今年科技圈有点魔幻：一边是 AI 芯片火得不得了，另一边是软件股被按在地上摩擦——不少细分方向从年初算起已经跌了 20%–30%，上周连网络安全板块也跟着补刀。
市场最关心的是：“AI 会不会把传统软件的饭碗也抢了？” 这话当然有点说过了头。对大企业来说，核心系统是“动一动就头疼”的东西：软件在总成本里占比很小，没人愿意拿关键系统去做实验。更现实的是，大多数软件公司自己也在往 “AI+” 上加码，只是要真正反映在财报上，还得给时间。
本周发布财报的Zoom / Salesforce / Snowflake 刚好是三只很典型的股票：
$Zoom(ZM)$ 本质还是视频会议 + 协作工具，疫情那几年 Zoom 靠远程办公一飞冲天，但随着线下恢复，个人端需求明显降温，所以这两年公司更把重点放在企业客户和混合办公场景上，Zoom 现在几乎所有新品都要往 AI 上挂钩，用 AI 做会议纪要、待办摘要、通话分析这些“锦上添花”的功能。现在市场对它的预期比较温和：营收维持低个位数增长，现金流稳定，不再当成长股看，不再指望爆发式的收入，而是更关注企业客户是否稳定、AI 新功能能不能带来一点 ARPU 的提升，更像是一家赚钱能力不错的成熟协作软件，只要指引别太难看，股价波动通常不会特别极端。
$赛富时(CRM)$ 是典型的 CRM 龙头，把销售、客服、营销、电商都绑在一套云平台上，再用 Data Cloud 把客户数据串起来。过去两年它在 AI 上加码，靠 Agentforce 这类产品，把“会写邮件、会回客户、会帮销售跑流程”的能力塞进原有业务里。市场给它的期待是：一方面，大家承认它的基本盘足够大、客户粘性很强，只要不出大问题，营收保持一个中等偏上的增速大概率没问题。另一方面，投资者也在盯着它讲的那个更大的故事——AI 和 Data Cloud 相关的经常性收入，到底能长到多大体量。未来几季的财报，市场大多会先看整体营收和利润率是否稳住，接着再看 AI 相关业务的运行率有没有持续抬升，以及管理层在中长期（比如 2028–2030 年）的目标上敢不敢说得更实一点。如果这两条能同时交代清楚，市场愿意给它的估值通常也会更宽松。
$Snowflake(SNOW)$ 起家是云数据仓库，现在在往“数据 + AI 基础设施”方向走，让客户既能把数据放在上面算，也能直接跑模型训练、推理和向量检索。它还被当成一只高增长软件股，产品收入增速虽然比高峰期放缓，但仍明显快于传统大厂。分析师现在会同时盯三个点：产品收入增速能不能维持在一个有吸引力的区间，AI 相关工作负载对整体收入的贡献是不是从“象征性”变成“真正拉动曲线”，以及在增加 AI 投入的情况下，利润率和自由现金流有没有明显被拖累。过去它因为给得比较保守的指引，股价有过大幅波动，所以这几季里，管理层在指引上是偏谨慎还是稍微乐观一点，也会直接影响市场对它的态度。
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