【谋周记】2025年涨了80%！2026首月涨20%，这国凭啥遥遥领先？（2026年第05周 | 总第255期）

回顾2025年，全球主流权益市场交出了一份堪称惊艳的答卷。标普500全年上涨16.39%，维持着老牌霸主的体面；日经225与恒生指数双双反弹，涨幅分别锁定在26.18%和28%；上证综指也以18.41%的进账，宣告了价值的回归。

但有意思的是：在“普涨”的底色下，大多数人聊来聊去，还是美股的韧性、日股的复兴。真正跑出断层的那位，反而站在聚光灯边缘，像是悄悄把所有人甩在身后——

2025年全年飙升75.6%；如果再把汇率折算算进去，实际回报率接近80%。更夸张的是，步入2026年，这股势头完全没有熄火的意思：截至1月27日，年内涨幅已经冲到20%。

这就不是“涨得不错”了，这是“跑出一段英雄史诗”。

而更关键的是，它背后的逻辑也在发生变化。在这一轮全球资产版图的剧烈重绘中，这个市场正在经历一场脱胎换骨式的质变——它以“硅基”为内核，深度卡位AI时代的算力命脉；以“改革”为双翼，正在从“低估值周期市场”的旧标签里抽身而出。

这匹领跑全球、也让不少价值投资者重新审视亚洲逻辑的顶级黑马，正是——韩国股市（KOSPI）。

这一周我最强的感受是：全球资金在“确定性”三个字上，越来越没耐心了。美股估值高、波动也高；中国和日本各有各的结构性博弈点。反倒是韩国，最近给出的信号更“硬”：一手是AI硬件链条里的关键供给，一手是资本市场改革在补历史欠账。

🧠韩国从“周期股”走向“硅基+改革”的组合拳

先把结论摆出来：韩国这轮行情，真的不是一句“半导体周期来了”就能解释完的。它更像两条线同时发力，而且互相加速。

第一条是产业线。AI算力竞赛把高端内存（尤其HBM）从“可替代零件”抬成了“系统瓶颈”。说白了，谁能稳定供货、谁能签下长期合同，谁就握住AI硬件链条的关键阀门。市场对韩国的重新定价，本质上是在给“供给确定性”投票。

你看HBM这块，SK海力士被多家机构和媒体视为主导者，份额常被描述为“超过60%”；三星在追赶；再加上美光等玩家，大家围绕HBM4的节奏、验证、良率，拉扯得非常激烈。这里的关键不是“谁先发布”，而是“谁能交付、谁能量产、谁能持续”。

第二条是政策线。围绕“韩国折价（Korea Discount）”，官方推动的Value-Up计划，把焦点放在分红、回购、注销、治理透明度这些“能落到股东回报”的动作上。不是喊口号，是逼企业把话说清楚、把事做出来。KRX口径的数据很直观：2025年上市公司回购约20.1万亿韩元、注销约21.4万亿韩元，现金分红升至50.9万亿韩元。

当产业的“硬确定性”和政策的“估值补课”叠在一起，才会出现我们最近看到的那种“又强又便宜”的矛盾体：KOSPI在2025年全年上涨75.6%，领跑主要市场；但截至2026年1月，仍有约2/3的上市公司PBR<1——结构性的折价并没有被彻底翻完。

这句话翻译成人话就是：指数已经很强了，但这轮行情看起来更像是“起势”，而不是“完结”。

⚙️产业：HBM把韩国从“周期”推向“基础设施”

1）出口数据给了最直观的证据

韩国2025年出口创历史新高，其中半导体出口达1734亿美元，同比+22.2%。这不是小修小补，更像AI把整个出口结构往“高附加值、强景气”的方向硬生生拽了一步。

2）HBM格局：韩国不是“参与者”，更接近“控场者”

“韩国锁喉”的核心不在于“有HBM”，而在于三件事：供给能不能持续、良率能不能上、客户能不能签长期合同。AI基础设施越往后走，越像水电煤：不是你能不能造，而是你能不能长期稳定地交付。

3）2026年更像HBM4的“放量起跑线”

这块我会更谨慎一点。三星的表态是HBM4已在量产线生产，并将在2026年2月开始出货；但行业研究也提示，受规格升级与平台节奏影响，HBM4的大规模放量可能不早于2026年1Q末。

与此同时，SK海力士自己的2026展望也在强调：HBM3E仍是2026年的“核心产品”，HBM4更多承担中长期增长路线。

所以更稳妥的说法是：2026年是HBM4从技术竞赛走向产能爬坡的关键年——决定利润弹性的，是“放量速度”，不是发布会PPT。

🏛️政策：Value-Up在拆“韩国折价”的老毛病

韩国股市长期被打折，原因大家都熟：财阀结构、治理透明度、分红回购不够友好、资本效率偏低。

Value-Up计划的意义在于，它把“估值补课”从愿景推向机制：用披露框架、考核导向、税收激励等方式，让企业不得不面对“股东回报这门功课”。

这条线我会盯两组数据来判断改革到底有没有落地：

• 行为数据：回购与注销是否持续扩大？是不是从少数大市值公司扩散到更多行业？（KRX数据已经给了明确上行。）

• 结构数据：PBR<1的公司比例是否持续下降？结构性折价是否真的被翻土？（截至2026年1月仍约66%。）

这两条合起来就很有意思：指数能涨、龙头能涨，但“折价的土壤”还在。也就是说，治理改善带来的可能不是一次性行情，而更像一个持续好几年的重估过程。

💰估值：涨了这么多，还敢说“便宜”吗？

估值永远是“价格”和“盈利”两条腿：

一方面，市场观点认为KOSPI的12个月远期PER回落/处在约10倍附近；另一方面，部分机构对2026E盈利增速非常激进，比如有报告提到2026E EPS增长可能达到48%，并据此推演指数空间。

如果盈利兑现，低估值就是安全垫；如果盈利掉链子，低估值就会变成“价值陷阱的借口”。

💡进阶思考：如果MU让你“恐高”，这里可能有另一个出口

站在2026年的门槛上，很多投资者都有一种FOMO的情绪：看着美光（MU）那近乎垂直的K线，眼馋AI存储这条赛道，但心里又忍不住犯嘀咕——“现在追，是不是在给高位站岗？”

如果你也有这种“恐高症”，韩国ETF（EWY）反而提供了一个思路：同样押注AI存储，但从另一个维度下手。

第一，它更像“算力底座”，而不是单兵冲锋。 EWY的持仓里，三星电子和SK海力士权重大约接近45%。而在AI服务器离不开的HBM领域，它们更像是“全球守门人”。买EWY，本质上是在买一条更“底层”、更偏供给侧的AI存储供应链。

第二，它叠加了“折价→溢价”的制度风口。 MU这类美股龙头，更多是高位估值博弈：你赌的是增长继续超预期。韩国这边则多了一条政策变量——Value-Up计划推动分红、回购、注销、治理改善，等于是把“估值体系重塑”的故事摆上台面。

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