上一轮5股连发，真的让我一看就心动的其实也就广合科技。
广合科技，我们之前给予30%+的收益，首日和暗盘收盘都在这个收益以上，至于首日开盘一度上冲到翻倍以上，更多的是情绪使然。收益已经超出我个人的预期了，不排除后续AH折价会进一步缩小，但我还是觉得这里风险就大于收益了，我个人不会介入。
飞速发展，说实话，心里没底，之前预估的可能翻倍，也可能小汤。暗盘走到了45%附近，按照我以B端跨境电商的估值去对比，还是略显高估。
国民科技，中了1手，赚了140，抄底了50手，小赚600，心里预估也就是-3%到10%，值博率还行就捞了一些，但卖早了，没赚到更多的收益。
这一次一下子来了5个新股，我们先从最硬核的华沿机器人开始分析。
华沿机器人前身为A股大族激光孵化的大族机器人，目前是中国第二大、全球前五的协作机器人的领军企业，公司具备从核心运动部件到具身智能算法的全栈自研能力，上市之后是港股最纯正的AI机器人标的之一。
核心产品主要是E系列、S系列和核心运动部件。E系列聚焦3C及医疗健康，支持微小组件装配与精密检测。S系列深耕于汽车与重载物流，主要用于码垛、机床上下料。核心运动部件主要有无框力矩电机、伺服驱动器和精密运动平台。
公司的商业模式是软硬一体化销售。结合其自主研发的FlexMind数据驱动系统及HRC具身智能控制平台，向全球40多个国家交付硬件并提供智能化升级服务。
核心护城河是从最底层的伺服电机到顶层的AI算法都全栈自研，这也是公司在价格战中能够不断挤出成本优势的终极壁垒。
据沙利文数据，24年全球协作机器人市场收入可达75亿元人民币。伴随工业4.0和劳动力短缺，该细分赛道正以超20%的CAGR狂飙。
整体竞争格局如下，国外有巨头优傲和法那科，国内有华沿机器人、节卡机器人、越疆和遨博。华沿机器人目前市占率10.3%，是国内的第二名，优势在于大族的背书和学术基因强，但在大规模下沉市场的渠道铺设上与第一名仍有微小身位差距。
22年到25年营收分别是1.09 亿、1.75 亿、3.10 亿元和4.15亿到4.25亿（未经审计），按中位数4.2亿计算，CAGR高达56.74%，主要增长来自于24年，同比增长77.14%，25年增速是35.48%，虽然增速放缓，但依然稳健增长。按照30%的增速预计，给予26年预估营收5.46亿。
净利润方面坐了一轮过山车，22年到25年分别为亏损8336万、微利189 万、盈利1786万和亏损2500万到3200万（未经审计）。25年的亏损进一步增加，主要来自于上市开支和以股份为基础的付款。经调整后的利润依次为亏损7054万、盈利7147万、盈利1787万和预估盈利1500万（未经审计）。
我们不难发现，从23年到25年，营收增长了1.4倍，但经调整利润却不增反降。这是典型的增收不增利的现象。我们侧面也可以从毛利率得到验证，22年到24年的毛利率虽然逐年下降，但还能维持在40%+，25年却已经跌到37.5%了。
而且公司目前现金流压力不小，因为硬件制造的重资产属性加上客户账期的缘故，导致公司的经营性现金流高度紧绷。而本次IPO集资的13.7亿HKD，有高达55%的比例都将直接投入研发与具身智能升级，实质为进去补现金流的压力。
以我对中国企业的了解，机器人行业只会越发内卷化，甚至于内卷程度堪比新能源车。此外，如果后续人形机器人的产业化落地不及预期，那么机器人行业很容易面临长期的杀估值过程。
看完基本面之后，我们再来看看基石的情况。华沿机器人本次IPO共引入了9名基石投资者，合计认购金额高达9840万美元。按发售价17HKD计算，这批基石投资者直接锁定了本次全球发售股份的56%。
基石名单中，顶级私募有高瓴，顶级外资投行有摩根士丹利，公募有广发基金，产业资本有Eternal Summer（比亚迪联合创始人夏佐全的家族信托），同时也不乏当地的朋友圈支持。这个基石属于豪华档次，但离顶级豪华还差一点，缺一点顶级的对冲基金和外资那边的长期基金。
发行市值一口价90.35亿HKD，折合人民币是79.45亿。以25年营收4.2亿，26年预估营收5.46亿计算，当前PS为18.92倍，Forward P/S为14.55倍。横向对比市销率，越疆为34.5倍，发那科为6.31倍，华沿的估值介于两者之间，在18C的框架下属于合理偏低，具备一定投资性。
结合基本面、赛道、估值和基石名单分析下来，华沿机器人就是本轮的头等马，值得申购。也是本轮我一眼看就心动的企业。
预计冻资金额不会少于2500亿，考虑到本次发行是18C，回拨比例能达到20%，也就是公配有8.078万手。预计和智谱的分配方式差不多，乙头稳1求2，甲尾大概率也能稳1，但概率上乙头2的概率更大。
以上内容均为本人基于公开信息分析所得，不构成投资建议，望各位读者三思而后行。
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