各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。
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所谓经典，好处就是常看常新，我之前曾经写过一版巴菲特致股东信的阅读感受，后台回复巴菲特，会推送给你所有相关的内容，不光这一版。
几年过去了，外部投资的世界有了很多变化，我也经历了很多新的变化，如今闲暇时拿起这些历史材料再看，惊喜地发现，还会有很多共鸣，甚至还有新的体会，于是赶紧汇集成文字、分享给读者们，希望你们也能从中有所收获。
这一版阅读感受我是从1985年巴菲特致股东信开始写的，就从1985年开始说吧，老规矩，蓝字是原文摘录，黑字是我的阅读感受。
1985年
（说起自己的纺织企业）长期以来，我们一再面临追加大量资本，以降低可变成本的选择。每次提出来的方案看起来都稳赚不赔，以标准的投资收益率测算数据看，预期收益率甚至比把钱投入我们旗下高利润率的糖果业和报业还要好。
但这些高预期回报最后都被证明只是一种幻想。因为国内外的同行，也同样勇敢地追加了大量资本在同样的项目改造上。一旦有足够多的公司这样做，成本的降低就成为全行业产品降价的基础。
看着这两段话，我有两点感触分享。
第一点，如果一个生意提供的产品和服务，是差异化不够的，那就注定是苦哈哈的，因为到最后，你能去“卷”的东西，注定只是“我比别人便宜一点”。
问题是要做到这一点，除了直接降价（这实在是太烂的方式），你能做的事情实在有限，最常见能做的，就是摘录中所说的——大量投入资金、试图改进生产效率/降低成本。
但问题是：你能做，别人也都能做，所以，最后就又回到了原点，死胡同一条。
我们在投资中，怎么识别这种公司，很简单，毛利率就是一个很好的指标，因为产品没什么差异化，而成本已经降无可降，所以只能降低价格，反映到财务指标上，就是毛利率不高。
一般来讲，除了本身就是靠销量和流通来赚钱的企业，一家企业如果毛利率达不到30%，基本可以判定这家公司的差异化程度是比较低的。
再说我的第二点收获，接着上一点说，如果这家企业同时还是重资产的，那就更麻烦了，因为在他面前摆着一条“饮鸩止渴”的道路，那就是尽量扩大产量，用这种方式去分摊已经“覆水难收”的固定资产投入。
可最后还是要面对那个问题：你能干，别人也能干，最后，整个行业生产出来的产品越来越多，可需求就那么点，怎么办？
请大声喊出那两个呼之欲出的字：降价！
所以，毛利率低的企业，重资产的企业（我喜欢看折旧占营收的比例，5%算是个警戒线），这两种企业，不是不能投，只是投的时候一定要记得：
这是一项高难度游戏。
1985年
我们有几个优势：1、我们不必担心季度或年度数据，只用专注于任何能够最大化提升企业长期价值的事；2、我们可以将业务扩展到任何领域，完全不受经验、观念和组织形式的限制；3、我们热爱我们的工作。
这段话，是当年巴菲特用来解释自己和芒格运营伯克希尔的优势，看起来挺平淡的，实际上很有内涵，我们来看看。
巴菲特说的第一个优势，是相对于一般的企业经营者和基金经理而言的，企业的管理层有短期业绩压力，基金经理对所投企业的短期业绩也有要求，所以，这两者都是要关注短期数据的。
这时候，如果有一项举措，长远来看有利于企业，但短期内可能不能提升、甚至减少业绩，那上述两类人就没有足够的动力去做这个事情，举个例子，保持足够的研发投入，可以提升一家企业的长期竞争力，但会减少当期利润。
巴菲特说的第二个优势，是相对于一家“具体的企业”而言的，一家企业有既定的业务，就算要向其他领域扩张，也会受到诸多限制，最起码需要大量时间的积累，而伯克希尔只是个控股集团，理论上来说，只要巴菲特愿意，他可以涉足任何法律允许他涉足的行业和公司。
第三个优势看起来最平淡、最像套话，但却是必不可少的部分，很多人是不热爱自己所做的事情的，可是唯有热爱可抵岁月漫长，这也是一个人能在一个领域做出成绩的最根本动力。
以上三个优势的讲解，如果让你觉得有所收获，那接下来我要说的这个观点，就更有意思了：
仔细想想，你会发现，你自己，就是一个伯克希尔·哈撒韦公司。
你想，你把资金投出去，买了几家公司的股票，后来你卖出、或者过程中收到分红，这些钱到了你手里，你再拿去投资，当然也可以选择持有现金。
这么一看，除了你的资金量没有伯克希尔大、你也没有全资控股的子公司以外，在其他方面，形式上你和伯克希尔是一样的。
从这个角度再看前面说的3个优势，就很有意味了：
如果你有自己的投资体系、能够以长远的视角看待自己要投资的企业，你就不会在意短期的经营业绩，也不会执着于短期的投资收益率。
另外，因为你是在成千上万家上市企业中选择，所以你也没有什么领域的限制，当然了，想要理解更多行业和公司，要靠自己的努力。
最后，如果你热爱投资这个事情，爱钱当然是一方面，但如果你也能享受过程中学习的快乐、思考的快乐、坚持自己心中信念的快乐，那这个事情，你就可以一直做下去。
所以，希望大家都能建立起自己的伯克希尔·哈撒韦，幸福快乐地成长、投资下去。
1985年
这些年伯灵顿纺织坚守本业，20年里共计投入约30亿美元资本金，折合每股增加约200美元的资本投入。我敢肯定，支出的很大一部分用于成本改进和扩大生产。鉴于伯灵顿坚守纺织品行业的承诺，我还可以推测，该公司的资本投入决策绝不是胡来。尽管如此，相比于美元实际购买力的降低，与20年前相比，伯灵顿的实际销售规模大幅萎缩，其毛利率和净资产收益率远低于20年前。
60年前有巴菲特在伯克希尔这个纺织业的泥潭里苦苦挣扎，60年后我在鲁泰这个纺织业的泥潭里苦苦挣扎，我忧愁过了他的忧愁，苦涩过了他的苦涩，“他日若得同淋雪，此生也算共白头”，我真的是……
“纺织业生产的是一种同质化商品，它面临着全球大量过剩产能的竞争”，50年前巴菲特说过的这句话，就已经给这个行业中的大多数企业定了性，当初分析和买入鲁泰这家公司的时候，我以为鲁泰不属于这个“大多数”，没想到辛苦的生意终究难敌岁月漫长，重资产和“全球产能过剩”两个因素伴随着时间逐步发酵，一天天到了今天这个地步。
摘录这段，很好地展示了当时美国纺织业龙头伯灵顿公司的情况，公司坚守纺织行业几十年，不断投入资本去改进，但是在竞争对手的“共同努力”之下——伯灵顿做的事情别人也都会做、纷纷跟进，哪怕是龙头公司，也没有给自己的商业堡垒挖出一道像样的护城河，反而是城堡逐步凋零、最终落得一个破败的结果。
忘记历史的人，必将重蹈覆辙，希望我们将来都不要做这样的人。
1985年
有人可能会觉得很奇怪，为何同一家公司（大都会公司，后来并入迪士尼），你们的董事长在五六年前以43美元的价钱卖掉，现在却以172.5美元的高价买回。有关这个问题，容我再多花点时间，尽量想出一个漂亮的答案。请大家拭目以待。
后来，“狡黠”的巴菲特从来没有给出过他对这个问题的答案，这也成了他投资历史上的一个谜。
不光摘录中这个事情，后来巴菲特把这家公司划入“死了都不卖”的那一类，但他最后还是卖了，卖了还不说，之后他居然又买回来了，就这样疯狂反复自己“打脸”了好多年，真是让人目瞪“狗”呆。
再后来，巴菲特发誓要在可口可乐这家公司上“从一而终”，哪怕公司股价到了后来大几十倍市盈率也不卖出，再后来，这趟过山车坐了很多年，股价很多年也没有超过当时的高点，不知道这算不算是另一种“矫枉过正”。
好消息是，从那以后，巴菲特似乎灵活了很多，他开始更多地根据市价和内在价值的比较，来进行买入卖出操作了，但这是后话。
这个事件对我们来说最大的启示，不是这几家公司的情况，更不是八卦，而是告诉我们，要持续成长，投资体系是不会完美的，但可以逐步打磨、变得更好，巴菲特是交了无数学费，但他持续在成长。
好在你我的投资来日方长，是一辈子的事情，只要我们像芒格说的那样，每天睡觉前比早上醒来时聪明一点点，前方就是一片光明，过去“屡犯大错”却难掩辉煌的巴菲特，就是我们最好的榜样。
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