持仓超三成，高瓴资本为何连续增持拼多多？

作为华人资本圈的顶级投资机构，高瓴资本的持仓一直是华人美股投资界的风向标：

• 2025年三季度建仓的百度，因旗下AI芯片昆仑芯业绩看好，与招商银行等达成AI场景应用等利好的出现，公司股价上涨了53.65%。而此前，高瓴资本在2025年一季度建仓，并于二季度清仓了百度。

• 2024年四季度，高瓴资本建仓了印度的商业流程管理（BPM）公司WNS，位列第十大仓位。今年7月，WNS被凯捷（Capgemini）收购，累计涨幅达59.14%；

• 2024年二季度建仓、四季度加仓的达达集团，在1月27日宣布被京东收购，股价大涨27.66%；

• 百胜中国为2024年三季度建仓、四季度清仓的标的，在持仓期的涨幅较为可观：百胜中国因11月初发布的财报报喜，股价自2024年三季度以来上涨了50%。

近日，高瓴资本2025年四季度持仓披露，一共持有33家美股上市公司，投资行业稳中有变：

1、细分行业变动情况

（1）生物医药行业：清仓一只中概医药股

2025年三季度，高瓴资本共持有11只医药股，相较于上季度，减仓了 Arrivent(NASDAQ:AVBP)。

百济神州（ONC）：股价在三季度上涨了40.74%，继续保持在高位。2025年11月发布的三季报显示，单季度实现总收入14亿美元，较去年同期劲增41%，创下历史同期新高，更关键的是三季度GAAP净利润为1.25亿美元，同比扭亏为盈。核心药物泽布替尼季度全球销售额首次突破十亿美元，达10.39亿美元，在研药物同样表现出色，bcl-2抑制剂索托克拉的上市申请已经获得了FDA受理，并且授予了优先审评资格。

新桥生物(NASDAQ:NBP)：2025年，康桥资本将中国区资产、债务、团队整体注入非上市实体“天境杭州”，同时联合云顶新耀、高瓴等设立私有化基金，以每股4.8美元对天境生物进行私有化，随后将Claudin 18.2双抗、OptiMab眼科资产、以及BD投资组合打包注入新的主体：新桥生物，后者于2025年10月向港交所递交了招股书。

新桥生物的核心药物givastomig，是一款靶向Claudin18.2/4-1BB双特异性抗体，适用范围更广，相较于竞品，安全性和有效性均较为出色，2025年12月向FDA提交Ⅱ期申请并快速获批，计划2026年3月启动中美欧多中心试验。

GOSS：公司股价在去年三季度大涨113.82%。今年2月发布Seralutinib治疗肺动脉高压（PAH）的三期实验失败，股价暴跌80%+。

MAZE：在三季度上涨111.33%的基础上，四季度继续上涨59.78%，MAZE计划在今年一季度发布MZE829治疗APOL1肾病的二期数据。

（2）电商领域：清仓京东与唯品会，增持阿里巴巴与拼多多

高瓴资本几乎配置过世界各地区的电商龙头，东南亚的SEA、拉美地区的MELI等长期出现在高瓴资本资本的持仓中。从四季度的持仓变化看：

增持了65.07%的阿里巴巴。2024年四季度、2025年一季度、二季度与三季度，高瓴资本分别减持了44.64%、20.04%与70.58%，而2025年四季度，高瓴资本却增持了186.13%。早在2021年四季度，高瓴资本清仓了阿里巴巴，而又在2022年二季度重新建仓了阿里巴巴，并在三季度和四季度分别增持了18.36%与39.53%，且在2023年一季度再度增持21.21%。但随后高瓴资本在2023年二季度、三季度和四季度分别减持了13.81%、37.76%与39.88%，2024年一季度高瓴资本再度减持88.21%，但在二季度和三季度分别增持了3638.32%和64.1%。

增持了24.77%的拼多多。此前已经连续三个季度增持：2025年一季度、二季度与三季度，高瓴资本分别增持了140.36%、6.31%与23.16%，而在2024年的二季度、三季度与四季度分别减持了24.59%、46.4%与42.72%。早在2022年一季度，高瓴资本清仓了拼多多，但随后在二季度重新建仓，并在三季度、四季度和2023年一季度分别增持了43.71%、44.33%和266.51%。但在2023年二季度和三季度，高瓴资本分别减持了23.21%和10.05%，而四季度则增持了37.55%，2024年一季度再度增持16.62%。

蘑菇街的持仓维持不变。

海外电商方面，2025年三季度，高瓴资本在时隔三年之后，再次建仓东南电商Sea，这也是继2024年三季度清仓亚马逊之后，首次建仓海外电商标的，但在四季度，就清仓了Sea，持有时间不足一个季度。

（3）券商领域：减持富途与微牛

2025年三季度，富途控股上涨了40.72%，股价在四季度仍在高位，高瓴资本在三季度减持24.91%的基础上，再次减持49.66%，但富途仍位列第四大仓位。而上季度的第四大仓位微牛证券，也被减持81.94%，高瓴似乎不看好中资券商的前景。

（4）物流领域：清仓满帮

四季度，高瓴资本清仓了物流公司满帮，而满帮却是去年三季度的新建仓位。在去年三季度，高瓴资本清仓中通快递。2025年一季度还增持54.01%。

随着中通快递与满帮的清仓，高瓴资本可能不看好物流行业的前景。

（5）云计算行业：持有Clearwater Analytics

相较于2023年以全面加仓为主的整体操作，过渡到2024年上半年云计算个股的分化操作，再到2024年下半年的减仓和清仓为主的操作。四季度，高瓴资本仅持有投资管理领域的云计算公司CWAN。

2、持仓变动情况

（1）前20大仓位情况

四季度，高瓴资本前20大仓位的持仓市值30.9亿美元，相较于上季度（40.64亿美元）下降了23.89%。从行业的角度看：

• 生物医药行业有11家，其中百济神州位居从第五大仓位上升第三大仓位；

• 电商公司有3家，数量上比上季度少一家，其中东南亚电商Sea因清仓而退出20大仓位；

• 四季度新建仓的台积电直接进入前20大仓位。

从地域的角度看，中概股有10家。与上季度相比，百度、网易、满帮三家公司因清仓而跌出前20大仓位。

图片

（2）新建仓位情况：首次建仓比特币ETF，亏损5成

四季度，高瓴资本新建仓了五家公司，数量与上季度持平。

从新建仓标的的地域看，海外公司有四家，中概股有一家，其中：

台积电(NYSE:TSM)： 随着AI芯片的应用市场深化，台积电的业绩持续向好，股价在去年四季度上涨9.09%，今年以来更是上涨了23.26%。

谷歌C(NASDAQ:GOOG)：

自从推出人工智能工具Gemini后，谷歌的股价不断攀升，去年四季度上涨了28.93%。

iShares Bitcoin Trust(NASDAQ:IBIT)

IBIT是跟踪比特币的ETF，去年四季度以来，价格已经下跌近50%。

AXIA Energia(NYSE:AXIA)

AXIA Energia是一家巴西的电力公司，因业绩向好，今年以来上涨31.88%。

图片

（3）增持仓位情况

四季度，高瓴资本增持了两家公司，数量上是上季度的一半。具体而言：

连续四个季度增持拼多多。2025年的每个季度，高瓴资本都在增持拼多多，全年合计增持幅度达292.69%。

连续两个季度大幅增持阿里巴巴。去年三季度，高瓴资本增持了186.13%。

图片

（4）减持仓位情况：不看好中概证券行业 四季度，高瓴资本减持了3家公司，数量上比上季度少一家，具体而言：

从被减仓的标的分布来看，两家企业全部是中概股。富途和微牛遭到了清仓式的减持。

富途证券被减持了49.66%，这是连续两个季度遭到减持。此前，高瓴资本曾经连续三个季度增持富途。

另一家券商微牛被减持81.94%，高瓴资本似乎不看好中概券商行业的前景。

图片

2024年四季度至2025年四季度，高瓴资本共进行了26次的减持，增持次数为37次。逐季来看，季度增持数量与减持数量的差异逐渐减小。

图片

（5）清仓仓位：调仓频率保持高位

四季度，高瓴资本清仓了6家公司，数量上比上季度少两家。

中概股居多。6家被清仓的公司中，有5家来自中国。一些持有多年的中概股也被清仓，如博实乐教育。

百度、满帮、Sea都是高瓴资本在2025年三季度的新建仓位，但却在四季度被清仓。

图片

2024年四季度至2025年四季度，高瓴资本累计新建仓位次数（28）大幅低于累计清仓仓位次数（44），逐季来看，仅在2025年一季度，新建仓次数超过了清仓次数。

图片

$拼多多(PDD)$ $百度(BIDU)$ $阿里巴巴(BABA)$ $台积电(TSM)$ $比特币ETF-iShares(IBIT)$