最近这个词出现的频率有点太高了，充分反映出来市场在高位的波动性和风险性。昨天可以说是Big Day，有很多想说的。
估计大家也搞不懂昨天为什么市场在跌，从结果反推有很多理由：地缘政治因素、美联储独立性问题、AI替代软件的恐慌情绪蔓延（在AI的激烈讨论下，反而是降不降息变得无关紧要了。）
从大盘的结构来看，纳指昨日大幅回撤，但是sp500回撤幅度不大，其中75%的股票收绿，16%的股票创下52周新高，与此同时道指收涨，当前还没有出现明显的恐慌或投降式抛售迹象。就像去年1月Deepseek横空出世引发的抛售，昨天的感觉是尾部风险的一次压缩。
那么图像上来看，sp500的MA 60支撑依然有效，不过如果再下来一点会出发CTA抛售，造成连锁反应，最近市场也是非常战战兢兢，一有风吹草动就可能造成恐慌踩踏事件。纳指就比较惨了，短期内破位，长期来看有一定支撑，但不排除更深度回撤的可能。这种情况下进行短期对冲进行一下保护，尤其是科技持仓比较重的朋友，或者可以考虑做波动率的put spread+spy put保护。
至于这个 AI替代软件的争论，说实话，我也不知道AI会走向何方，但有一点比较明确，对于中小软件企业，这绝对是噩耗，护城河不够深。但是对于体量大的软件企业（eg. MSFT），企业的迁移成本是一方面，另一方面是数据安全问题，基于上面这两点，与其用替代这个词，不如用融合来形容。
关于这个，看到了一个比较有意思的观点，分享出来给大家。芯片股下跌意味着AI投资回报率(ROI)在恶化,而软件股下跌则意味着AI的采用将变得极为广泛因此这两种结论难以同时成立。促成AI相关芯片股抛售的市场隐含判断是"AI投资已恶化到难以实现理想回报，从而限制未来增长空间"。相比之下，软件股的抛售反映了另一种判断:"AI的采用将被广泛传播并显著提升生产力，取代现有的软件业务和应用业务模式。"，"这两种结果不可能同时发生。"
这种情形类似于今年一月的DeepSeek震荡期间出现的恐慌那一事件最终被证明缺乏事实依据。当时，市场担心DeepSeek可能以更低成本构建竞争性模型，从而减少对高性能芯片的需求。当时市场在DeepSeek震荡之后实际看到的是更多的AI支出和AI代币增长的加速。那么这次是否会是同样的剧本呢？我们拭目以待。
讲一下Google的财报。
google昨天的财报可以说是寄托了市场全部的期待，救命稻草。capex指引超预期，几乎是2025年全年的两倍。这个确实有吓到市场，这会夜盘跌到了 327左右的位置。在这个市场环境下，不排除错杀的可能。不过至少在我看来谷歌已经进入了高增长+利润释放+天量再投入的正循环。
具体来看。首先是我非常关注的云业务，增速炸裂，营收同比增长+47.8%，远超预期的+36%~+38%水平，比上个季度的+33.5%明显加速，Azure本季度的增速是 39%，高下立见了吧。而且利润率极其夸张，运营利润率干到了30.1%，远超市场预期的22.7%，规模效应开始凸显。
其次是占大头的搜索业务，非常的稳，同比增长+16.7%，比预期高出~3%。之前担心的AI蚕食搜索并未发生，反而是Gemini(7.5亿月活)带动了更强的搜索使用率和参与度。基本盘逻辑=搜索广告业务的韧性+AI带来的新流量入口。
所以结合业务表现来看，天价Capex是问题吗？我不认为，反而或许是护城河深化的前奏，至于Waymo拖累利润，也有可能拖累股价表现。但是就是我经常说的，股价并不一定反映财报好坏，如果这次财报拖累股价，就是黄金坑。
最后再来看一下行业。
费城半导体指数相比之下，形态还好，下探到50左右的位置反弹，相比软件好太多了。昨天这波下跌主要是AMD的财报带崩了，昨天从amd开盘的情况来判断，很明显短期内的目标价在 200左右的位置，会不会继续去补 170的位置，当前不好说。不过amd的指引一向比较保守，再加上 cpu的叙事，如果真的能有 170的位置我觉得是不错的。
昨天存储的几个标的跌的比较狠，这会夜盘也是在反弹的，不过现在整体都处于高位，有点摇摇欲坠的意思，像mu最好可以等到 350左右的位置会有比较强的支撑，sndk580左右的位置有支撑。不然存储还是以观望为主。
这会正在写，发现金银又跳水了，上周五那么大的动量不可能一次消化完，不过我的看法还是一致，逻辑太多人写了，我也写过很多次，就不再重复说了。黄金 4800以下的位置，白银 71的位置（更加偏博弈 3月交割，长期逻辑不如黄金，看一下金银比就知道了），大家自行判断吧。
大饼昨天跌破了 7w4，二饼逼近 2000的位置，现在的价位再次回到去年关税期间的价格，可以缓慢加仓，仍然不改对加密的看好，现在这个状态确实比较折磨，只跟跌不跟涨，但是时间周期拉长来看，盈亏比是不错的。
最近市场确实发生了比较多的事情，但是综合评定下来，对长期基本面动摇不够，尤其是财报季的很多公司表现并不差，只不过高位确实需要一些空间，这个时候考验认知和心态的时候到了。
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