在数字资产加速发展背景下，合规要求日趋严格，机构参与活跃度增强，HashKey凭借其牌照齐全度和数字资产生态闭环，将成为数字资产市场的重要参与方。
投资要点：
首次覆盖给予 “增持”评级。给予估值281 亿港元，对应目标价10.14港元。HashKey 是香港数字资产第一股，预计2025-2027 年营收7.82/12.11/23.38 亿元，同比增长11%/55%/90%，净利润-10.84/-7.17/-0.47 亿元。采用PS 法对其估值，选取Coinbase、OSL 和Robinhood作为可比公司，PS 法估值281 亿港元，对应目标价10.14 港元/股。
HashKey 是中国香港数字资产持牌机构，始终把合规放在第一位。
公司目前拥有香港证监会1、7 号等全牌照，是香港数字资产的绝对龙头，在港市场份额超75%；HashKey 构建起交易促成、链上服务、资产管理三大协同业务板块，通过多家子公司实现跨区域运营，链上服务涵盖质押服务、代币化服务及自主以太坊 Layer 2 网络运营，资产管理服务聚焦区块链领域风险投资与二级市场基金管理，形成“合规+安全”的数字资产生态闭环。
HashKey 以机构业务为重点，盈利状况在逐渐好转。2025H1 机构交易量占比达68%，Omnibus 客户交易量实现近5 倍增长，机构业务收入占比高达85.52%，成为稳住业务基本盘的核心力量，交易业务收入占比从2022 年不足5%升至38.03%。目前公司因机构业务低费率获客策略，及满足多地区监管要求的高研发、销售费用投入暂未盈利，随着全业务生态逐步完善、客户粘性持续提升，期间费率有望稳步下降，盈利状况正朝着向好方向逐步改善。
合规法案不断出台，机构需求提升推动HashKey 向前发展。全球数字资产监管日趋严格，倒逼行业规范发展，合规成为核心竞争壁垒。
与此同时，数字资产ETF 落地推动机构需求持续攀升，机构为满足资产配置需求，青睐与合规交易所合作以规避风险。HashKey 作为合规先行者，在香港集齐全品类牌照，全球布局13 张合规牌照，构建起交易、链上服务、资产管理一体化生态，能够满足机构多元化需求，成为机构布局数字资产领域的优选伙伴，竞争力持续强化。
催化剂：数字资产市场改善；数字资产合规要求趋严。 $HASHKEY HLDGS(03887)$
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