\"></p><p>5、伊朗战争引发的油价飙升，正驱动印度卢比期权市场的投机与对冲活动急剧增加，根据LSEG数据，<strong>三月前两周美元兑卢比期权的名义交易额已达185亿美元。</strong>印度作为能源需求超过80%依赖进口的国家，其经济与货币对布伦特原油价格极为敏感，持续高企的油价将恶化其经常账户赤字并助推通胀。市场活动明显偏向于看跌卢比的押注，且交易集中在与战争相关的短期合约上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ce66ab3722b465b8ddecc048a39bc63\"></p><p>6、在韩国本土禁止个股杠杆ETF的背景下，大量资金涌入香港上市、专门追踪三星电子与SK海力士的杠杆产品，其合并资产规模已达33亿美元。这些基金为维持固定杠杆倍数而执行的每日再平衡交易，已成为加剧韩国市场波动的结构性因素，它们在股价下跌时必须机械性卖出以降低风险敞口，从而形成放大亏损的反馈循环。瑞银数据显示，在3月3日SK海力士股价下挫16%的当天，<strong>此类再平衡交易在收盘前一小时的成交量占比高达60%。</strong>由于这两家芯片公司在韩国综合股价指数（Kospi）中权重合计近40%，该交易机制对整个韩国股市的波动构成了显著影响。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/126f8a62801d4c5a9f1580267c58ea40\"></p><p>7、受农历新年假期影响，<strong>新加坡2月新建私人住宅销量从去年同期的1597套锐减至246套。</strong>这一市场降温迹象与中东冲突引发的经济担忧叠加，已冲击到此前因楼市繁荣而触及多年高位的房地产股。摩根大通因担忧伊朗战争对旅游业、酒店业务及资产剥离计划的潜在冲击，下调了部分大型开发商评级，导致城市发展有限公司股价周一一度下跌6.8%，创近一年最大跌幅，大华银行股价也下挫达7.5%，为2018年以来之最。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09ac28e0b4a74b8385c1cec1f5525406\"></p><p>8、由于中国和泰国因伊朗战争而暂停航空燃料出口，越南航空业自四月起将面临严重的燃料短缺风险。<strong>越南超过三分之二的航空燃料依赖进口，其中60%来自这两个国家，仅在2025年，越南就从中国进口了150万吨航空煤油，是中国第三大买家</strong>。为此，越南民航局已警告航司准备削减航班，而主要进口商仅能保证三月份的供应。尽管越南正通过外交途径寻求帮助，并考虑从韩国、日本等地寻找替代供应，但其国内炼油厂难以增产，同时国际燃料价格飙升至战前1.5倍以上，也给进口商带来了巨大的成本压力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cac50a1d464d4afe85837c26a9e64d67\"></p><p><strong>本周更多市场相关研报见文末知识星球：</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e68e5102f05d47e9945437d7367783d9\"></p><p><strong>六、商品</strong></p><p>1、2025年至2026年初，<strong>标普500指数与十年期国债收益率的三个月滚动相关系数在正负50%之间剧烈摆动，而与黄金的相关性则频繁跌破零，显示两者均未能有效对冲股市风险。</strong>这种跨资产关系的高度不稳定，打破了投资者以往依赖固收和贵金属来分散风险的模式。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1e45e66a96946a5b1b15217524f803b\"></p><p>2、黄金与高贝塔动量股之间的30日历史相关性已升至52%，创下四年来的新高，打破了黄金作为传统避险资产与高风险动量股票通常呈现的负相关或不相关特性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f80874a910e44219bcd5708d5d4b4d3\"></p><p><strong>3、伦敦金属交易所（LME）铜库存因韩国与中国台湾仓库的大量流入而激增42,175吨，达到2019年以来的最高水平</strong>。尽管LME个别库存变动可能由商业动机驱动，但其与中国本土库存同步上升的趋势，正增加市场对铜需求健康状况的担忧。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8b3c55a8674417dae21a6517b5d4a8d\"></p><p>4、根据摩根大通对美国石油基金（USO）期权定价的分析，市场隐含的美伊在两个月内停火的概率为50%，这与预测市场Polymarket的数据一致。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59f6eed5e63d4058977ade397fd8fedf\"></p><p>5、商品交易顾问（CTA）基金的最新持仓数据显示，<strong>布伦特原油和柴油的多头头寸分别达到历史极值水平</strong>，相较之下，黄金与白银虽仍为净多头，但多头拥挤度仍远低于历史常态。此外，CTA在咖啡和可可等软商品上则维持着显著的净空头头寸。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df948935a34a4a569595f27779ec9314\"></p><p>6、在预测平台Polymarket上，押注比特币5分钟内价格方向的超短周期合约，其日均名义交易额已攀升至6000万美元。这种高频交易主要由自动化交易机器人主导，其核心优势在于利用了平台为流动性提供者（即持续挂出买卖订单的用户）设立的交易费用返还机制，并通过程序化操作持续获利。</p><p>更关键的套利结构源于Polymarket的价格数据依赖第三方预言机，预言机（Oracle）是一种将外部世界信息（如交易所实时价格）引入区块链系统的服务，但其汇总数据过程会产生数秒延迟。这使得监控币安等源头交易所实时价格的交易机器人，能抢先于Polymarket的报价更新进行交易。该生态对毫秒级优势极为敏感，2026年2月平台曾取消一项500毫秒的执行延迟保护，随即导致相关合约周交易量锐减45%，迫使平台迅速重新引入一项250毫秒的新延迟机制以稳定流动性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ef6dde1f88e454dac7c447266d6861a\"></p><p><strong>7、花旗分析师将比特币的12个月目标价从14.3万美元下调至11.2万美元，理由是美国加密货币立法的机会窗口正在收窄，同时设定了基于衰退宏观因素的57,537美元熊市情景。</strong>从链上数据看，交易员已实现价格构成了关键阻力区，比特币价格在2025年10月和2026年1月均未能突破约8.5万美元的已实现价格水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f62108c3d84f4c799702b30d3d141865\"></p></body></html>","text":"分享每周看到的研究资料和简单思考；本文累计逾万字，信息量较大，预计阅读时间半小时，建议先收藏再阅读；更多/更及时的每日数据图表分享见文末知识星球。 先更新下：目前市场对美伊月内停战的预期只剩6%。 月内美军地面部队入侵伊朗的预测上升至1/4。 一、中国市场 1、瑞联银行（UBP）已将其对人民币的投资评级提升至与黄金同等的最高看涨水平，预测在基本面改善和政策改革的推动下，人民币将开启长达十年的升值周期，预计2026年底在岸汇率将触及6.70。该行基于购买力平价、实际有效汇率及利差等指标分析，认为人民币当前存在10%至50%的低估空间。 2、根据格里菲斯亚洲研究所及复旦大学绿色金融与发展中心的数据，2025年中国“一带一路”倡议投资总额创下2135亿美元的历史新高，其中能源相关项目占比超过40%，达939亿美元。在能源投资中，石油与天然气领域投资额为715亿美元，是2024年历史记录的三倍以上。从区域分布看，非洲获得投资最多，占总额的37%，包括中国化工工程集团在尼日利亚签订的约200亿美元天然气设施合同。其次是中东地区，约占20%。 3、高盛的模型测算显示，在由供给驱动导致布伦特原油长期价格从每桶70美元升至85美元的冲击中，中国实际GDP增速将仅因此放缓约0.1个百分点，而通胀仅被推升约0.2个百分点，其经济敏感度远低于亚洲邻国。基于当前油价高于90美元、全球库存偏低及霍尔木兹海峡的潜在中断风险，高盛已将2026年中国全年CPI通胀预测由0.6%上调至0.8%，PPI预测则从-0.5%大幅上调至0.3%，并预计后者最早将于2026年第二季度转为正增长。 4、德意志银行表示，中国正进入一个由国内需求复苏与外部成本输入共同驱动的再通胀阶段。历史数据显示，中国的PPI同比增速与国际原油价格波动高度相关，当前全球能源价格的上涨正构成显著的输入性压力。同时，2月通胀数据显示基础广泛，超越了春节等季节性因素，表明国内针对消费与服务业的刺激政策已开始传导至实体。 5、中国消费板块相对于MSCI中国指数的市盈率（P/E）估值溢价，与CPI的变化存在关联。伴随CPI增速的持续走低，该估值溢价已收缩，并在2025年中期触及约20%的低点。随着CPI预期将从低位回升，消费板块的估值溢价预计将逐步修复。 6、摩根士丹利预测，受技术自给与商业回报双重因素驱动，中国人工智能芯片的总潜在市场规模将在2030年达到670亿美元，届时将占云服务总资本支出的51%。此增长更多由推理而非训练需求主导，预计将推动本土AI芯片收入从2024年的60亿美元增至2030年的510亿美元，年复合增长率达42%，使自给率从33%提升至76%。尽管在美国出口管制背景下，政府政策为初期发展提供了支持，协调了中芯国际等关键产能，但长期需求的可持续性正转向依赖AI在消费及企业应用中可验证的商业回报。 7、在业绩超预期以及中东局势下离岸资金对电池储备板块追捧的双重驱动下，宁德时代H股本月已上涨约35%，推动其对A股的溢价率突破45%，超过2025年7月高点。由于霍尔木兹海峡运输受阻，电池储备被视为潜在受益方向，宁德时代作为港股市场的稀缺标的获得资金集中流入。港股市场的开放性在当前地缘动荡中吸引了寻求避险的国际资本，使其H股表现强于A股同期约20%的涨幅。 8、全球剔除中国与美国后的18个主要新能源汽车市场，正成为中国汽车品牌通过具竞争力的产品与渠道扩张实现份额增长的核心战场。中国品牌已进入其中大部分市场，并在六个国家（西班牙、意大利、土耳其、泰国、巴西、澳大利亚）跻身销量前三，更是在泰国、巴西和澳大利亚的新能源汽车市场中位列第一。仅2025年一年，中国品牌在英国的市场份额就从2%增至13%，在西班牙从5%增至23%，在意大利从2%增至17%，而在澳大利亚的市场份额则估计从30%跃升至52%。与此市场扩张同步的是本地化生产能力的快速布局，预计从2025年到2026年，中国品牌在欧洲的本地年产能将从10万辆增至32万辆，在亚洲（不含中国）的产能将从61万辆大幅提升至116万辆。 9、得益于页岩革命，美国国内能源产量占总能源供应的比例已从2010年的75%提升至2024年的108%以上，实现了能源自给并转为净出口国。相较之下，欧洲的能源自给率则从1990年约60%的水平持续下滑至当前的50%，显示出高度的进口依赖性。中国则维持着约83%的能源自给率，主要依靠国内的煤炭和清洁能源满足其绝大部分能源需求，其能源自给水平在本世纪初回落后，近年来稳定在80%左右的区间。 本周更多市场相关研报见文末知识星球： 二、美国市场 1、德银：本周五是冲突以来的第15个交易日。平均而言，这是美国股市在地缘政治冲击后触底的时间点。然而，鉴于目前存在如此多的不确定性，很难依据平均值进行交易，因此头条新闻比历史数据更重要。但如果你在寻找乐观情绪，常规的地缘政治剧本至少会给你一些希望。到目前为止，我们还没有偏离这一剧本。 2、彭博：美国短期通胀预期因能源和地缘政治引发的供给冲击而上升，这类冲击通常具有阶段性，对消费者而言更像是一种“税收”。相比之下，与工资、服务业和消费相关的长期通胀预期依然稳固锚定，表明由需求驱动的通胀压力仍在持续缓解。这一区别有助于解释美联储为何保持耐心——既不急于行动，也未完全排除今年降息的可能性。 3、但周五市场已经定价美联储年内50%的加息概率，而在2月时，年底前几乎会有3次美联储降息。 4、根据美国劳工统计局数据，截至2026年2月，美国联邦政府雇员人数已降至268万，创下60年来的最低点。这一状况源于特朗普政府在2025年为削减成本而推行的裁员计划，该计划导致联邦劳动力规模收缩10.3%，约34.8万名雇员离职，同时政府招聘活动同比下降超过55%。目前，政府已开始新一轮招聘以填补职位空缺，但通过设立新职位分类和解除部分限制，确保新雇员符合其政策优先事项。例如，去年规模缩减92.4%的美国国际开发署，其新招聘岗位主要为负责关闭剩余援助项目的承包商。 5、历史数据显示：随着衰退担忧加剧，股市通常在GDP触底回升前约5个月见底（而就业和企业盈利数据是更滞后的指标）。 6、受地缘政治紧张、本土执法活动增加及人工智能数据中心建设的共同驱动，美国国防、商用航空与电力设备需求旺盛，促使标普500工业板块上一季度盈利平均超出预期24%，在所有行业中表现最佳。 7、由伊朗战争引发的油价飙升推动标普500能源指数年内上涨29%，该指数已高于其200日移动均线26%，达到本世纪仅出现过四次的极端技术超买水平。Jefferies的数据显示，美国主动与被动型能源基金的12周滚动资金净流入已达到管理资产规模的7%，达到过去15年来的峰值水平，同时该板块在标普500指数中的权重在短短55个交易日内从2.7%跃升至3.7%，表明主要的仓位调整可能已经完成。基于这些信号，花旗的模型已将美国能源板块头寸转为空头。 8、当前美股市场指数期权的看涨与看跌合约成交量显著增加，个股期权交易则持续低迷，导致市场整体波动性的影响力压倒了个股波动。此现象直接体现为指数离散度的下降与相关性的上升。 9、根据分析师共识预期，2026年标普500指数所有11个主要行业每股收益（EPS）均将实现正增长，这是自2018年以来首次出现的普遍性增长。 10、由工业、金融、能源及材料等板块构成的实体经济，其在标普500指数中的总市值占比已降至接近历史最低水平。与此同时，由科技、非必需消费品和通信服务组成的数字经济板块，其市值占比则从20世纪26%的平均水平大幅扩张，并已超越实体经济板块。 11、根据高盛主经纪业务数据，对冲基金正加速从工业板块轮动至医疗保健板块，上周工业板块遭遇2023年12月以来最大规模的净卖出；而医疗保健股在过去十周内有九周为净买入，其相对于罗素3000指数的超配比例达到五年来的最高点。 12、高盛表示，市场定价正陷入经济增长前景恶化与货币政策路径趋紧的矛盾之中。周期股相对防御股的回报率已出现明显下滑，与此同时，对利率预期极为敏感的两年期美国国债收益率却在急剧上升。这种分化导致权益市场隐含的美国经济增长预期被下调，目前市场定价对应的未来四个季度实际GDP增速约为1.5%，该水平虽高于2024年8月或2025年4月增长冲击期间的低点，但已低于经济学家普遍预测值。 13、标普500指数在2026年至今的行业回报率排序，与2007年8月至2008年7月金融危机全面爆发前的市场表现呈现出高度一致性。 14、美国债券与股票的24个月滚动相关性已从1990年代末以来持续的负值区间转为强正相关，达到数十年来的高点。此前二十余年，两者价格的负相关性是在低通胀环境下形成的，该时期内债券可有效对冲股票风险。相关性的结构性回归，破坏了传统资产配置模型中债券的对冲功能，使投资者重新面临股债价格同向下跌的风险。 15、城堡证券（Citadel Securities）将其对美国国债的立场从看跌转为中性，理由是市场已充分计价由中东冲突引发的通胀风险，却低估了经济放缓的可能。该机构认为，若伊朗冲突拖延，经济增长放缓将推升短期国债需求；若局势降温，市场将减少鹰派加息押注，两种情景均利好短期债券。因此，其建议通过布局收益率曲线陡峭化（即短债表现优于长债）来对冲风险。 16、因推翻了2023年版严苛的资本提案，美国监管机构即将为六大银行释放约2000亿美元的超额资本，这笔资金主要来自银行为应对旧规而预留的利润。监管意图将资金引导至按揭和商业贷款等领域，但短期内该资本释放相当于一次大规模经济刺激，将使美联储在执行降息决策时面临更复杂的局面。 17、软件与服务行业将在2028年面临近400亿美元的债务到期墙，其中以B-评级及以下的低信用质量债务占主导。在高利率和人工智能技术颠覆的背景下，这批集中到期的债务使该行业面临显著的再融资风险。 18、尽管苹果公司在自研人工智能技术上进展缓慢，但其通过App Store渠道获得的生成式AI相关收入在2026年有望突破10亿美元。这部分收入主要来自向ChatGPT等应用订阅费征收的高达30%佣金，其中ChatGPT就贡献了这一收入的约75%。在微软、亚马逊及Alphabet投入数百亿美元进行季度资本开支以构建数据中心和大型语言模型的背景下，苹果的资本支出一直维持在极低水平。苹果的策略是利用iPhone的硬件主导地位充当AI服务分发的“收费公路”，同时发展侧重于设备端处理、利用其自有芯片和用户隐私保护的低成本AI路径，从而在规避高额基建投资风险的同时，驱动其服务业务增长。 19、Meta Platforms与荷兰云服务商Nebius Group（前身为Yandex N.V.）达成一项为期五年、总额可达270亿美元的人工智能基础设施协议。该协议包括从2027年初开始交付的120亿美元专用计算能力，以及最高150亿美元的可选算力采购承诺，并将成为英伟达Vera Rubin平台的首批大规模部署之一。Meta在此交易中扮演“保证买家”角色，承诺购买Nebius无法以更高价格售出的剩余算力以确保其高利用率，以实现其“超级智能”目标所规划的2026年千亿级美元资本支出计划。 20、因伊朗冲突导致霍尔木兹海峡航运中断，在美国本土运营的石油生产商正从油价上涨中获益。据能源咨询公司Rystad Energy测算，若WTI原油年均价维持在100美元，美国生产商全年将额外获得634亿美元现金流。相较之下，在海湾地区拥有广泛资产的国际石油巨头则面临运营中断的复杂局面。各公司的风险敞口存在显著差异，其中英国石油超过20%的自由现金流来自中东业务，埃克森美孚约为19%，而雪佛龙仅为5%。这种差异已反映在资本市场上，风险敞口更高的埃克森美孚股价表现落后于欧洲同行壳牌，后者被认为其交易部门能从价格波动中获利。挪威国家石油公司因无中东业务敞口且是欧洲主要天然气供应商，股价涨幅超过其他西方巨头。 21、由于面临持续增加的赎回请求，标普全球已将规模约320亿美元的Cliffwater私募信贷基金的展望由稳定调降至负面。该基金在第一季度收到了占其股份14%的赎回申请，最终决定满足7%的提款请求，这是连续第二个季度超出其作为区间基金（interval fund）需满足的5%最低要求。标普认为，5%的赎回上限是重要的流动性保护机制，若7%的支付比例成为常态，将对基金流动性构成压力，并可能导致其当前的A级评级被下调。 22、地缘政治冲突与通胀风险加剧，正导致华尔街难以分销其在信贷市场强劲时期承销的数十亿美元杠杆收购债务，被迫对债务提供大幅折扣以吸引买家，否则将面临债务滞留于资产负债表的风险。摩根大通已推迟为软件公司Qualtrics收购案提供的约53亿美元债务的出售，该公司2030年到期的贷款价格已从接近面值跌至86美分。这种市场环境已推动B级杠杆贷款利差自2026年1月以来急剧扩大，同时也为私募信贷基金从银行手中夺回业务创造了机会。 23、费用相关收益（Fee-Related Earnings, FRE）是私募资本行业的核心盈利指标，主要由锁定期较长的管理费构成，这一费用收入为公司提供稳定的现金流。根据彭博汇编的分析师共识预期，从2026年至2029年，黑石的FRE预计将从约65亿美元增长至近95亿美元，KKR预计从40亿美元增至60亿美元，Apollo则从25亿美元增长至40亿美元。华尔街分析师对主要私募资本管理公司的股价前景维持乐观，其设定的12个月目标价普遍高于当前市场价格，隐含约50%的潜在回报。这种估值差异源于分析师模型通常给予费用相关收益较高倍数，而当前市场则更多地计入了零售资金外流、信贷违约风险以及资产退出困难等不确定性。 本周更多市场相关研报见文末知识星球： 三、欧洲市场 1、德国最大港口汉堡港公布2025年数据，当年海运货运总量达1.146亿吨，同比增长2.6%，其中集装箱货运总量同比增长7.3%至830万标准箱。主要增长动力来自亚洲市场，其中对华集装箱吞吐量增长6.5%，中国持续成为其最大贸易伙伴。同期，对美集装箱吞吐量受贸易政策影响下降25.6%。 2、由于中东冲突推迟了市场预期的需求反弹，投资者对欧洲奢侈品股票的悲观情绪已达到多年来的最高点，导致瑞银编制的欧盟奢侈品一篮子股票指数在2026年下跌17%，接近2025年4月因关税冲击创下的低位。在前景不明朗的背景下，投资者正在规避对该行业的广泛敞口，转而采取更具选择性的策略，资金或流向被认为更具韧性的公司如爱马仕国际，或流向具有转型潜力的企业如开云集团。 3、高盛将英国富时100指数未来12个月的预测目标值从10,400点上调至10,800点，其主要驱动因素包括全球经济增长预期乐观以及资金从科技股向价值股轮动。高盛预测2026年全球GDP将增长2.8%，高于市场共识，利好收入主要来自海外的富时100成分股。同时，中东局势升级推高能源价格，对能源与资源权重较高的该指数形成支撑。英国蓝筹股强劲的企业盈利韧性、股票回购趋势以及相对全球其他市场更低的估值也增强了其吸引力。 4、经合组织（OECD）数据显示，各国人均工作时长的显著差异是解释产出水平不同的关键因素。哥伦比亚位居榜首，时长超平均水平30%；在发达经济体中，美国工时较长，但仍少于希腊和韩国。欧元区整体工时比美国少约15%，但内部悬殊：德国为OECD最短，南欧国家则接近美国水平。历史数据还显示，20世纪70年代前欧洲人工时曾长于美国人。造成美欧差距的主要原因包括： 1）假期制度：近半差距源于假期，欧洲人通常享有4-6周带薪假，而美国无联邦强制规定。 2）工时与就业结构：部分欧洲国家法定周工时低于40小时，且兼职及工作共享更普及。 3）薪酬与法规：加班费溢价及相关限制性规定也抑制了工时延长。 4）税收虽非主因，但会放大上述因素的影响。这些结构性差异深刻塑造了各国的经济产出格局。 本周更多市场相关研报见文末知识星球： 四、日本市场 1、日本与美国10年期国债收益率利差曾是预测日元走向的可靠指标，但这一关联性现已明显减弱。即便在2024至2025年间美日利差呈现收窄趋势，美元兑日元汇率依旧持续攀升并逼近160的水平。 评论：又是一个误导人的图，之前解释过，日元走势取决于美日实际利差而非名义；虽然日本名义利率走高，但通胀走高更多，其实实际利率仍是负的，所以美日实际利差并未大幅收窄。 2、因伊朗冲突升级，布伦特原油价格较去年均价高出逾50%，这对几乎完全依赖石油进口的日本构成沉重负担。大和资产管理公司测算，布伦特原油价格每上涨10%，日本企业净利润将减少1%至2%。此前的强劲盈利预期是推动东证指数过去六个月上涨15%的关键，但现在投资者已开始将预期从双位数增长下调至个位数，甚至考虑最坏情况下利润下滑的可能。 本周更多市场相关研报见文末知识星球： 五、新兴市场 1、受伊朗冲突引发的避险情绪影响，投资于新兴市场的ETF结束了连续20周、累计达589亿美元的资金流入趋势。截至2026年3月13日当周，美国上市的相关ETF合计流出23.5亿美元，创2025年4月以来最大净流出规模，其中印度以6.74亿美元的流出规模居首。此轮撤资主要集中于债券及亚洲股票领域，规模149亿美元的iShares摩根大通美元新兴市场债券ETF更录得自2007年成立以来创纪录的23亿美元单周资金流出。 2、新兴市场股市普遍展现出比发达市场更高的经营杠杆，其企业每股收益（EPS）对全球工业产出（IP）和全球每股收益变化的敏感度（Beta系数）更高。这种结构性特征使得新兴市场在全球增长加速时，通常能成为更主要的受益者，其盈利改善幅度也更为显著。 3、目前，美国和中国是全球AI应用的领先者，也最有可能率先承受AI带来的颠覆性影响——近期股市表现已有所体现。 相比之下，许多新兴市场缺乏部署AI所需的基础设施与能力，且其劳动力成本仍然过低，难以在经济上支撑大规模AI应用的投入回报逻辑。此外，文化层面的阻力也进一步限制了AI的普及。根据毕马威（KPMG）2025年的一项调查，在公众对AI的接受度方面，印度、中国和新加坡甚至超过了美国、英国、日本等发达经济体。而澳大利亚和日本在AI信任度、AI知识普及、培训及实际使用等方面，排名低于多数发达市场。 4、BCA Research数据显示，印度剔除利息支付并经核心CPI调整后的实际财政支出已转为负增长。该国撤回疫情时期大规模财政刺激的步伐明显快于其他主要经济体。 5、伊朗战争引发的油价飙升，正驱动印度卢比期权市场的投机与对冲活动急剧增加，根据LSEG数据，三月前两周美元兑卢比期权的名义交易额已达185亿美元。印度作为能源需求超过80%依赖进口的国家，其经济与货币对布伦特原油价格极为敏感，持续高企的油价将恶化其经常账户赤字并助推通胀。市场活动明显偏向于看跌卢比的押注，且交易集中在与战争相关的短期合约上。 6、在韩国本土禁止个股杠杆ETF的背景下，大量资金涌入香港上市、专门追踪三星电子与SK海力士的杠杆产品，其合并资产规模已达33亿美元。这些基金为维持固定杠杆倍数而执行的每日再平衡交易，已成为加剧韩国市场波动的结构性因素，它们在股价下跌时必须机械性卖出以降低风险敞口，从而形成放大亏损的反馈循环。瑞银数据显示，在3月3日SK海力士股价下挫16%的当天，此类再平衡交易在收盘前一小时的成交量占比高达60%。由于这两家芯片公司在韩国综合股价指数（Kospi）中权重合计近40%，该交易机制对整个韩国股市的波动构成了显著影响。 7、受农历新年假期影响，新加坡2月新建私人住宅销量从去年同期的1597套锐减至246套。这一市场降温迹象与中东冲突引发的经济担忧叠加，已冲击到此前因楼市繁荣而触及多年高位的房地产股。摩根大通因担忧伊朗战争对旅游业、酒店业务及资产剥离计划的潜在冲击，下调了部分大型开发商评级，导致城市发展有限公司股价周一一度下跌6.8%，创近一年最大跌幅，大华银行股价也下挫达7.5%，为2018年以来之最。 8、由于中国和泰国因伊朗战争而暂停航空燃料出口，越南航空业自四月起将面临严重的燃料短缺风险。越南超过三分之二的航空燃料依赖进口，其中60%来自这两个国家，仅在2025年，越南就从中国进口了150万吨航空煤油，是中国第三大买家。为此，越南民航局已警告航司准备削减航班，而主要进口商仅能保证三月份的供应。尽管越南正通过外交途径寻求帮助，并考虑从韩国、日本等地寻找替代供应，但其国内炼油厂难以增产，同时国际燃料价格飙升至战前1.5倍以上，也给进口商带来了巨大的成本压力。 本周更多市场相关研报见文末知识星球： 六、商品 1、2025年至2026年初，标普500指数与十年期国债收益率的三个月滚动相关系数在正负50%之间剧烈摆动，而与黄金的相关性则频繁跌破零，显示两者均未能有效对冲股市风险。这种跨资产关系的高度不稳定，打破了投资者以往依赖固收和贵金属来分散风险的模式。 2、黄金与高贝塔动量股之间的30日历史相关性已升至52%，创下四年来的新高，打破了黄金作为传统避险资产与高风险动量股票通常呈现的负相关或不相关特性。 3、伦敦金属交易所（LME）铜库存因韩国与中国台湾仓库的大量流入而激增42,175吨，达到2019年以来的最高水平。尽管LME个别库存变动可能由商业动机驱动，但其与中国本土库存同步上升的趋势，正增加市场对铜需求健康状况的担忧。 4、根据摩根大通对美国石油基金（USO）期权定价的分析，市场隐含的美伊在两个月内停火的概率为50%，这与预测市场Polymarket的数据一致。 5、商品交易顾问（CTA）基金的最新持仓数据显示，布伦特原油和柴油的多头头寸分别达到历史极值水平，相较之下，黄金与白银虽仍为净多头，但多头拥挤度仍远低于历史常态。此外，CTA在咖啡和可可等软商品上则维持着显著的净空头头寸。 6、在预测平台Polymarket上，押注比特币5分钟内价格方向的超短周期合约，其日均名义交易额已攀升至6000万美元。这种高频交易主要由自动化交易机器人主导，其核心优势在于利用了平台为流动性提供者（即持续挂出买卖订单的用户）设立的交易费用返还机制，并通过程序化操作持续获利。 更关键的套利结构源于Polymarket的价格数据依赖第三方预言机，预言机（Oracle）是一种将外部世界信息（如交易所实时价格）引入区块链系统的服务，但其汇总数据过程会产生数秒延迟。这使得监控币安等源头交易所实时价格的交易机器人，能抢先于Polymarket的报价更新进行交易。该生态对毫秒级优势极为敏感，2026年2月平台曾取消一项500毫秒的执行延迟保护，随即导致相关合约周交易量锐减45%，迫使平台迅速重新引入一项250毫秒的新延迟机制以稳定流动性。 7、花旗分析师将比特币的12个月目标价从14.3万美元下调至11.2万美元，理由是美国加密货币立法的机会窗口正在收窄，同时设定了基于衰退宏观因素的57,537美元熊市情景。从链上数据看，交易员已实现价格构成了关键阻力区，比特币价格在2025年10月和2026年1月均未能突破约8.5万美元的已实现价格水平。","highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/545092195881000","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["UCO","IE00B3T34201.USD","IP","EPS","LU1481599808.USD","EM","CTA","LU1487256676.USD","USO","LU2463526074.USD","LU1481600234.SGD","LU1169589451.USD","LU1169590202.USD","SCO"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":17004,"optionInvolvedFlag":true,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":70,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/545176143930368"}