悬赏500虎币近期恒生指数连续三天大涨，引发了不少交易者的关注，有分析说这样的行情主要得益于中国大陆超预期的宏观数据提振、AI浪潮下科技股盈利回暖，以及中东地缘风险的短期缓解 。然而，在恒生指数的连续大涨背景下，却有权威机构警告说，在此轮反弹表象下，港股市场仍面临通胀复燃与外资撤离的深层尾部风险 。我们这次就和大家讨论一下，当前的恒生市场能否追高的问题。
目前，老虎已经上架可交易的恒生指数，及其相关的亚太股指期货合约：
$恒生指数主连 2603(HSImain)$ $恒生科技指数主连 2603(HTImain)$ $A50指数主连 2603(CNmain)$
恒指大涨的原因讨论：
港股近期的强势反弹由多重基本面与资金面因素共同驱动 。中国大陆1至2月的工业和零售等经济活动数据超出预期，叠加科技巨头强劲的财报与AI浪潮的提振，显著修复了市场情绪 。此外，中美关于重新开放霍尔木兹海峡的斡旋预期缓解了避险情绪，且衍生品市场看跌期权平仓带来的“正delta”买回效应，也为指数提供了关键的技术性托底 。
尽管短期表现强劲，但高盛等机构指出，美伊冲突引发的原油断供可能令油价维持高位，这将加剧通胀并对全球经济增长施加“重税”，从而大幅压制港股估值 。同时，通胀反弹引发了极端的“鹰派重新定价”，美债实际利率飙升导致全球系统性资金疯狂撤离权益市场，对外资敏感的港股形成巨大的抽水效应 。所以我们对目前的涨势，似乎我们需要慎重。
原油危机的阴霾：通胀与增长的残酷权衡
当前悬在权益市场（尤其是对外资高度敏感的恒生指数）头顶最明显且迫在眉睫的危险，是美伊战争引发的石油和天然气供应受阻。根据高盛的模型推演，若全球原油产量受限的状况持续21天，并在随后的30天内缓慢恢复，布伦特原油在3月至4月期间将维持在每桶98美元的高位。而这“21天期限”即将在本周六结束，目前的风险显然更倾向于供应恢复被延误。
时间是当前市场的最大敌人：地缘冲突拖得越久，通胀与经济增长之间的权衡就越糟糕。回顾历史，在历次严重的石油供应危机中（如1973年阿拉伯石油禁运、1979年伊朗革命、1990年海湾战争等），标普500指数在油价飙升期间平均下跌12%，峰谷跌幅中位数更是高达23%。当全球经济面临高油价的“重税”剥削时，作为离岸市场的港股，其企业盈利预期和估值中枢同样无法独善其身。
2023年以来最强烈的紧缩冲击与资金撤离
通胀预期的死灰复燃，直接导致了全球宏观叙事的急剧转变。过去两周，原本稳固的“鸽派共识”彻底瓦解。降息预期被迅速排除，市场经历了自2000年以来最剧烈的“鹰派重新定价”。高盛全球金融综合指数（GS Global FCI）在短时间内飙升超过50个基点，这是自2023年8月以来最强烈的紧缩浪潮。
在这种极端紧缩下，G4国家的10年期实际利率（尤其是美债收益率）大幅攀升，导致股票对实际利率的敏感度（贝塔系数）全面转负。伴随着无风险利率的飙升，全球系统性资金正在疯狂撤离。数据显示，过去一个月CTA和趋势跟踪基金已抛售约800亿美元的全球股票，预计未来一个月还将有1000亿美元的抛售潮。此外，资管公司抛售的期指名义价值创下10年新高（362亿美元），宏观产品的空头头寸更是逼近过去五年的97%分位点极值。这种级别的资金撤退和做空力量，必然会对恒生指数的资金面形成巨大的抽水效应。
既然宏观环境如此恶劣，为何全球股市（包括恒生指数）没有出现直上直下的崩盘？答案在于衍生品市场的机械性对冲。在缓慢下跌的过程中，高波动率迫使许多基金不得不缩减整体仓位；随着总风险敞口的降低，之前建立的大量看跌期权（下行风险对冲）不再被需要。当这些看跌期权被平仓时，相当于在市场上买回了“正delta”，这种抵消性的资金流动反而起到了缓冲作用，托住了指数的底线。然而，这种因“去杠杆”而产生的技术性支撑是极其脆弱的，一旦支撑位（如标普期指的6600点）破位，抛压将如滚雪球般涌现。
结论与展望
综上所述，当前主导全球市场的几大核心变量均未出现实质性好转。高盛预测虽然长线来看盈利增长依然存在，但在当前的复杂环境下，增加现金储备、降低投资组合风险才是明智之举。将这一逻辑投射到港股市场，我们似乎可以得出判断：
由于原油的涨势并未能彻底结束，美债收益率的涨势可能也并未结束，这对恒生指数是个较大的下跌风险。但只要霍尔木兹海峡能够恢复通行，美元指数由于避险盘的回落而下跌，会再度刺激恒生的涨势。总之，短期看恒生虽然在AI浪潮和霍尔木兹风险稍显缓解下出现上涨，但长期的走势仍然要观察美伊战争和美元指数的变化。
你认同这个观点吗？来留言区，大家聊聊看？
$恒生指数主连 2603(HSImain)$ $恒生科技指数主连 2603(HTImain)$ $SP500指数主连 2606(ESmain)$ $NQ100指数主连 2606(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2606(YMmain)$ $WTI原油主连 2605(CLmain)$ $美元指数(USDindex.FOREX)$
精彩评论
1. 关于“美债收益率涨势未结束”
这一点非常关键。如果原油因为供给端（如伊朗、霍尔木兹）或需求端（中美经济超预期）继续上涨，会强化“通胀粘性”的预期，迫使美联储在更长时间内维持高利率。这对港股（尤其是科技和互联网板块）的估值压制是致命的，因为它们是利率敏感型资产。因此，恒生短期要看AI浪潮的情绪，但长期确实要看美债收益率的脸色。
2. 关于“霍尔木兹海峡恢复通行”
这里有一个博弈点：一旦该海峡风险解除，美元指数会因避险情绪消退而下跌（如你所说），这确实利好新兴市场。但另一个连锁反应可能是油价应声下跌，从而带动美债收益率回落（通胀预期降温）。如果这种情况发生，对恒生将是“分母端（无风险利率下降）和分子端（企业成本下降）”的双重利好，比单纯的美元下跌影响更积极。
3. 补充一个变量：中国内地的基本面
除了外部这两大因素，恒生的长期走势还取决于国内经济的复苏力度（比如信贷数据、房地产和消费）。即使美元跌、美债收益率降，如果企业盈利预期不改善，资金也可能只是短暂停留。
总的来说，短期看多情绪（AI+地缘缓解）与长期宏观压力（利率+战争）的博弈确实在主导市场。