市场回顾
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美非农数据低于预期
美国劳工统计局公布的数据显示，2月非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，较最悲观预期还低出8.3万，偏差幅度高达六个标准差。这是自2020年以来第二次出现单月负增长，仅次于2025年10月的-14万。与此同时，失业率从2026年1月的4.3%升至4.4%，高于市场预期的持平。
美国商务部公布数据显示，美国1月零售销售环比-0.2%，预期-0.3%，前值 0%。为去年10月以来首次录得负值，也是去年5月以来最大单月跌幅。剔除汽车后环比持平，核心“控制组”销售额增长0.3%，显示消费内核仍具韧性。
ADP最新发布的全国就业报告数据显示，2月美国私营部门新增就业岗位6.3万个，为去年11月以来最高水平。这一结果高于市场预期的5万个岗位。不过，1月数据被大幅下修，从2.2万下修至1.1万。美联储官员对就业前景趋于稳定的信心有所提升，但通胀压力加剧正令降息时间表进一步推后。交易员目前预计美联储最早于7月才会启动下一次降息，今年二次降息的概率亦有所下降。
美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，2月服务业指数升至56.1，较上月跳涨2.3个点，超出所有经济学家预期，创下2022年年中以来最高水平，折射出美国最大经济板块在外部冲击前的广泛走强态势。
本周市场聚焦关注中东地区的冲突，并仍面对较大不确定性。我们认为目前的基准情况为较为克制的有限冲突，建议投资者重点关注持续时间，是否扩散至周边国家以及是否有地面战发生，并密切关注高油价持续时间及对宏观影响。另一方面，由于就业数据显示出疲软，鉴于油价对核心通胀影响有限，且持续时间或不久，我们仍然认为美联储今年将会降息。资产配置方面，我们建议投资者保持一部份现金或短债仓位，以应对局势不确定性并保持组合的灵活性。
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中国经济稳中向好
国家统计局数据公布显示，2月制造业PMI49.0%，较上月下降0.3个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，同样较上月回落0.3个百分点。国家服务业调查中心首席统计师将制造业回落主要归因于春节假期：今年春节假期有所延长且全部落在2月中下旬，企业生产经营受到一定冲击，高技术制造业逆势扩张至51.5%，服务业节日消费旺盛，餐饮住宿娱乐等行业景气飙升至60%以上。
财政部部长蓝佛安表示，今年继续坚持更加积极的基调，在去年总量扩张的基础上保持力度不减。今年中央财政专门安排1000亿元（人民币·下同），推出财政金融协同促内需一揽子政策，形成财政传导、金融放大、市场运作的传导链条，撬动更大规模社会资源流向扩内需重点领域，叠加今年2500亿元消费品以旧换新政策，力度大于去年。
十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告：经济增长4.5%—5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，赤字率拟按4%左右安排。部分工作任务：打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房。
中国2月RatingDog综合PMI升至55.4，创33个月新高。其中，制造业PMI（52.1）与服务业PMI（56.7）双双大幅反弹。本月数据的核心增量在于“订单爆发”与“议价能力修复”：制造业新出口订单创下2020年9月以来最高增速；服务业销售价格升幅创21个月新高，企业盈利压力边际缓解。
中国证监会主席吴清表示，“十五五”时期，将完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，增强市场内在稳定性。将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。将进一步在制度规则层面，优化再融资注册机制。推出储架发行，引导理性融资、有效融资。
本周两会在北京召开，比较值得注意的是本次经济目标定位为较为保守的区间目标，4.5%-5.0%，因此我们认为中央政策目标仍然延续以维稳和托底为主的有限支持，并建议投资者勿对基本面过于乐观，将关注点仍然放在盈利可见度高的企业。另一方面，中东冲突对亚洲能源市场影响较大，但我们提醒投资者中国过去一年组建了较大的原油储蓄，因此有一定安全空间，更需要关注中国台湾及韩国的能源供应情况。资产配置方面，我们认为当前一些估值已近历史低位的互联网公司存在中长期配置价值，投资者可挖掘基本面稳健的公司以布局价值重估。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股出现剧烈波动，恒指跌穿两万六心理关口后，随着中东局势紧张等外围因素而大幅下挫，曾跌至两万五边缘后反复上落，上周累跌873点，收报25757点。大市成交方面，上周平均每天达至3400亿港元水平，反映不少游资已经流入港股，在大幅波动的市况作短线部署。板块方面，上周五科技股展现比较明显的反弹，市场憧憬整个科技行业内卷及价格战的因素上有机会慢慢淡化下来，投资者不妨多加留意。
展望本周，预期港股呈现反复靠稳的格局，主要受到地缘政治持续紧张及内地政策利好双重夹击，相信恒指会在25500点至26500点区间徘徊。另外，AI及半导体相关板块会受到政策红利带动下而开始出现回升向上的动力。在地缘局势不明朗时，建议投资者多加留意防御性较强的高息股，以及受惠油价波动的能源股。
港股IPO去年在公司数量上创下四年新高，今年初新股交易量亦迎来最繁忙的开局。正当火热之际，市场有报道指出证监会正密切关注投行人员牌照发放的进度，以应对IPO交易质量的担忧，并严厉批评持牌承销机构人手不足、缺乏监管知识经验及资源不足等问题，并指部分负责人的工作量过大或资格不匹配。为了解决相关情况，据报证监会在处理牌照申请及负责人提交数据时，严格要求投行方面证明具备足够资源、人员拥有适当资历以及可控的监管工作量的明确证据，相信此举措将加剧香港投行持续面临人才短缺的问题，如果在关键情况上处理不当，想必会对今年港股IPO势头影响甚广。
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内地市场观察
上周，A股在地缘冲突与两会政策交织中走出“指数微跌、个股分化”格局。
市场呈现两大特征：一是避险情绪主导，油气、军工等“HALO”资产（重资产+低淘汰）周一强势爆发，“三桶油”集体涨停，但后半周随着情绪修复，资金开始回流科技；二是成交量逐日萎缩，周五仅2.22万亿元，较峰值缩水近万亿，显示观望情绪浓厚。周五盘面出现积极信号：近4300股上涨，化工、农业领涨，但缩量反弹本质仍是技术性修复。
地缘冲击短期扰动情绪，中期市场仍将回归政策主线。两会定调稳健，为后续行情奠定基础，但量能若不放大，下周仍有震荡反复可能。
重点新闻
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欧元稳定币预计下半年推出
德林中环物业上链获批
上周RWA链上总市值稳健增长至265.2亿美元，稳定币总市值连续两月回升至2990.9亿美元，月活地址数延续修复态势，市场正进入总量平稳扩张与用户活性改善并行的阶段。
德林控股两项RWA代币化产品于2026年2月24日获得香港证监会批准，涉及德林证券分销RWA代币及德林数字家办对旗下基金权益进行代币化。此次代币化发行的两大标的分别为持有香港中环德林大厦的有限合伙基金，以及投资于Animoca Brands的有限合伙基金。作为香港核心商业区的实体资产，德林大厦的代币化不仅将提升资产的流动性和交易效率，也为传统商业地产与数字金融的融合提供了可复制的合规范本，标志着德林控股在实体资产数字化领域迈出实质性一步。
据媒体报道，Qivalis由包括 ING、UniCredit、BNP Paribas、CaixaBank、BBVA 在内的12家欧盟银行组建，正与多家加密交易所、做市商和流动性提供方进行深入洽谈，计划在今年下半年推出符合 MiCA 监管的欧元锚定稳定币，并在受监管平台首发即具备充足流动性。Qivalis称，该稳定币将按1:1由至少40%银行存款及其余高质量、短久期欧元区主权债券作为储备，多家高评级机构托管，并支持7×24小时赎回。目前该项目正向荷兰央行申请 MiCA 框架下授权，目标为欧元区提供受监管的美元稳定币替代方案及实时跨境企业支付工具。
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ASML扩张业务押注AI
荷兰光刻机巨头ASML谋求多元化布局，押注AI芯片产业链的更广泛增长机遇。据路透社独家报道，全球唯一极紫外（EUV）光刻设备供应商ASML Holding正制定积极的扩张计划，拟将业务延伸至先进封装设备领域，以捕捉AI芯片市场的增量商机。公司还计划将AI技术引入旗下设备，以加快生产速度。与此同时，ASML还在探索突破现有芯片最大印制尺寸限制的可能性，以进一步提升生产效率。
上述战略转向对投资者具有直接意义。目前ASML股票市盈率远高于英伟达，反映市场对其EUV业务垄断地位的充分定价，也隐含了对管理层开拓新增长曲线的高度期待。
先进封装技术是当前AI芯片架构演进的核心环节，通过将计算芯片、内存等多个裸片高密度集成，可在不依赖单纯制程缩小的前提下大幅提升性能与能效。ASML计划开发能够辅助上述工艺的设备工具，直接切入这一快速成长的细分市场。除先进封装外，ASML还计划研究能否突破现有曝光场尺寸上限（目前约相当于一枚邮票大小）从而提升单次曝光所能覆盖的芯片面积，进而加快生产节拍。
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京东Q4业绩亮眼
京东集团发布2025年第四季度及全年业绩。财报显示，公司第四季度实现净营收3523亿元，同比增长1.5%，略高于市场预期；但受新业务战略投入加码影响，当季由盈转亏，录得归母净亏损27亿元，去年同期为盈利99亿元。
全年维度看，京东总收入首次突破1.3万亿元，达13091亿元，同比增长13%，创近年增速新高。核心零售业务表现稳健，全年经营利润514亿元，经营利润率从4.0%提升至4.6%。然而利润端明显承压：全年归母净利润196亿元，较上年腰斩；非美国通用会计准则下净利润270亿元，同比下滑超四成。财报将利润骤降归因于新业务战略性投入，以京东外卖为代表的新业务板块全年经营亏损达466亿元，成为侵蚀盈利的核心因素。
值得注意的是，在利润承压的背景下，京东向市场释放了明确的股东回报信号。2025年，公司累计回购股份约30亿美元，占流通股比例6.3%；同时拟派发年度现金股利约14亿美元，对应每股普通股0.5美元、每股美国存托股1.0美元。全年股东总回报率约10%，凸显管理层在扩张投入与价值回馈之间寻求动态平衡的战略定力。
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伯克希尔重启回购
接替巴菲特的伯克希尔·哈撒韦（巴郡）新任CEO Greg Abel以一系列具体行动回应市场对其领导力的疑虑：公司宣布重启股票回购，Abel本人同步披露个人斥资约1530万美元购入公司股票，并承诺在任期间每年将税后薪酬全额用于增持伯克希尔股份。现任伯克希尔CEO Abel表示，此次回购是在对内在价值作出判断后推进的。“我绝对与沃伦进行了沟通，”他说，“我的做法是，评估价值，形成对内在价值的判断，然后就价值和时机与沃伦进行了磋商。”
有关投资组合经理对此表示：“回购公告是一个积极信号，既体现了对股票价值的认可，也表明公司有意在2026年持续产生可观运营收益的背景下部署资本。”
Abel同时强调，启动回购并不意味着公司将放弃其他资本配置机会。“收购股票、收购整体企业、投资权益类资产，这些决策可以独立推进，回购不会挤占其他方向的资本。”尽管市场对上述举措反应积极，部分分析人士对股价能否持续上行持保留态度。有关分析师指出，伯克希尔股价的长期增长最终取决于Abel能否改善公司基本面。“在看到这一点之前，这可能只是一次短暂反弹，因为这只股票并没有被严重低估。”
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博通营收创新高
SIC芯片大厂博通又一次交出两位数大增的成绩单，本财季的指引继续稳健，体现人工智能（AI）数据中心设备的需求继续强劲。博通同时推出高达100亿美元的股票回购计划，被视为该司利用企业客户AI支出增长的战略正在取得成效。截至2026年2月1日的公司2026财年第一财季，净营收同比增长29%至193.1亿美元，高于分析师预期的192.6亿美元。
驱动博通增长的核心仍是AI相关半导体业务。包括ASIC在内的半导体解决方案业务一季度收入同比超预期增长超50%。其中，一季度AI半导体收入达84亿美元，同比暴增106%，高于博通此前业绩电话会提供的指引约82亿美元，主要由定制AI加速器和AI网络需求带动。
财报显示，一季度博通的总营收刷新了前一季所创的单季最高纪录，且同比继续加速增长，增速由前一季的28%提升至29%。财报中强调，本季AI收入84亿美元，同比增长106%，高于去年12月在业绩电话会上预估的82亿美元。增长主要来自两块：定制AI加速器（custom AI accelerators）需求旺盛；AI网络（AI networking）持续放量。
市场统计信息
本周经济数据时间表
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