市场回顾
1
美国就业市场严峻
ADP研究院发布数据，美国私营部门1月新增就业岗位2.2万个，远低于市场预期4.5万人，分行业看，多个领域呈现收缩态势，该报告延续了2025年末以来的疲软趋势，表明就业市场维持“低招聘、低解雇”的僵持状态。另一方面，美国劳工部的职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）显示，去年12月职位空缺由11月的692.8万个锐减至654.2万个，远低于预期的725万个。
美国供应管理协会（ISM）制造业PMI指数从前一个月的47.9大幅升至52.6，远高于预期的48.5。主要受新订单和产出稳健增长的提振。就业指数创下一年来新高，但仍处于萎缩区间。物价支付指数创下四个月新高。
美国财政部周三公布季度再融资声明，决定维持现有中长期债券发行规模不变，延续“规律且可预测”的债务管理原则。本季度将发行总计1250亿美元债券，包括580亿3年期、420亿10年期及250亿30年期国债。声明打消了市场对政府可能调整发行结构以压低长期借贷成本的猜测。
欧洲央行决定将存款利率维持在2%不变，这是自2025年6月以来连续第五次暂停降息。官员们正密切关注欧元升值对出口竞争力和通胀前景的影响。同时，英国央行维持利率3.75%不变，但内部投票以5:4接近降息，释放强烈鸽派信号。英国央行行长贝利称“今年应有进一步降息空间”，并预测通胀将于2026年4月回落至2%。
本周由于市场对于货币政策不确定性的担忧以及对于美股科技定价逻辑的改变而出现一定程度的回调，同时10年美债收益率由于担心美国就业市场放缓而下跌至约4.2%，显示出目前市场风险偏好下降。另一方面，尽管目前80%公布业绩的标普500公司超过市场预期，但是由于当前估值水平较高，市场更加关注未来的指引。市场将重点关注将于下周公布的通胀及就业数据，以确定市场方向。我们继续认为投资者应该避免集中度过高的交易，均衡配置不同板块，关注个股估值及业务护城河。
2
内地经济稳中向好
RatingDog公布数据显示，中国1月RatingDog制造业PMI为50.3，前值为50.1，创三个月新高，积极信号包括新订单（含出口订单）增长、用工量三个月来首次回升；但同时企业信心跌至9个月低点，投入成本创4个月最强劲增幅，迫使产品销售价格14个月来首次上涨。
上海市住建委负责人在签约活动中表示，上海开展收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东新区、静安区、徐汇区作为首批试点区。第一批拟收购房源将着重房型匹配、布局合理、配套成熟、交通便捷等特点，尽量精准匹配各领域人才“职住平衡”需求。
这意味着上海正式官宣收储二手房做保租房。中指研究院发布数据显示：2026年1月份，百强房企（以全口径销售额排名）实现销售总额1905.2亿元（人民币·下同），同比下降18.9%。在去年同期基数较高的背景下，1月份销售表现整体符合市场预期，延续了去年四季度以来态势。
胡润研究院近日发布《胡润至尚优品—中国高净值人群质量生活报告》显示，中国富豪对未来一年投资与资产配置取态趋保守。调查指出，高净值人群未来一年最倾向增持的资产为黄金，以及境外投资如美股、港股；计划减持最多的则是房地产、艺术品与收藏品。
本周由于增值税的不确定性以及对于中国互联网科技公司是否能达到市场预期的担忧使得中国内地和香港市场出现较大回撤。我们认为当前中国科技公司争夺AI接口已经有初步陷入内卷的迹象，AI大模型服务逐渐商品化，建议投资者审慎观察竞争格局后再逢低配置有护城河的公司。另一方面，由于上海开始收储等一系列房市边际改善信号，市场开始憧憬房市的止跌企稳。我们认为左侧布局房地产板块的投资者应该密切关注一月份居民活期存款增速以确定是否有“小阳春”楼市行情，并避免投机交易承压的二、三线开发商，以获得稳定的收益。资产配置方面，我们认为虽然情绪降温，但中国股市流动性仍较充沛，建议投资者挑选趋势向好、基本面强劲、竞争压力较小的优质企业配置，以获得超额收益。
3
德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场反复，不过大市成交金额保持畅旺，平均每日3000亿港元。恒指上周跌穿27000点后变得反复，上周五收报26559点，全周累跌827点。板块方面，憧憬受惠中加两国电动车合作战略，汽车股普遍向好，而科网股及金融股则继续拖低大市走势。另外孖展（Margin）平仓潮触发贵金属及虚拟货币价格大波动，亦都是上周大市持续反复的主因。
展望本周，由于春节长假期在即，预期港股大市成交会逐步减少至平均每日2500亿水平。相信春节前恒指波幅亦会收缩，主要在26000至27000点区间上落。
上周五中央为虚拟资产领域上定调及监管升级，内地共有八个部门包括人民银行、市场监理总局、金融监理总局、中证监等联合发出《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，再度明确表示虚拟货币相关业务活动在内地定性为非法金融活动，并明确挂钩法定货币稳定币功能，及未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位及个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。更指明，在境内进行RWA活动应予以禁止，不过如果经过业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动则除外，看来以上表述等于为RWA在境外发展预留了一条指示路线。重点释出的信息是：依法依规的境内企业，只要在特定的场景下利用境外资本市场，就可以为境内优质资产注入流动性。如今，香港迎来RWA发展的最新机遇期，相信德林（01709.HK）作为香港RWA第一股无疑处在最有利的位置。
4
内地市场观察
上周，A股市场整体承压，呈现节前缩量震荡、风格切换的特征。主要宽基指数普遍调整，其中科创50、创业板指跌幅居前，市场避险情绪升温。
成交方面，市场活跃度受春节长假临近影响明显下降，全周合计成交额较前一周萎缩超过20%，并在周五创出年内最低。
资金流向呈现结构性特征，以有色金属、电子为代表的前期热门成长板块出现明显回调与资金流出；而部分资金转向日常消费、化工等防御性及政策受益板块。
展望节前最后一周，市场可能因为周五出台《42号文》的利好政策，由券商板块带动进入“发红包”行情。
重点新闻
1
RWA市值突破240亿美元
香港首批稳定币牌照审慎推进
上周链上RWA总市值持续高速增长至244亿美元，持有者数量大增至83.39万，增长驱动力转向用户基数扩张；而稳定币总市值微降，月度转账量却飙升至9.82万亿美元，周转率攀升至32.7倍，“高流转、低增长”的存量空转特征加剧，凸显资金并未有效注入生态扩张。
监管层面持续细化但分歧仍存：美国白宫会议未就稳定币收益问题达成协议，香港金管局正评估首批牌照申请并争取3月发牌，英国专家对稳定币的货币潜力提出质疑，巴西推进禁止算法稳定币。
香港稳定币牌照方面，香港金融管理局总裁余伟文表示，香港《稳定币条例》于去年8月1日正式生效，首轮共收到36家机构提交的稳定币牌照申请，目前正持续评估这些申请，希望能够尽快作出决定，争取在3月发出首批牌照。首批发牌数目一定不多，会以审慎稳妥为目标。
2
美团收购叮咚买菜
美团发布公告，拟以7.17亿美元全资收购叮咚买菜。这不仅是2026年开年本地生活领域最重磅的一笔交易，更意味着持续数年的“生鲜电商混战”和“前置仓之争”，在这一刻按下了加速键，甚至可以说，它是生鲜电商上半场最后的收官之战。
根据公告，本次交易完成后，叮咚将成为美团间接全资附属公司，其财务业绩将并入美团集团财务报表。本次收购，可以看作是美团在即时零售战事中从“烧钱抢市场”迈向“生态整合”的关键一步。就在公告发布前不久的2025年第三季度，美团交出了一份严峻的财报：营收增长近乎停滞，核心本地商业经营利润由盈转亏，亏损高达141亿元，经调整净亏损达160亿元。
在即时零售的竞争进入“拼刺刀”阶段后，竞争的焦点正从流量和补贴，转向对商户的赋能、商品供应链的管理以及对整个零售生态的健康维护。此时收购叮咚，对美团而言是一次精准的“补强”。生鲜品类是即时零售中高频、刚需且利润率相对较高的核心战场，也是平台获取和留存用户的关键。然而，生鲜的供应链管理复杂，对仓储、配送、品控要求极高。叮咚正是这个领域的头部玩家之一。
3
AMD Q4数据中心收入猛增
AMD公布，去年第四季度营收和EPS盈利继续两位数大增，且增长强于华尔街预期，但本季度的营收指引不够强，体现出AMD在AI芯片市场的突围仍需时日。AMD预计，一季度营收在95亿至101亿美元，区间中值约98亿美元，略高于分析师共识预期93.9亿美元，而部分更乐观的分析师预期超过100亿美元。公司指引令一些原本希望看到AI计算支出能带来更大回报的投资者失望。
分析认为，AMD营收指引区间的下端与上端体现了短期增长节奏存在不确定性，调整后毛利率指引约55%，只是略高于市场预期54.5%。对于估值敏感的投资者来说，这样的边际超预期并不总能立即带来正面反应。
AMD公布的四季度营收为102.7亿美元，创单季新高，同比增长34%，增速略低于三季度的36%。公司实际营收较华尔街预期水平96.5亿美元高出约6.2亿美元、即6.4%，显示出本季度需求强劲，尤其是云端/数据中心与客户端整机拉动。
4
百度首次采纳股息政策
百度董事会批准了一项价值50亿美元的新股份回购计划，同时首次采纳股息政策，以进一步提升股东回报。百度表示，凭借庞大的现金储备及稳健的财务管理能力，公司旨在通过积极主动的股东回报举措为股东创造及持续提升长期价值。该计划将以严谨及透明的方式定期执行，并以超越短期股价波动的策略重点作为指导。
公告称，董事会授权的这项新回购计划允许公司回购不超过50亿美元的股份，为期至2028年12月31日。百度表示将以超越短期股价波动的策略重点作为指导，以严谨及透明的方式定期执行回购。回购可通过公开市场交易以现行市价进行，或采用其他法律允许的方式，具体执行将取决于适用法规及市场状况。董事会将定期审查回购计划，并可根据实际情况适当调整其条款及规模。
董事会批准就公司普通股首次采纳股息政策，该政策可能包括股息的定期及特别分派。这标志着百度在股东回报策略上迈出新的一步。未来股息分派将由可持续的资金来源支持，主要来自经营利润，并可能由出售非核心资产的所得款项及其他投资回报作出补充。董事会表示，旨在建立一个清晰、平衡的政策框架，使股东回报与公司的持续策略性增长保持一致。公告表示，董事会预计于2026年宣布首次发放股息。任何未来股息的宣派、时间及金额将由董事会根据公司的财务表现、资金需求、当前市况及其他相关考虑因素酌情决定。
5
蔚来首次实现单季盈利
在持续多年的高投入扩张后，蔚来在经营层面迎来关键拐点，公司预计首次实现单季度经营层面盈利。蔚来汽车发布2025年第四季度初步业绩预告，非公认会计准则下经调整经营利润预计达人民币7亿至12亿元。
尤为值得关注的是，即便在更为严格的公认会计准则口径下，公司亦预计实现经营利润约人民币2亿至7亿元，显示其盈利能力的改善根植于运营效率与成本结构的实质性优化，而非单纯依赖会计调整。
对比去年同期，蔚来2024年第四季度经调整经营亏损高达人民币55.436亿元，本季度实现约62亿至67亿元的单季经营利润环比改善，幅度显著，进一步验证其盈利拐点的可靠性。公司将此积极变化归因于销量稳步提升、高毛利车型结构优化以及系统性降本措施的多重推动。
市场统计信息
本周经济数据时间表
免责声明
此报告由德林家族办公室（香港）有限公司根据公开信息准备而成。德林家族办公室（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会所发牌照，可从事第四类（就证券提供意见）及第九类（资产管理）受监管活动。
此报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所属证券或相关金融工具的建议、出价、询价、要约、广告或推介。德林家族办公室（香港）有限公司对其中信息力求准确可靠，但不保证对这些公开信息进行独立确认。
德林家族办公室（香港）有限公司及其分公司、关联企业、董事、工作人员、雇员、代理人不对此报告中构成的任何表达方式、保证、暗示以及此报告中资讯的正确性、公正性及完整性承担任何责任，亦不对此报告中可能出现的错误、歧义、遗漏以及由此连带产生的任何误解与误读承担任何责任。
本报告仅向特定人士发放。未经德林家族办公室（香港）有限公司书面授权许可，任何接受此报告的接受者不得复制、分发、传播、引用、转载或向第三方提供部分或全部内容。
德林家族办公室（香港）有限公司保留对此报告的所有权利。
精彩评论