市场回顾
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美通胀温和
美国劳工统计局（BLS）公布数据显示，1月CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，同比从12月的2.7%放缓至2.4%，同样低于预期的2.5%。CPI同比回落至2.4%且低于预期，核心CPI同比降至2.5%，创2021年以来最低水平，但月度核心通胀在服务价格带动下仍有韧性。
美国商务部公布的数据显示，12月未经通胀调整的零售销售额环比0%，大幅不及预期的0.4%，亦低于11月0.6%的增幅。剔除汽车和加油站销售的核心零售销售环比下降0.1%。假日消费动能疲软且不均衡。13个零售类别中有8个出现下滑，低收入群体支出尤为乏力。
美国劳工统计局公布数据显示，美国1月非农就业新增13万人，创2025年4月以来最大增幅，失业率意外降至4.3%，时薪环比增长0.4%，均超预期。然而劳工统计局同步将2025年3月非农总规模下修89.8万人。
美国国会预算办公室（CBO）估计，如果截至11月20日已生效的关税在未来十年维持不变，关税收入将在十年内减少联邦赤字3万亿美元，帮助美国政府在本财年头4个月将预算赤字缩小了17%，凸显出在最高法院权衡美国总统特朗普是否有权采取其实施的大部分关税行动之际，判决结果对政府而言利害攸关。
本周经济数据显示美国通胀压力温和，劳工市场仍稳健，唯中低收入消费者目前显现疲态，信用卡违约率反弹至疫情以来的高位，但中高收入人群作为消费主力仍然有韧性，因此我们认为美国软着陆叙事完整并继续看好美股行情由AI科技股扩散至传统板块。而通胀数据也让市场对于降息前景更加乐观，目前市场预计6月降息一次的概率超过80%。另一方面，我们认为高市早苗胜选或将降低日央行对于政治不确定性的担忧，并或令日元表现较市场预期稳健。资产配置方面，我们继续建议投资者分散化配置，避免过早投机性抄底估值仍高的科技股。
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内地房市情绪改善
国家统计局公布，中国1月全国居民消费价格指数（CPI）按年升0.2%，涨幅较对上一个月收窄0.6个百分点，预期的升0.4%，主因春节错月影响及国际油价变幅导致能源价格降幅扩大。为了提振消费，商务部公布等9部门策划“乐购新春”春节特别活动，各地已经安排20.5亿元（人民币·下同）资金，在新春9天假期内，通过发放消费券、补贴、红包等形式，直接惠及消费者。
国家统计局公布，1月工业生产者出厂价格指数（PPI）按年跌1.4%，跌幅收窄0.5个百分点，是一年半以来最小跌幅。该局表示，PPI数据受到多项因素影响，包括全国统一大市场建设持续推进，带动部分行业价格上升，部分行业需求增加亦令价格向上。
1月份一线城市一手楼价按年跌2.1%，跌幅较去年12月扩大0.4个百分点，其中，上海升4.2%，而北京、深圳及广州则分别下滑2.4%、4.9%及5.3%；二三线城市分别挫2.9%及3.9%，跌幅扩大0.4个及0.2个百分点。二手楼价按月跌幅较去年12月收窄，一线城市按月跌0.5%，跌幅收窄0.4个百分点；二三线城市分别降0.5%及0.6%，跌幅分别收窄0.2个及0.1个百分点。
本周内地CPI数据显示需求端通胀仍较为疲软，供给端PPI则由于原材料及反内卷的努力而出现一定回暖，我们认为投资者应该紧密观察即将到来的业绩期业绩中营收增速以确认经济基本面是否回暖，居民收入是否有提升的迹象。而房市方面我们认为投资者应该密切观察春节后小阳春的房市数据，包括带看量、成交量、居民活期存款等，用来判断房市是否触底。资产配置方面，我们认为当前具备出口增长潜力的“硬科技”公司正面临多年周期上行，尤其是参与电力等景气程度较高板块的设备制造商，投资者可逢低配置以获得超额收益。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股走势反复，恒指呈现三角形先升后跌走向，全周只是累升7点，继续徘徊在26000至27000点区间。大市成交金额一如所料，上周平均每天2400亿港元左右，相比前周3000亿萎缩了两成，反映长假前投资气氛已经逐渐淡静下来。板块方面，上周五科技股、金融股、石油股及金矿股股价纷纷向下，都是导致指数下跌的主因。恒指公司刚刚公布最新季检结果，其中宁德时代（3750.HK）、老铺黄金（6181.HK）及洛阳钼业（3993.HK）正式染蓝，中升集团（0881.HK）被剔除，调整后恒指成分股将增至90只，并于3月9号生效。
展望本周，由于“港股通”开始暂停直至2月24号才照常开通，因此港股在“北水”缺席及春节长假之下，预料大市成交金额将会少于平均每天2000亿，流通量减少会令到主要指数波幅收细，相信恒指会在27000点以下游走。
上周证监会推出三项措施，目的在于促进香港数字资产交易及激发市场活力。措施包括准许数字资产经纪为相关客户提供部分主流币种融资服务，另外持牌数字资产平台将被允许向专业投资者发售永续杠杆合约及允许联属庄家在持牌数字资产交易平台上营运。相关措施非常有建设性，对于香港数字资产市场规模化发展至关重要，尤其是在增强市场流动性方面可以说是立竿见影，市场非常关注有关举措的实施情况，确保该等措施可以有效促进香港继续成为一个安全且具竞争力的金融市场。
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内地市场观察
上周，A股整体呈现震荡反弹格局，主要指数在科技股带动下有所回暖。
盘面结构性特征显著，以人工智能、半导体、信创为代表的科技成长板块表现活跃。然而，权重板块表现相对疲软，拖累指数上行空间。值得注意的是，周五市场下跌，与日元短期内大幅升值有关，由于日元走强引发市场对套息交易平仓的担忧，对全球风险资产情绪构成扰动。
总体节前市场成交量能并未显著放大，显示增量资金入场意愿依然谨慎。市场处于存量博弈下的题材轮动阶段，节后或以震荡为主。
重点新闻
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RWA市场情绪修复
内地明确监管
上周RWA链上总市值持续以用户扩张驱动增长，持有者增速超35%，总市值达247亿美元；稳定币市值延续收缩但月度转账量逼近10万亿美元，周转率升至33.2倍，月活地址数显著反弹，显示存量效率驱动与散户情绪修复并行。
本土市场迎来历史性监管转折，央行等八部门首次以部委文件形式明确RWA定义与合规边界：境内RWA活动须依托特许金融基础设施，境外发行资产支持证券代币实行证监会备案制，挂钩人民币稳定币出海须经审批，标志着以“相同业务、相同规则”原则将资产代币化纳入金融监管轨道，彻底终结灰色地带。
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国产模型迭代战
“新春档”来临之际，内地AI模型竞赛正式打响，智谱、稀宇科技、字节跳动（ByteDance）齐上线新模型，市场同时憧憬DeepSeek、阿里巴巴下一代旗舰模型在春节假期发布。分析认为，农历新年一直是面向消费者推出新科技的最有效窗口，相比去年DeepSeek一枝独秀，今年内地迎来拥挤的“新春发布季”，大量模型推出促使开发者、消费者尝试比对，预期新春档将成为“消费级爆款”的试炼场。
智谱打响头炮，率先上线旗舰模型GLM-5（Pony Alpha），编程（Coding）和智能体（Agent）能力取得开源SOTA（行业领先）表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus 4.5，擅长复杂系统工程与长程Agent任务。同日，稀宇科技上线旗舰编程模型MiniMax M2.5，属首个为Agent场景原生设计的生产级模型，编程和智能体性能直接对标Claude Opus 4.6。
字节跳动的影片生成模型Seedance 2.0内测时，其“导演级”成片效果令网民直呼“恐怖”。字节跳动旗下火山引擎昨宣布，Seedance 2.0正式上线，豆包、即梦同步接入。内地媒体报道，火山引擎初步确定将发布豆包大模型系列重要升级，涉及旗舰模型豆包2.0、Seedance 2.0以及图像创作模型Seedream 5.0 Lite。
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内地削汽车补贴
受新能源车购置税政策调整等因素影响，中国汽车工业协会发布的数据显示，2026年1月汽车产销分别为245万辆和234.6万辆，产量按年微增0.01%，销量按年跌3.2%；按月计，产销分别下滑25.7%和28.3%。
当中，国内汽车销量2026年1月为166.5万辆，按年跌14.8%，按月挫33.9%；汽车出口68.1万辆，按年多44.9%，按月则跌9.5%。
新能源汽车内销下跌，2026年1月新能源汽车在国内销量64.3万辆，按年及按月分别跌18.9%及54.4%。出口则维持高速增长，期内新能源车出口30.2万辆，按年倍增，按月微增0.5%。
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中芯存储芯片短缺
内地芯片商中芯国际去年第四季赚1.73亿美元，按年增加61%，差过市场预期。中芯联席首席执行官赵海军在业绩会上指出，AI网络对存储芯片的强劲需求，挤占了手机等其他行业的供应，尤其在低端市场；由于制造商为锁定急需的零部件而超额下单，故存储需求或会因厂家的危机感而被放大。
赵海军透露，近月与产业链伙伴广泛沟通后，发现AI对存储的强劲需求，挤压手机等其他应用领域，尤其是中低端领域能拿到的存储芯片供应，导致该些领域的终端厂商，面临存储芯片供应量不足及加价压力；即使终端厂商可透过加价以抵消成本上涨压力，亦会导致市场对终端产品的需求量下降。以上这些因素综合起来，使晶圆厂收到的中低端订单减少，但是与AI、存储、中高端应用相关的订单则增加。
不过，赵海军提醒，在这次供应紧张期间，存储芯片的短缺很可能因超额预订而被放大，“大家有点慌张”。他表示，9个月后可能会有更多供应进入市场。中芯已告知生产消费电子产品的客户不要过于悲观，因为新供应可能会首先流向他们。
展望2026年，赵海军指出，产业链回流的机遇与存储大周期带来的挑战并存，又交出今年第一季指引，预计销售收入按季持平，毛利率介乎18%至20%。
在外部环境无重大变化前提下，今年指引为销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与2025年相比大致不变。
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华虹半导体Q4业绩亮眼
华虹半导体发布的最新业绩显示，受益于消费电子和本土市场的强劲需求，公司在第四季度实现了营收的显著回升和盈利能力的修复，成功扭转了上一季度的亏损局面。
根据财报数据，华虹半导体第四季度销售收入达到6.599亿美元，环比大幅增长22.4%，这一表现位于公司此前业绩指引区间的高端。当季毛利率提升至13.0%，归母净利润录得3410万美元，相比上一季度4050万美元的亏损，实现了实质性的业绩反转。
产能利用率的超负荷运转成为本次财报的核心亮点。公司第四季度整体产能利用率攀升至103.8%，其中8英寸和12英寸产线均维持满载状态。展望2026年第一季度，公司给出了稳健的业绩指引，预计销售收入将在6.5亿美元至6.6亿美元之间，毛利率预计维持在13%至15%区间，显示出业务复苏态势的延续。
从收入结构来看，中国市场依然是华虹半导体的核心支柱。第四季度，来自中国的销售收入达到5.393亿美元，占总营收的比例高达81.8%，环比增长19.6%。北美市场贡献了11.0%的营收，亚洲其他地区及欧洲市场分别占比4.3%和2.9%。
市场统计信息
本周经济数据时间表
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