2026年首月收官，第一财经《首席策略荟》重磅集结瑞银证券、国信证券、国泰海通证券、九方智投等国内外头部机构专家，展开开年首场首席对话。九方智投控股（9636.HK）旗下九方金融研究所联席所长侯文涛受邀做客《首席策略荟》，层层拆解从宏观政策、行业趋势到企业经营的底层逻辑，前瞻2026年全年市场节奏及投资布局。
“春季行情大概率将延续到3月，上证指数有望触及4400点。”联席所长侯文涛统计过去十余年春季行情涨幅，除2018年，多数在10%以上，因此保守估计春季行情的高点在4200点以上，甚至可能达到4400点。
针对2026年政策引导下的投资主线，侯文涛进一步表示，今年或将成为消费行业出现明显拐点的一年，政策无疑是最重要的推手。政策引导方面，今年继续延续2025年“以旧换新”、消费贷贴息等政策，且去年首次被强调的服务消费年内也有望获得更多财政支持。税制改革方面，政策将从提升居民消费能力、收入与就业信心等角度去提振消费意愿。“增收计划”，也可能将是今年政策的一大关注点。
侯文涛《首席策略荟》核心观点一览：
l 融资保证金上调属于节奏调控政策，意在为市场降温但不会扭转牛市方向；
l 春季行情仍处中期阶段，指数有望震荡上行，保守看至4200点以上；
l 消费是全年政策主线，服务消费与居民增收计划将成为重要发力方向；
l 贵金属及工业金属仍有长期支撑，但短期面临震荡回调风险；
l AI产业链正从上游投入转向应用落地，机器人、智驾等硬件方向值得关注；
l 红利板块全年仍有配置价值，一月份已有资金持续流入化工方向。
本期《首席策略荟》以“解锁春季行情第二阶段核心密码”为主题，邀请了九方金融研究所联席所长侯文涛，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊，国信证券策略首席分析师吴信坤，国泰海通证券研究所所长助理、消费组组长訾猛等机构嘉宾，共探春季行情进入第二阶段的投资密码。
以下为2026年1月《首席策略荟》九方金融研究所联席所长侯文涛分享内容实录：
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第一财经：监管部门将融资保证金最低比例上调至不低于100%，此举是否旨在为市场降温？这对后续市场行情会产生什么影响？
侯文涛：
个人认为这确实属于降温性质的政策，目的是控制市场上涨节奏、降低上行速度，而非改变市场方向。政策出台后，宽基ETF出现资金流出，指数在4100点附近震荡，并未转向下跌。
从春季行情的历史规律看，春节前往往有一波流动性推动的、以题材为主的行情；春节后随着资金回流，可能会出现短期的风格切换，市场会关注消费数据等因素。今年还有一个特殊背景，即去年已明确提振消费是今年主要任务，因此二月之后，市场对三月会议上消费相关政策的预期可能会升温。从这个角度看，二月市场可能会从纯题材炒作逐渐向消费方向过渡；若再延伸至三月，则将面临年报披露阶段，市场可能又会转向关注业绩以及低估值、高分红的方向。
因此，本轮行情很可能呈现“先题材、后消费、再权重红利”的轮动脉络。在一月份控制指数上行速度，有利于二、三月行情空间的进一步展开，而不是过早透支涨幅、导致春季行情快速结束。
第一财经：“十五五”规划建议将在今年的全国两会上进行审议，后续的细化政策也将陆续出台，其中有哪些政策最值得期待？
侯文涛：
从去年“十五五”规划到年底的重要会议，都已将提振消费定为战略之举。今年三月会议上，消费无疑会是市场核心关注的方向。
从政策角度看，目前已经看到2025年的以旧换新、消费贷贴息等政策在2026年得以延续，这是推动消费的一个层面。当前市场对政策的新增预期主要集中在服务消费方面，因为过去刺激政策更多侧重于实物消费，而服务消费是去年首次被强调并开始获得政策推动的领域，今年线下服务消费有望获得更多财政支持。
此外，从税制改革角度看，市场关注如何通过税制改革刺激消费。政策已提出要“投资于人”，而不仅仅是“投资于物”。今年的核心问题是如何提高居民收入，让居民有更多能力去消费。这可能涉及“增收计划”，也是今年政策的一大关注点。
综合来看，无论是从政策发力，还是从经济周期自然演变的角度，今年都有可能成为消费出现明显拐点的一年，政策无疑是最重要的推手。
第一财经：一月收官日指数出现大幅下跌，结合宏观与基本面因素，A股慢牛行情能否进入新阶段？
侯文涛：
在前一段时间积累较大涨幅后，月末出现回调往往是牛市中的常见现象。对于春季行情来说，个人认为其指数普涨并未结束。统计过去十几年春季行情的涨幅，大多在10%以上，仅2018年例外。因此，春季行情的高点保守估计也在4200点以上，甚至可能达到4400点。
从节奏上看，初期启动的是题材股，对指数影响相对较小。真正由权重股带动指数打开空间，可能要等到年报披露前后，由低估值红利板块发力。
整体来看，目前市场仍未达到完全普涨状态，板块轮动持续，仍有部分板块尚未启动。例如1月29日，底部的地产和白酒虽然出现反弹，但这两个板块累计涨幅仍为负，并未真正上涨。因此春季行情大概率会延续至3月，目前尚不是结束的时间点。
第一财经：春季行情的第一阶段，以商业航天为代表的题材引领市场，包括AI应用、半导体等赛道也是轮番活跃。那春季行情的第二阶段，市场主线的核心密码如何解锁，各位看好哪些板块？
侯文涛：
高弹性方向仍是主线，包括商业航天、AI应用、具身智能及涨价相关题材。但细分领域可能轮动，例如商业航天从卫星转向太空光伏，AI应用可能随大模型发布转向新场景。具身智能（机器人、智能驾驶）因事件催化可能成为焦点。涨价主线短期可能转向农业（政策催化），全年则看好化工。这四类题材认知度高、能带动情绪，后续将在细分领域轮动表现。
从高弹性题材的角度看，后续核心主线依然围绕之前已获市场关注的几大方向：商业航天、AI应用、具身智能以及涨价相关题材。
但进入二、三月后，具体细分板块或个股可能会有所切换。例如商业航天，第一波聚焦卫星股，第二波可能转向太空光伏；AI应用方面，二月份，DeepSeek、阿里、字节等大厂预计会发布新的大模型，前期市场关注点可能在AI营销，后续可能转向模型本身或其他应用领域的题材机会；具身智能在一月份表现相对较弱，但若关注特斯拉等公司的动态，二月份FSD大概率入华，Robotaxi也在持续推进，加上多家机器人亮相春晚，该题材依托较低的位置与事件催化，可能成为后续发酵方向；最后是涨价主线，一月份主要集中在金属领域，若拉长至全年，化工方向许多细分产品的价格上涨可能尚未充分演绎，相对于金属，化工后续的空间可能更大。
第一财经：展望2026年，黄金白银的牛市行情是否仍能期待，相关概念股能否继续配置？
侯文涛：
首先从长期趋势看，本轮贵金属（及整个工业金属）上涨主要有四个原因：一是弱美元长期预期；二是地缘风险持续；三是供给端多家国际矿产公司面临减产停产；四是需求端下游如AI带动铜、光伏带动银等行业需求，供需错配今年仍将持续。从这四个因素分析，贵金属及大宗金属的长期趋势尚未结束。
但短期来看，尤其是年初以来，在流动性推动下，行情经历了从缓涨、加速到冲顶的过程，形成短期顶部。之后难免出现止盈盘，市场持有心态不稳，期货市场也会放大波动，因此短期可能从单边加速上行转入调整或震荡状态。
对于广大投资者来说，趋势上依然可以看多，但不必纠结于短期走势。如果短期择时能力不强，可能面临较大的回调风险。
第一财经：在近日举行的国新办新闻发布会上，工信部副部长张云明表示，“十四五”以来，工信部统筹推进优化提升传统产业，发展壮大新兴产业，前瞻布局未来产业。“十五五” 规划建议也明确人工智能、量子科技等 “4+6” 产业体系为发展重点。从投资落地视角，在这些政策聚焦的领域中，哪些细分赛道有望率先完成从“技术突破-订单放量-盈利验证”的闭环？
侯文涛：
如果从年内实现“技术突破→订单→盈利”闭环的角度看，可能还是要围绕AI产业链。去年AI主要是上游资本开支，海外大规模投入的背后是对未来回报的预期，而回报最终来自于面向消费者的下游商业模式形成闭环。目前这一预期已初露苗头：例如OpenAI、Meta等已开始引入广告模式，意味着AI模型初步实现收入与盈利。
在AI应用方面，下游包括软件应用与硬件应用。软件层面，垂类AI应用于各行业可能激发新模式与新采购需求，虽然过去两年爆款应用出现较慢，但2026年这一概率显著加大。
硬件方面，今年也可能实现从0到1的突破，例如人形机器人与智能驾驶。这两个方向既有政策支持，也临近技术突破临界点，同时还能带动实物消费。
第一财经：日前，九部门印发关于促进药品零售行业高质量发展的意见，这对于医药零售板块有多大影响？另外，去年上半年创新药表现颇为亮眼，但此后表现相对平淡。创新药后续是否具备较好的投资机会？
侯文涛：
医药零售板块属性偏向零售，目前估值不高。这一政策的推出确实带来预期性利好，其中“推动医药零售企业横向并购重组”是重要表述，有望带来行业集中度提升与并购重组预期，但对改变当前业绩与盈利现状并无直接影响，更多是赋予其题材属性，市场对该政策的反应也已相对平淡。
对多数医药零售企业而言，当前主要问题仍是线上零售对线下的挤压。除少数具备O2O业务的企业外，大部分仍纯线下经营，估值因此承压。回顾往年行情，医药零售板块多在公共卫生事件引发集中购药需求时有阶段性表现，近期缺乏催化因素。
创新药方面，2025年四季度机构已减持医药股，尤其是创新药相关标的，主要因去年上半年较多的BD事件已在一定程度上透支涨幅。从去年下半年至今，医药板块更多由题材驱动，如脑机接口、AI医疗、最近的尼帕病毒消息等，带动部分子板块底部反弹，但缺乏新的强劲驱动。
投资者需要重点关注CXO（医药研发和制造外包业务）方向，在AI医疗研发加速的背景下，CXO公司业务持续增长的确定性在提升。对于创新药公司，后续应重点关注那些不仅获得BD、更真正实现临床成功并开始产生销售的公司，这类企业可能成为推动创新药板块后续行情的动力。
第一财经：兼具防御与红利属性的板块，如银行在2026年是否仍具配置价值？今年科技是主线，是否应规避红利板块？
侯文涛：
过去两年，每年上半年红利板块都有阶段性行情，如2024年的煤炭、2025年的银行。2026年这一时间段依然存在对红利板块偏正向的因素，即使可能缺乏显著相对收益，但绝对收益仍可期待。
就2026年全年看，这一窗口可能出现在3、4月间，其中化工板块可能胜率更高，因其同时具备产品提价与低估值、高分红属性，吸引力相对更大。一月份已观察到资金开始流入化工方向，个人认为这是值得全年持续关注的方向。
第一财经：您对整个大金融板块2026年行情怎么看？银行、保险、券商这三个细分领域应如何选择？
侯文涛：
对银行与券商而言，因其对指数影响较大，很难出现快速大幅拉升，走势更可能贴近指数节奏，即缓慢震荡上行，维持指数窄幅波动的上涨形态。
弹性较高的可能是保险板块。从去年12月数据看，保险预收保费已实现明显增长，今年1月也出现“开门红”。因此从基本面与业绩角度看，保险在金融细分中机会可能更大，不过标的较少，主要以四大保险公司为主。
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