最近在一年一度的股东深度交流中，苏格兰抵押信托（SMT）两位基金经理汤姆·斯莱特（Tom Slater）和劳伦斯·伯恩斯（Lawrence Burns）直面最关切的市场和持仓问题，做了言无不尽的分享。
这只成立于1909年的老牌信托，因对特斯拉、亚马逊、腾讯等超级赢家的长期押注，成为全球成长投资版图里最有辨识度的产品之一。2015年，汤姆·斯莱特接任基金经理，曾与传奇基金经理詹姆斯·安德森（James Anderson）6年并肩作战共管产品。
劳伦斯·伯恩斯则是2021年出任副基金经理。两人都来自柏基（Baillie Gifford）内部长期成长投资体系，也都延续了这只产品最鲜明的风格：继续去寻找少数真正可能改写未来的公司。
截至2026年1月底，苏格兰抵押信托总资产约152.2亿英镑，其中37.3%配置在未上市公司，第一大持仓是SpaceX，占总资产15.4%。2025全年股价回报24.7%，净值回报22.3%，都跑赢了同期富时全球指数的14.6%。
股东的问题都很直接且具体，比如怎么看中国组合里最有争议的持仓：美团，以下是全文：
主持人 你们为什么还一直持有美团？
劳伦斯 美团本质上其实就是日常本地生活的基础设施。
它提供的是一整套服务，比如外卖，比如各种长尾本地服务，包括出行、预约理发店或者美容院，再比如即时零售和买菜。
这些业务主要都在中国，当然它也稍微扩展到了一些中东市场，以及巴西的一小部分地区。
它现在覆盖中国2800个城市，高峰日订单量大概能做到5000万单。所以，这已经是一家体量非常大的公司，而且它面前的机会空间还在继续扩大。
我们从它还是未上市公司时就开始持有它了。2024年，当市场情绪明显转好时，我们也做过减持，大概套现了1亿英镑。
而今天大家之所以会问这个问题，我想是因为，美团现在面对的竞争环境发生了变化。随着它把机会延伸到即时零售，一些参与者，尤其是京东和阿里巴巴，开始感受到威胁。
它们的反应就是重金投入，试图在美团的市场里抢份额，特别是在即时零售这块。而且主要是靠大额补贴来打，这种打法本身是非常不赚钱的。美团也做了应对，盈利能力也因此承受了很大压力。
所以问题就变成了，在这样的环境下，为什么还要继续持有它？
我的回答是，这种局面对美团管理层来说，并不陌生。它本来就是在这种极端竞争中长出来的。当年和它用类似模式竞争的公司大概有3000家，它就是从那样的环境里杀出来的。
它是这个行业里最好的运营者，拥有规模优势、网络效应，而且账上有150亿美元净现金，所以你没法靠资金去把它逼垮。
与此同时，它的管理层对于守住关键市场份额这件事，态度也非常坚决。
而另一边，我并不觉得阿里巴巴会愿意永远在这个市场里持续烧掉几十亿美元。再加上政府现在也越来越不满意这种竞争方式，因为他们会觉得，这种竞争在很多层面上既没有效率，也没有建设性。
这场消耗战终究会结束。我们认为，一旦它结束，市场会用完全不同的眼光重新看待这只股票。以它当前的估值来看，未来向上的空间可能会很大。
所以这确实是一段艰难时期，但我觉得往后看，局面重新转正是有一条相当清晰路径的。
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