港股通门槛再上升，绩优股无辜遇冷风

2026年2月13日，恒生指数公司宣布了恒生综合指数的季度检讨结果，成分股数目由507增加到532只，其中新加入了52只股票，剔除了28只股票，港股通名单也将随之调整。根据公告，所有变动将于3月6日收市后实施、3月9日（星期一）生效。

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港股通进入门槛再上升

2025年8月22日恒生综合指数名单调整时，港股通入通门槛为74亿港币，剔除门槛为46亿港币。8月23日德林新经济研究院预计“2026年2月港股通调整时，恒生综合指数的剔除门槛会上调到58亿港币（即港股通调出门槛将同步上调至58亿港币），恒生综合指数的进入门槛会上调到90亿港币。”

现在结果公布了，恒生综合指数的剔除门槛上升到了61亿港币（环球新材国际6616.HK），进入门槛上升到了93亿港币（不同集团6090.HK），两个结果都超过我们当初的预计约3亿港币。这背后是恒生综合指数从6月底的3585一路涨到3907，涨幅11%。

图1：恒生指数从去年六月底3585涨到3907，涨幅11%，图片来源：公开资料整理

图2：纳入恒生综合指数的股票，图片来源：公开资料整理

上述52只股票2025年平均市值最低的是不同集团——93.23亿港币，这也意味着香港上市公司市值覆盖率94%的门槛再次提升。

值得注意的有以下三点：第一，部分公司虽然市值达到要求，但不符合其他条件。例如同股不同权公司除日均市值需达到200亿港元外，总成交额还需超过60亿港元，且上市时间须满6个月。文远知行-W(00800.HK)、明略科技-W(02718.HK)、小马智行-W(02026.HK)都是2025年11月上市，不符合条件。奇富科技平均市值382亿港币，但是因为是二次上市，所以明确被排除在港股通之外。俄铝（0486.HK）市值高达633亿，因为流通性不达标，2025年只有两个月的换手率在0.05%以上，所以不会纳入港股通。第二，技术原因，希迪智驾、诺比侃、智达科技都在进行股票拆分，可能是没有进入港股通的原因。第三，最令人不解的是，OSL集团和HASHKEY HLDGS都没有被纳入港股通，他们都被纳入了恒生综合指数，从市值、流动性等各方面都符合要求。

上述52家新加入恒生综合指数的公司里有35家都是2025年8月份以后上市的（标红部分），可以预见，未来的市值管理的压力会很大。预计在2026年年底的港股通检讨中就会有很多调整。

另外，先导智能（0470.HK）、澜起科技（6809.HK）分别于2026年3月6日、2026年3月8日在香港市场价格稳定期结束，且相应A股上市均已满10个交易日，其将被调入港股通标的范围；兆威机电在香港联合交易所上市H股ZHAOWEI（2692.HK）且不适用价格稳定期机制，且相应A股上市满10个交易日，其将被调入港股通标的范围。

图3：被剔除恒生综合指数的股份，图片来源：公开资料整理

上述28只股票被剔除出恒生综合指数，其中2025年平均市值最高的是环球新材国际（6616.HK），为61.65亿港币。根据恒生综合指数编制规则，这意味着香港上市公司市值覆盖率96%的门槛提升到了61.15亿港币。这28只股票中，越秀房托（0405.HK）、宜搜科技（2550.HK）并非港股通成分股，福莱特玻璃（6865.HK）（A+H股）港股通地位不受影响，其余25支股票将被剔除港股通核心标的名单。

短期股价变动主要是市场情绪的反应，尤其是2025年港股IPO达2867.36亿港币，超过2022到2024年的总和（2360.9亿港币），登顶世界第一。毫无疑问这样的IPO规模会对存量股份产生下行压力，这次退出港股通的25个标的有很多是被误伤的，比如赢家时尚8.8倍市盈率，过去一年股本回报率10.74%；百富环球7.8倍市盈率，追踪年股息收益10.59%。

回撤最大、误伤最深的要数德林控股（1709.HK）。按照本轮下跌之前的1.4港币股价计算，市盈率为6.36，市净率1.06 ；按照最新的股价1.0港币计算，市盈率4.6，市净率0.76 ，股本回报率27.6%，公司账上还有7.3亿港币现金。其股价下跌最重要的原因是内地对加密货币的打击，市场误以为德林挖矿业务会受影响，其实这是非常大的误解，德林在挖矿领域投入的现金成本只有几百万美元，德林的主业过去是家族办公室、未来是RWA，是遥遥领先的布局。当喧嚣与风潮终会褪去，吹尽狂沙始到金，德林终将在时间洗礼下显露出价值。

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港股通门槛还会继续上升吗？

我们认为2026年中期恒生综合指数的进入门槛和退出门槛可能还会上升，主要是因为排队IPO的公司还很多。Wind数据显示，2026年以来已有143家企业完成了IPO递表，其中120家为首次递表。截至2月16日，港股市场仍有401宗新股申请仍在处理之中，这意味着新股发行仍然维持在高位。

图4：恒生综合指数与港股通门槛，图片来源：公开资料整理

我们认为2027年2月恒生综合指数门槛调整时，这一持续上升的趋势就会开始下降。即便IPO仍在高位，这些已经上市的公司能否维持股价、维持流动性将是一个大大的未知数。

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