市场回顾
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美关税变动
美国联邦最高法院裁定，总统特朗普引用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）向全球加征关税属越权，令其赖以为法律基础的“对等关税”及“芬太尼关税”因而失效。特朗普随即于当晚签署行政命令，首次改为援引1974年《贸易法》第122条，对全球贸易伙伴加征10%临时关税；不足24小时内，特朗普再宣布将税率提升至15%，更扬言未来数月内再度颁布符合法律的新关税措施。此次临时关税有效期仅150日，若需延长，需经美国国会批准。
美国商务部公布的数据显示，12月美国核心个人消费支出价格指数（PCE）涨0.4%，创近一年来最大涨幅，核心PCE同比涨3%，而2025年初为2.8%。备受关注的超级核心个人消费支出环比涨0.3%、同比涨3.3%，与去年同期基本持平。12月实际个人消费支出环比涨0.1%，前值为0.3%。储蓄率创2022年10月以来新低。
美联储上月议息会议纪录显示，绝大多数与会者认为，近数月就业市场面临的下行风险已经缓和，而通胀可能更持久地存在；数名与会者警告，在通胀居高不下的环境下进一步放松政策，可能被误解为决策者不再坚守控制通胀的承诺。部分更认为若通胀维持高企，或有需要考虑加息的可能性。
日本政府公布，日本1月全国整体消费者物价指数（CPI）按年升1.5%。剔除新鲜食品但包括能源成本的核心CPI，按年升2%，符合市场预期，较去年12月升幅2.4%有所放缓，创两年最慢增速。1月撇除食品和能源的CPI按年升2.6%，创近1年最小升幅。
本周经济数据显示美国通胀及消费仍较为强劲，除非未来数据出现对市场预期重大偏离，我们认为美联储在上半年开始降息的可能性较小。另一方面美国关税裁定违法，虽然通过其他途径补上关税，我们仍认为这将限制未来特朗普关税威胁的空间，因此认为亚洲国家面临的关税或已见顶，虽然实际影响有限，我们仍认为这将降低新兴市场的风险溢价。资产配置方面，我们仍然认为流动性将支撑市场，并继续建议美股投资者关注估值合理，业务稳定强劲的公司，同时关注欧洲、日本等市场的结构性机会。
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国补资金625亿就位
春节假期，各地加大补贴投放力度。商务部副部长盛秋平介绍，商务部会同国家发改委、财政部，拨出了首批625亿元（人民币·下同）国补资金已经到达各地商务部门，在春节9天假期内，将指导各地加大补贴投放，充分保障消费者按政策要求申领补贴。除此之外，近期商务部、财政部、税务总局确定在50个城市开展有奖发票试点，半年实施期内将发放100亿元奖补资金。其中，春节9天假期的奖金规模将超过10亿元。
今年恰逢“史上最长春节假期”叠加“请5休15”拼假窗口，国内外旅游市场迎来“量价齐升”的爆发式增长。数据显示，在长假效应推动下，5天以上的长线出游订单量占比达到59.6%，人均出游天数达6.4天。北京稳居热门城市榜首，广州、上海、哈尔滨、三亚、重庆、成都、西安、福州、开封紧随其后。国内市场火爆的同时，出境游迎来格局大重构，数据显示，2026年春节出境游服务预订量同比增长近30%，马来西亚跃升为出境游热门目的地榜首。
据猫眼专业版数据显示，截至昨日(22日)晚上约6时，内地今年春节档档期总票房已突破50亿，其中《飞驰人生3》、《惊蛰无声》及《镖人：风起大漠》分列2026年春节档票房榜前三名。
本周新年假期，在反内卷的背景下，我们认为投资者可以发掘“幸福经济”概念机会，关注如酒店、航空公司板块等面临多年景气周期的标的。同时我们建议投资者密切关注春节期间消费数据及节后小阳春的购房数据，以判断经济复苏情况。资产配置方面，我们提醒投资者避免投机性较强的AI概念股，关注现金流强劲互联网龙头的低估机会。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场率先迎来马年，不过红盘低收，长假期前后只开市一日半，在缺乏“北水”之下大市成交平均只有每天1600亿左右。恒生指数继续在26500点上下徘徊，全周累跌153点，收报26413点。板块方面，内地人工智能(AI)概念股有追捧，两只上市不足两个月的半新股MINIMAX（0100.HK）及智谱（2513.HK）上周疯炒，上周五单日成交金额加起来已经超过67亿，令一众投资者如痴如醉。上周央视春晚节目上展现内地机器人技术实力，也间接令近期机器人概念股股价逆市向好。
展望本周，相信在“北水”周二回归港股之后，大市成交会重回活跃水平。外围方面，美国总统特朗普进一步将对全球商品加征的进口关税由10%增至15%，预料对本周环球股市会造成一定波动，港股亦难免受到影响，投资者必须审慎行事。
港交所对上市公司持续公众持股量规定的修订自本年1月1日起生效，除了现行一般的25%公众持股量要求外，上市公司将可选用最新的替代门槛，即是公众持股量不低于已发行股份总数的10%，而公众持股市值不少于10亿。根据统计至少有5间港股上市公司已改为替代门槛。在新规实施后，上市公司固然更容易进行回购去支撑股价，但同时亦有货源归边的风险，因为市场投资者普遍关注转用替代门槛后，是否影响股份流动性以至出现股权集中等问题。不过新措施始终实行不足两个月，大家不妨密切监察市场情况，例如公司改为替代门槛后会否出现不合情理的股价波动再作评论也未迟。
重点新闻
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陕西发行数币科创债
数字货币应用场景加速落地
据陕西发布公众号消息，陕西省发行首单数字人民币科创债券，金额达3亿元。在人民银行陕西省分行的指导下，招商银行西安分行为陕西省某大型企业成功发行2026年度第一期科技创新债券，并以数字人民币形式完成全部募集资金归集，金额达3亿元。业内人士指出，该笔业务不仅是陕西省首单数字人民币科创债券，也是数字人民币在直接融资领域创新场景应用的实践，对完善数字人民币生态体系、推动陕西省金融市场业务创新具有积极意义。
香港首批稳定币发行商牌照将于三月正式发出。立法会议员吴杰庄随即在X平台发文建议，将稳定币与公共财政政策相结合，通过发放“夜间消费券”的形式加速普及应用。他分析此举可带来多重利好：市民不仅能直接用稳定币消费、体验数字支付，还能借此机会轻松开设电子钱包、逐步熟悉数字资产；同时，由合规稳定币发行商承担部分推广费用，有助降低行政成本；长远来看，也能提升公众对数字资产的认知，减少诈骗案件发生。这不仅是便民举措，更是公共财政与创新科技的有机结合。
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OpenAI料2030年收入超2万亿
人工智能聊天机器人ChatGPT开发商OpenAI预期收入到2030年将攀升至超过2800亿美元，显示公司正致力争取更多企业和用户付费使用其AI服务，以抵消采购芯片、建立数据中心，以及吸纳人才的开支。
有关报道指出，OpenAI去年收入为131亿美元，高过其目标的100亿美元，期内烧钱80亿美元，少过原先估算的90亿美元，现时ChatGPT每周活跃用户数目超过9亿，多过去年10月底的8亿。
此外，OpenAI之前承诺未来几年将投入逾1.4万亿美元在AI基建上，但如今表示有关开支金额在2030年前仅约6000亿美元，减少约57%，据称这旨在与预期收入更直接地挂钩。
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字节壮大AI部门
据有关报道，尽管多年来面临美国议员和监管机构的安全担忧质疑，中国科技巨头字节跳动（ByteDance）计划在美国为人工智能部门招聘近100人，以求与世界领先的美国AI企业展开竞争。
相关岗位刊登在字节跳动求职页面，隶属于2023年成立的Seed团队，目前该团队在美国、新加坡和中国设有实验室。根据招聘启事，职位涵盖多项职责，包括为字节跳动的大语言模型“制作国际数据”、推进文本、图像和影片生成工具、进行类人AI开发研究，以及构建科学模型助力公司进行药物发现和设计。
2025年，字节跳动旗下“豆包”在大部分时间都是中国下载量最高的AI聊天机械人。今年新春档期间，字节跳动亦推出新一代旗舰模型豆包2.0，并上线影片生成模型Seedance 2.0和图像生成模型Seedream 5.0。报道指出，字节跳动Seed团队正在圣荷西、洛杉矶和西雅图招聘，短片分享平台TikTok亦在这些地方设有大型办公室。公告显示，字节跳动还将启动Seed Edge研究计划，专注于开发通用智能模型。
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特朗普全球关税被推翻
美国总统特朗普遭遇第二个任期内最大的法庭败绩，他的核心政策工具被最高法院裁定违法。美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。
最高法院首席大法官John Roberts和三位自由派大法官，以及特朗普任命的两位大法官Neil Gorsuch和Amy Barrett均支持此次裁决。此裁决意味着，最高法院维持了下级法院去年作出的特朗普关税越权原判。特朗普政府目前实行的大部分关税将被迫中止，包括所谓“芬太尼关税”以及2025年4月首次宣布的对等关税。
此次裁决引发了庞大的税收退款问题。宾夕法尼亚大学的预测模型经济学家估算，超过1750亿美元的关税收入面临退款风险。国会预算办公室此前估计，特朗普的所有关税未来十年将每年产生约3000亿美元收入。若1750亿美元全额退款，将占关税总收入的一半以上。
据耶鲁大学预算实验室计算，美国平均关税率已从2025年1月特朗普就职时的2.5%升至近17%，为1934年以来最高水平。关税收入此前被用于抵消去年出台税收法案中的减税措施。如今，关税体系若瓦解，可能加剧市场对美国债务轨迹的担忧。
市场统计信息
本周经济数据时间表
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