港股打新 |瀚天天成（02726.HK）：全球碳化硅龙头，利润暴跌八成！这车还能上吗？！

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话不多说，上干货！

10秒懒人版：

1分钟细品版：

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业务背景：碳化硅外延片供应商，技术很硬核

瀚天天成是做碳化硅（SiC）外延片的。你可以把它理解为芯片制造领域的顶级镀膜师傅——在芯片的基石（衬底）上，精确镀上一层高性能的导电薄膜。电动汽车、超快充电桩、数据中心电源里的那些高效能芯片，都离不开它。

这是第三代半导体的核心材料，卡在产业链最上游、技术壁垒最高的环节之一。

它的地位，用数据说话，硬核到没朋友：

• 全球份额第一：自2023年起，按销量计就是全球最大的碳化硅外延片供应商，2024年市场份额超过30%。

• 技术定义者：全球率先实现8英寸产品大规模外供，并牵头制定了该领域的全球唯一国际标准。

• 客户全是巨头：全球前五大碳化硅芯片厂，4家是它的客户；前十大里，7家是它的客户。这等于拿到了全球顶尖芯片厂的准入证。

总而言之，这是一家站在第三代半导体风口上的全球龙头，模式是To B、高精尖制造，护城河在于量产技术、极致良率与顶级客户绑定。但它的命运，与下游（尤其是电动车）的景气度深度捆绑。

02

财务情况：龙头也怕寒冬，业绩膝盖斩

看它的财报，你会深刻理解什么叫 覆巢之下，焉有完卵——即便是全球龙头，在行业下行周期里也伤痕累累。

1. 增长遭遇急刹车，盈利大幅缩水

• 营收过山车：2022年4.4亿，2023年冲到11.4亿，但2024年回落至9.7亿。2025年前三季度仅5.3亿，同比暴跌33.8%，增长势头戛然而止。

• 利润膝盖斩：净利润从2022年1.28亿、2024年1.65亿，骤降至2025年前三季度的仅0.21亿，同比缩水82.1%。净利率从近30%的高点，跌至不足4%。

2. 毛利率持续下滑，价格战压力山大

• 综合毛利率从2022年的44.7%，一路下滑至2025年前三季度的25.6%。

• 这赤裸裸地反映了行业现状：下游需求（尤其是电动汽车）疲软，导致行业产能过剩、价格战惨烈。龙头也不得不以价换量。

为什么突然这么惨？

招股书解释得很直接：1）行业价格战；2）高毛利的代工模式业务萎缩；3）产能利用率不足推高成本。说白了，行业寒冬，龙头也得挨冻。

财务总结：瀚天天成呈现了一个典型的 “强周期、重资产” 的科技制造业模型。当行业进入下行周期，其业绩的波动性会被急剧放大。充裕的现金（12.1亿元）和干净的资产负债表是它过冬的宝贵粮草，但无法改变短期业绩承压的现实。

03

发行结构分析（打新必看）：无绿鞋盘子大，基石靠扶持

直接上数据：

• 发行价：76.26港币/股

• 入场费：每手交易单位为50股，入场费约3,851.46港币

• 保荐人：中金独家

• 估值：发行市值对应2024年净利润，市盈率（PE）约为30.7倍。这个估值在半导体材料行业中已属高位，说明市场对其未来的高增长预期，在很大程度上已被提前定价。

• 基石：厦门先进制造业基金（厦门国资委）1家独家锁仓46.8%。这展现了极强的护盘决心，但意味着上市初期近一半股份不流通，流动性将大幅减少。

一个关键风险点：2024年，政府补助占其净利润比重高达约67%。一旦未来补贴退坡，其真实的盈利能力将面临严峻考验。

• 绿鞋：无！！！

• 发行机制：B，10%无回拨

散户一共42,985手，盘子相对大，但是无绿鞋，行业正处于寒冬，基石背景有点地方扶持那味儿等是个大问题。

打不打——对于绝大多数打新者，建议谨慎，本轮可优先考虑其他标的。

本次五只新股齐发，资金冲突。对于资金有限的投资者，有更多处于景气周期或基本面更稳健的选择。瀚天天成可以等到申购最后一天，观察认购热度后再做决定，或直接等待我们的“五选一”终极对比结论。

（风险提示：本文仅供参考，非投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）

号外，港美股窗口最后机会，还没上车的抓紧了：港美股最后窗口，3月之后，这条路可能真的断了

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