特朗普关税被否，影响几何？

    特朗普关税被否决，后面又祭出了混乱的10%关税，不过美股盘后市场反应不大。大类资产里面，金银超预期大涨是因为市场在定价美国千亿大退税造成赤字膨胀以及政策不确定性带来的风险。

    现在特朗普加权有效关税税率是多少？我们捋一下：

    对等关税被否决，不过考虑到此前其已经基本和贸易伙伴谈妥，所以加权有效关税税率不高，估测在15%左右。被否决后再根据1974贸易法的122条款临时加10%（但也不是都加10%，要考虑之前各种谈判和协议），再加上其他千层饼的谈判，也就是降低了大概3到5个百分点左右。如果这部分10%的临时关税到期的话，总体关税税率大概在8%左右，还是有明显降低的。（注：这里需要考虑的优先级别，还有品种很多，笔者这里做粗略估算。）

    特朗普接下来可以引用的条款还有1962贸易法的232和1974贸易法的301条款，此外还有当年胡佛用过1930贸易法的338条款——该条款可以允许特朗普征收50%的关税，贝森特甚至也表示这个条款在考虑之内......其实我也挺想看他用这个的，只是为了开眼。正常情况下，232和301条款会被祭出，18年对华就是301条款。

    可能使用的条款还有1974贸易法201条款，但201和被特朗普引用的122条款二者需要走流程，至少需要几个月甚至几年，特朗普不太可能使用。

    整体来看，特朗普大概率祭出232和301条款，对中国、欧盟和日韩等主要贸易伙伴想办法继续加征关税，名义税率至少是10%起步，但市场会认为雷声大雨点小，谈判解决一部分，法院（甚至国会）再否决一部分。毕竟市场已经习惯于TACO，这次的关税也“仅”为10%，所以盘后大类资产反应不大。

    至于退回关税收入......退税是不可能退税的，大法院也没让白宫退税，可能会补偿一些小企业主的相关损失。如果真的出现1750亿美元（+利息）全球补贴，那么其实相当于变相财政版QE，利多股票、金银和大宗，甚至一定程度上利好美元——因通胀上涨和金融资本账户流入美国。不过，这也会造成美国赤字短期飙升，可能需要谈判提高债务上限以及沃什上台后开启变相MMT来救市。

    就目前来看，该判决利多美元资产（股债汇）和金银商品，还有新兴市场的资产，长期只有非美货币会因为美国信用修复而下跌。笔者个人结合基本面和利差测算结果显示，目前美元指数被低估了至少5%，而很大一部分来自于对等关税后的去美国化引起的抛售。如果美国贸易回到正轨，美元指数的相对修复幅度也会比较大，而且不会对股票、债券和商品市场造成抛压。

    考虑到目前市场情绪还是聚集在AI和美联储利率上，对关税脱敏严重，所以除非特朗普祭出大萧条法案一口气加到50%，不然下周英伟达财报和美联储的政策动态还是更重要。无论如何，特朗普和他的智囊团肯定正在研究相关条款，想想看该怎么继续加征关税。