开年以来，AI应用板块明显躁动。不到2个月，AI营销标的 $易点天下(301171)$ 、 $蓝色光标(300058)$ 这类已经分别上涨45%+和60%+。但有意思的是，在一众“纯血”AI原生应用公司里，业务闭环做得扎实、AI广告和订阅收入都持续增长的 $有道(DAO)$ 股价反而相对平静。这有些倒反天罡了。
但对于盯着基本面的投资者来说，这种“市场冷遇”往往藏着预期差。最近有道发了Q4财报，正好是个拆解的机会。
01 广告业务“空中加油”，重回高增长通道
这份财报最核心的亮点之一，无疑是广告业务。
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增速亮眼：网易有道去年Q4营收16亿，同比增长16.8%，其中广告收入6.609亿元，同比增长37.2%，是有道营收增长最大的功臣。
（网易有道财报）
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韧性十足：2024年Q4，历经多年增长的网易有道广告收入同比只微增了1.6个百分点，我一度以为有道广告要“歇菜”一段时间，不曾想竟再次“空中加油”。2025年有道广告收入收入增至25.38亿，再创历史新高。
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长跑冠军：2021年Q4以来，Youdao Ads收入“四年四倍”，年化复合增速高达44.5%，远超同期行业大盘表现，可比同行也少有“出其右者”。
（网易有道财报）
为什么能“空中加油”？
CEO周枫在业绩会上说得很直白：“拓展客户是第一性原则”。本季度，新客户贡献了约30%的广告收入。这也解释了前几季度毛利率为何短暂承压——新客户导入期成本较高。Q4有道广告业务毛利率环比回升2.38个百分点，料广告业务毛利率“底部”已现，盈利质量开始改善。
对比同行，有道的毛利率优势明显。同期，易点天下的毛利率约16%，有道则高出近9个百分点。这背后，要么是AI提升了运营效率，要么是客户结构更优。个人认为，两者兼有。
02 拆解方法论：不搞“万能AI”，专注打造“机械手”
当很多公司还在为“蹭上AI概念”绞尽脑汁时，有道很早就聚焦于“如何用好AI”。周枫一直强调“模型即应用”，落脚点永远是实际应用。
网易有道AI广告业务继承了母公司网易的互联网基因。有道的AI广告打法，很务实，可以概括为 “抽离小场景 → 实现单点闭环 → 串联成自动化工作流”。
它不追求做一个大而全的“万能机器人”，而是先打造一个个能独立、高效完成特定任务的 “机械手” 。比如，专门处理视频素材的、专门优化投放词的、专门做数据分析的。每个“机械手”都在具体场景里跑通、验证效果，自然能凭借效率优势“圈粉”。最后，再把这些高效的“部件”组装起来，形成一套越来越懂广告主的智能工作流。
（一）素材制作平台iMagicBox。
这就是一只非常成功的“机械手”。
在素材制作场景中，有道AI广告素材制作平台iMagicBox集成了2000+数字人，可提供图生视频、视频翻配（翻译+配音）、数字人播报等AI能力，并将这些能力轻量化、模板化、场景化，降低客户使用门槛。
精品内容正成为广告主、KOL的共识。但精品内容产出所需时间较长，近三年几乎全视频平台KOL月均内容产出量都在下降。
iMagicBox的突破在于其“爆款解构”能力：AI能实时追踪全网热点，拆解爆款素材为什么火，然后反向生成具有同类质感的批量新素材。这直接击中了内容创作者的痛点——既要质量，又要效率。
通过这一AI驱动的生产工作流，iMagicBox打破了传统复杂操作的限制，让新手也能快速上手。平台还可通过API无缝对接国内及海外的广告投放系统，实现了从内容生产到投放优化的全流程智能闭环。目前，iMagicBox已服务于全球20多种语种的客户，并将制作成本较人工方式降低了约70%。
这样的设计不仅提升了效率，更关键的是构建了一个从制作到分发的完整解决方案闭环。
（二）达人营销及创作者服务平台InfunEase。
弗若斯特沙利文统计显示，2025年全球红人营销市场规模约1826亿美元。
但机会背后，痛点也十分明显：
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成本高企：人力投入持续增加，尤其海外市场，连寻找合适的KOL都效率低下；
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匹配低效：品牌与达人之间往往“互相找不到”，沟通与筛选成本高；
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难以量化：从投放到转化，缺乏清晰的数据闭环，ROI算不清楚。
这些痛点本质上反映了一个问题：传统的红人营销方式，在效果广告时代已经显得“太重、太慢、太模糊”。
市场结构的变化也印证了这一趋势。QuestMobile数据显示，2025年投放亿元以上硬广的广告主占比下降0.9个百分点，千万级以上硬广的广告主占比下降1.2个百分点。与之相对，国内互联网广告市场整体仍保持增长——这说明预算正从“品牌曝光”向“效果转化”迁移。
如果AI不能直接提升效果，那它只是“高级自动化”。
针对海外红人营销中“找人难、匹配差、复盘慢”的痛点，有道去年上线了InfunEase全球达人营销及创作者服务平台。
InfunEase的品牌推广洞察Agent可分析营销花费、历史合作名单及达人画像，生成定制化洞察报告解决进入本土市场的决策问题；InfunEase社媒数据采集Agent可自动拉取KOL核心数据并生成推荐理由，使“匹配精准度”与效率提升90%；视频评论分析Agent只需用户上传达人视频链接，就可一键识别用户真实反馈与转化意向，再结合曝光、互动、点击量等数据形成可视化报告。客户可据此研判AI广告效用，让每一分钱都花在刀刃上。
目前InfunEase已连接全球超3000万创作者，服务网络触及250多个国家和地区，累计服务企业客户超2000家。
红人营销的数字化、智能化，仍是一条长坡厚雪的赛道。当行业普遍还在解决“有没有工具”时，像InfunEase这样从一开始就瞄准“效果可衡量、流程可闭环”的AI原生平台，或许已悄悄卡住了一个关键位置。
（三）“有道小智”：让广告投放进入“自动驾驶”时代
如果说素材制作和达人匹配是AI在营销环节的“单点突破”，那么“有道小智”的出现，则意味着有道的AI广告开始走向“全局智能”。
它的角色，简单说，就是一位7×24小时在线的 AI广告优化分析师。前几个季度我就着重分析过。链接：以AI原生战略赋能三大业务线，网易有道Q1经营利润续创同期新高
当广告技术从“工具辅助”迈向“Agent主导”，率先跑通闭环、并实现规模收入的公司，很可能成为这场效率革命中最确定的受益者。有道小智及其代表的AI广告体系，正在这条路上加速前行。
03 经营现金流历史首度净流入，AI原生战略或引领有道股价重回上升通道
网易有道今年来股价涨幅滞后于其他AI营销标的，除交易换手率差异外，主要是机构对有道营收、经营利润持续改善存疑。
2025年网易有道营收59亿元，同比增长5.2%。除却AI广告的高光表现，AI订阅全年销售额近4亿人民币，年增幅超50%也同样不容忽视。现广告+AI订阅收入已占总营收的50%，有道已是名副其实的“学习与AI应用服务提供商”。
学习服务、智能硬件两块业务收入同比有所下滑。不过有道Q4学习服务收入7.272亿元，同比增长17.7%，扭转了Q3下滑的趋势，消除了学习服务调整时间偏长的风险。其中核心的数字内容服务业务收入4.361亿元，同比增长12.2%。智能硬件占有道营收比例已降至11%，且在词典笔基本盘外还孵化出了AI答疑笔这样的爆款。即使后续智能硬件仍将继续寻底，也离真正的底部不远了。
网易有道去年Q4经营利润为6020万元，连续第六个季度实现经营盈利。全年有道经营利润2.213亿元，同比增长48.7%。
截至2月11日收盘，有道PE（TTM）约57倍，在历史中枢附近。美股AI应用可比公司Applovin、Palantir PE（TTM）介于55倍至230倍之间，有道估值位于可比公司区间下沿。
（网易有道财报）
值得注意的是，有道Q4经营现金净流入1.842亿元，全年经营现金净流入5520万元。回溯2021至2024年，有道经营现金流分别净流出14.3亿元、6.1亿元、4.38亿元和6790万元。经营现金流历史首度回正后，有道将能更加从容地聚焦AI原生战略，学习服务、智能硬件等业务也无需再主动调整以节省现金流，这为有道今年营收增长带来了不错的预期。现有道AI原生战略已“万事俱备”，股价重回上行通道缺的只是季报验证的“东风”罢了。
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