最难，但也最刺激

这段时间，港股大模型的涨跌幅，让人震撼。这促使我琢磨一个以前想过但始终没有答案的问题：

股票该如何定价？

上图，最近火热的港股某公司，3周时间，3倍。这不是仙股炒作，这是1000亿到3000亿。

且不说他流通盘少，或背后有没有炒作的团队，就问这类机会，如果你能参与，动不动心？高喊“拒绝炒作、只赚公司成长的钱、做坚定的价值投资者”吗？

如果是我，只祈求下一次这样的股票启动时，带带我。

大多数人对这类暴涨感到不适应，因为其超出了大多数人的认知范畴，人们被灌输“慢慢变富”，但大多数大钱来的时候，都是疾风骤雨、快速实现（主升浪通常在一年内完成）的。

在大模型大涨的这段日子，有个词出现了，叫“Token出海”，让这两家大模型的暴涨，似乎有了合理的解释。逻辑有了，但还剩一个问题，怎么去给这两家公司估值呢？

我问了几个对AI研究颇深的朋友，他们也没有标准答案，有说类似于刚上市的电动车三傻，有说对标Anthropic，似乎都能找到解释，但都不够笃定。这类大多数人看不清的混沌期，往往蕴藏着利润空间最大且最快的阶段。等股价涨起来，甚至稳定在某个范围区间的时候，“自有大儒为我辩经”。

这类未被看清、未被充分定价的区间，宛若花轿上的女孩蒙着面纱，因为朦胧和未知，才把她幻想成古力娜扎。但等大家都看明白的时候，最肥美的阶段，过去了。这类机会很多时候出现在新股、新事物、新行业，加大这方面的探索，可以提高刮彩票中大奖的概率。

这两家大模型公司，没利润，未来空间看不清且竞争壁垒模糊，没法用传统体系去估值，比如惯用的几个指标：

1. 股息率

2. PE

3. PEG

但谁又能保证，股息率5%才算便宜，PE小于20才算低估，PEG小于1就可买入。看起来有点道理，但都经不起较真和杠精，因为，这些都是范式，不是公理。这类范式被大多数人熟知，在市场的无限次交易之下，形成了一个公允的价值范畴，除非遇到极端变化，例如所谓的“黑天鹅”，才能有脱离于这个范畴的报价出现。

对于被太多人算计过了的股票，例如很多所谓的“过气白马股/老登股”，是我最讨厌的一类“定价模型”，他们大多数时候都在一种“焦灼”状态，其中一个典型特征，就是在雪球这种论坛上，常会出现“多空骂战”的情况，比如茅台，腾讯，拼多多（例如这篇嫁人就该嫁这样的人），和最近的泡泡。

空头和多头，看起来他们都有道理，且都站得住脚。太复杂了，好难。

但买那些未被充分定价的，不仅难，还需要勇气。

所以，你喜欢哪个？

我肯定是喜欢刺激的。