整个美股圈争议最大的、全球数据分析与AI应用领域的“异类”公司， $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ ，于美东时间2月2日盘后发布了2025年第四季度财报。整体来看，这份财报几乎挑不出硬伤，收入、利润、前瞻指标与指引全线超预期，尤其是Q4增长重新加速，直接缓解了市场此前对其“高估值依赖高增长、而增长或将见顶”的核心担忧。
但耐人寻味的是，财报后股价涨幅不足8%，明显低于过去几个季度动辄10%+的正反馈。具体来看，这份“几乎完美”的财报，究竟亮点在哪？市场又在犹豫什么？
美国市场继续扛旗，增长不仅没见顶，反而在提速
Q4美国地区合计收入同比大增93%，在高基数下继续加速，成为本季度最具说服力的数据，也狠狠回击了此前的“美国需求见顶论”。
政府订单淡季不淡，护城河依旧扎实
美国政府业务一向被视为Palantir最稳固的基本盘。本季度政府收入同比增长60%，主要来自前期合同的持续确认。值得关注的是，12月10日公司斩获了一笔4.48亿美元的美国海军大单，与美军共同推出ShipOS，将Foundry与AIP能力延展至海外军事作业场景。
从季节性来看，财年初通常是政府采购淡季，审批节奏偏慢，但Q4依然实现高增长，某种程度上验证美国政府采购体系改革，反而更利好Palantir这类深度绑定型供应商。
另一方面，Palantir近年来通过与工业、军工、建筑等原本已参与政府项目的企业合作，形成“联合交付”的生态，也在无形中扩大了其政府预算的“护城河宽度”。
企业订单咨询伙伴加持，商业化起飞
如果说政府业务决定了Palantir的下限，那么美国商业客户决定的就是估值上限。Q4美国商业收入同比暴增137%，在连续几个季度高速增长后仍在加速，表现堪称“反SaaS周期”。
驱动因素并不复杂。一方面，公司持续与毕马威、埃森哲等头部咨询公司合作，通过模块化方式嵌入整体解决方案，快速触达其存量客户；另一方面，AIP的落地显著缩短了“看到价值”的时间，降低了企业客户的决策门槛。
国际市场短板靠政府撑量，Trump与盟友的关系成关键
Palantir的全球化方面只能说是“选择性成功”。Q4国际收入主要依赖英国、阿联酋等政府客户，企业端需求则维持低速、稳定状态。
结构性问题并非短期现象，而是由多重因素叠加造成：包括本地保护主义、与美国国防部的深度绑定、Palantir产品高度定制化，以及Trump与盟友间的微妙关系等所带来的成本。
从管理层在电话会中的表态看，公司对国际扩张的预期也明显更为谨慎，优先级依旧让位于“高质量的美国需求”
前瞻指标几乎无可挑剔，量不多但“单子更大”
（1）TCV、RPO、客户数的长期确定性在抬升
Q4总合同价值（TCV）同比增长137%至42.6亿美元，创历史新高。其中，美国商业订单同比增长67.4%，环比略有放缓，意味着短期新增更多来自政府端。
RPO（已锁定、不可取消的剩余合同）同比暴增144%，显示客户正在加速锁定更长期、更高价值的服务。从结构看，这部分增量更可能来自美国本土及关系紧密的政府客户。
客户数量方面，Q4净增43家，其中政府新增5家（部门口径），企业新增38家，几乎全部来自美国。尽管环比增速放缓，但在收入与TCV同步加速的背景下，人均客单价持续提升，这在未主动涨价的软件公司中，通常意味着产品黏性和复购深度的提升。
（2）Billings与NDR（净美元留存率）老客户“越用越多”
Q4 Billings同比增长91%，合同负债环比净增加约0.8亿美元。
来自老客户的收入净扩张率（NDR）升至139%，并继续环比提升，进一步印证了“老客户扩容”正在成为最核心的增长来源。
从整体的指引来看，超预期已经不是投资者关注的。新的指引有多“保守”仍是投资者的关注点。
公司指引2026年一季度收入同比增长73%，较Q4进一步加速，调整后经营利润率维持在57%。
全年指引方面，2026年收入中值约71.9亿美元，同比增长61%，经营利润率约57.5%。
结合Palantir一贯偏保守的指引风格，以及历史上10%-20%的实际Beat幅度，市场对其未来两到三个季度的业绩上修空间，仍然存在想象力。
投资视角总结
2025年四季度的Palantir正处在一个“新客稳步增加、老客快速扩容”的变现加速阶段。无论是当期业绩、前瞻指标，还是公司指引，基本面都延续了过去两个季度的强势趋势。
从边际变化看，这份财报本应获得更热烈的市场反馈。但当前仅8%左右的涨幅，更多反映的是：
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市场对AI原生应用颠覆传统软件的叙事仍存疑虑；
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对TCV与客户净增环比放缓的“挑刺”；
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以及纳入标普500后，阶段性增量资金的自然减少。
从估值角度看，按照2026年指引经营利润约41亿美元，若假设10%-20%的实际超预期，对应45-49亿美元EBIT，当前市值隐含76-91x EV/EBIT，显著高于同行。换句话说，市场对Palantir的期待仍是以这样高增长的节奏再跑两到三年，是属于市场信仰的票。
而盘后的8%，一方面是公司对Palantir屡次“超预期”后的“滞后”反应，之所以没有达到此前的10%左右的水平，也是对Surprise的敏感度也会下降；另一方面，近期动荡的
但至少从这份财报来看，Palantir还远没到“被证伪”的那一步。
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