近期，油价和AI开支成为压制美股的阴影。今天，两油再次暴涨，盘中触及120美元关口；而AI企业也在盘初普遍回调，许多受益于开支的股（例如存储）继续回撤。那么，油价暴涨和AI开支增加对标普500指数的EPS影响如何？后面市场可能会怎么演绎？
高盛称，油价大幅攀升会影响EPS甚至是GDP，而AI开支对今明两年美股EPS的贡献比重仍较大，后续或继续上修。报告原文如下：
上周标普500指数的价格走势与以往地缘政治风险冲击下的股市表现相似。自上周，标普500指数已下跌2%，且当周内波动剧烈。自1950年以来的七次地缘政治风险事件中，标普500指数平均在首周下跌4%，但在随后一个月内收复失地。
油价适度上涨对标普500收益的直接影响应相对有限，但若出现长期严重中断或不确定性，则会对我们的预测构成更显著的下行风险。我们的基准预测是，2026年标普500每股收益增长12%，2027年增长10%。油价上涨利好能源板块收益，但会对面向消费者的公司及以石油为成本的企业收益产生压力。对收益更大的风险在于石油持续严重中断，进而拖累经济增长。在我们的自上而下每股收益模型中，美国实际GDP增长率每变化1个百分点，标普500每股收益相应变化3-4%。不确定性的持续上升还会威胁股票估值、企业信心，以及近期推动许多"旧经济"周期股上涨的工业活动初现的复苏势头。
除油价走势外，标普500收益还依赖于人工智能投资与货币化。能源及对石油敏感的消费品和非必需消费品行业合计占标普500总收益的18%，而信息技术和通信服务行业占比为38%。
我们估计，人工智能投资和AI云服务在2025年约占标普500每股收益增长的25%，在2026年将贡献约40%的增长。AI相关收益大部分来源于AI资本支出投资热潮的收入受益者，其中主要受益者为半导体公司。然而，与资本支出相关的超大规模企业折旧费用增加，略微抵消了这部分对标普500每股收益的推动力。尽管AI云服务收入相对于AI资本支出规模较小，但其收入每年翻倍，今年将贡献标普500每股收益增长的约5%。2027年AI资本支出增长可能放缓，加上折旧费用的持续累积，表明人工智能投资和AI云服务在2027年对标普500每股收益增长的贡献将约为25%。
AI最终也将通过提升生产力来广泛影响标普500指数的收益，但我们尚未看到显著影响的证据。自2020年以来，标普500指数的人均营收有所改善。然而，我们发现这一生产力指标的近期变化与AI自动化的应用程度之间并无关联。同样，在最近的财报季中，只有1%的标普500公司明确量化了AI生产力带来的收益增长。我们预计AI相关的生产力提升将继续增长，将在2026年为标普500每股收益增长贡献0.4个百分点，在2027年贡献1.5个百分点。
近期标普500指数的价格走势与过去地缘政治风险冲击下的股市模式相似。周末中东军事行动启动后，标普500指数已下跌2%。历史上，地缘政治风险冲击对股价的影响通常是短暂的。自1950年以来，在七次地缘政治风险指数飙升期间，标普500指数在第一周平均下跌4%。平均而言，股市在随后一个月内反弹至这些冲击前的水平，但历史结果的范围差异很大。
油价适度上涨对GDP增长和通胀的直接影响应较为有限。上周布伦特原油价格上涨27%，达到每桶93美元。我们经济学家的经验法则是，油价每桶持续上涨10美元，将使2026年GDP增长率降低约10个基点，并使核心CPI增幅低于5个基点。
同样，油价上涨对标普500指数每股收益的净影响应大致中性，但各行业之间存在差异。油价上涨直接利好能源公司的收益，但对依赖石油作为投入的行业（如航空公司）以及涉及消费者支出的行业构成阻力。这种基本关系与历史上油价飙升期间的行业轮动情况一致。
对于美国股市而言，更大的风险在于石油供应持续严重中断，从而拖累经济增长。在我们的自上而下模型中，美国实际GDP增长率每变化1个百分点，标普500每股收益相应变化3-4%。
除了油价上涨可能对经济增长和收益增长造成的拖累外，不确定性持续大幅上升还可能削弱企业信心，以及近期推动许多“旧经济”周期股上涨的工业活动初现的反弹势头。
除了油价走势，标普500指数的收益还将取决于人工智能投资及其货币化的进程。能源板块在标普500指数收益中的占比已从20年前的15%和1980年的近30%下降到如今的4%。即使将与油价敏感的非必需消费品（8%）和必需消费品（5%）板块的收益权重相加，该组合对指数收益的总贡献也不到信息技术（25%）和通信服务（13%）板块合计贡献的一半。
七只人工智能相关股票贡献了2025年标普500指数每股收益增长的一半，预计在2026年也将贡献相似比例的份额。虽然标普500指数成分股公司的收益在2025年实现了健康的+9%中位数增长，但这七只股票（亚马逊、博通、谷歌、Meta、微软、美光、英伟达）去年的收益 collectively 增长了32%。市场普遍预期表明，仅英伟达一家公司在2026年就将贡献标普500指数每股收益增长的24%。过去几个月，超大规模企业的资本支出指引以及芯片和内存类股的盈利预期均大幅上调。对于这七只股票构成的组合，高盛股票分析师已将其2026年每股收益增长的集体预测上调了9个百分点至+41%，其中芯片公司收益的上调完全抵消了因折旧增加而对超大规模企业收益造成的阻力。高盛分析师对2027年预估的调整因公司而异，但总体净变化为零。
我们估计，人工智能投资和AI云服务在2025年约占标普500每股收益增长的25%，在2026年将贡献约40%的增长。这一推动作用应在2027年下降至约25%。我们通过三个渠道评估人工智能对标普500每股收益增长的影响：(1) AI基础设施公司的AI资本支出投资带来的收益增长；(2) 折旧对超大规模企业收益的拖累；以及(3) 超大规模企业提供的AI云服务带来的收益增长。由于很少有公司明确定义与AI相关的收益，这些只是粗略的估计。此外，我们的估算并未纳入这些收益产生的二级下游效应，并且我们的研究范围并未详尽涵盖所有与AI相关的股票。
截至目前，人工智能对标普500收益的最大影响来自人工智能基础设施投资支出的直接影响，其中大部分已累积至半导体公司。最大的公开上市人工智能超大规模企业在2025年花费了4120亿美元用于资本支出，市场普遍预期指出2026年的支出将达到6670亿美元。为了估算这些支出的收益受益者，我们纳入了50家不同的标普500公司，这些公司是高盛人工智能半导体（GSCBSMHX）、高盛人工智能数据中心（GSTMTDAT）和高盛美国电力升级（GSENEPOW）投资篮子的成分股。为了估算这些公司的人工智能相关收益，我们计算了每家公司超过标普500公司收益增长率中位数的年度收益增长。
虽然人工智能建设正在提升许多人工智能基础设施提供商的收益，但它也日益增加超大规模企业的折旧费用。超大规模企业的折旧及摊销（D&A）费用在过去十年中平均占销售额的8%，但高盛股票分析师预计到2027年这一比率将跃升至14%。由于折旧费用的这一增加，我们的股票分析师尽管维持了对该集团的息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率预测，但最近仍下调了2026年超大规模企业的净利润率预测。2027年人工智能资本支出增长可能放缓，加上折旧费用的持续累积，解释了我们预期明年人工智能投资对标普500每股收益（EPS）增长的贡献将减少。
超大规模企业资本支出的急剧增长已导致该群体的自由现金流与收益之间的差距扩大。在过去12个月中，超大规模企业报告的收益同比增长了+23%，但自由现金流增长为-32%。因此，尽管该群体以24倍的前瞻市盈率交易（处于过去十年间的第14个百分位），但其115倍的前瞻市现率是该群体有记录以来的最高水平。资本支出与折旧之间的滞后关系表明，这些倍数之间的差距将持续一段时间。
AI云服务在标普500每股收益增长中所占份额相对较小但增长迅速。我们的分析范围包括四家云服务提供商（亚马逊、谷歌、微软、甲骨文），其中一些已开始概述AI服务收入的规模。我们采用高盛分析师对这些业务的收入和利润率的预估。尽管以美元计价的规模相对于AI资本支出的规模较小，但AI云服务收入正以每年超过100%的速度增长。我们的估算意味着，归因于AI服务的标普500每股收益增长份额将从2025年的1%增长至2027年的5%。除了这些云服务收入之外，其他一些软件和服务公司（如Palantir）也已开始概述来自AI相关服务的收入，但这些收入总额相对于标普500的总收益而言仍然较小。
AI最终也将通过广泛采用AI来提升生产力，从而为标普500指数收益带来最大、最广泛的推动，但目前这一进程仍处于起步阶段。与美国经济近期生产力增长类似，标普500指数的生产力在过去几年有所改善，但这一增长似乎并非归因于AI。在经历了多年的停滞之后，标普500指数的人均实际收入在疫情后开始改善，这远早于ChatGPT的推出。在2025年，各行业人均收入的增长与我们估算的各行业受AI自动化的暴露程度之间几乎没有相关性。在市场内部，根据收入与员工人数的比率，近期信息技术行业的生产力提升最大，但这主要归功于半导体收入的激增。
尽管我们预计AI的采用将在未来几年提升生产力和收益，但迄今为止，标普500公司对AI生产力提升的明确量化仍 微乎其微。在2025年第四季度财报季期间，70%的标普500公司提到了AI主题，54%的公司专门在生产力与效率的背景下讨论了AI，但仅有1%的公司量化了AI生产力对收益的提升。这些公司总计引证了约3亿美元的节约，明确归因于AI，这不到2025年标普500收益的0.1%。尽管如此，我们预计这一影响将持续增长，并模拟今年AI生产力将为标普500每股收益增长带来0.4个百分点的提振，到2027年则将提振1.5个百分点。
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