特斯拉这份财报整体差强人意，远没有市场预期的那样悲观，许多关键的指标都企稳回升，而对于各自新业务的展望也符合或者超出市场的预期。
我们对特斯拉依旧乐观。未来的业绩会多点开花，有关AI和机器人的项目会成为新的爆点，其上限应该是目前科技巨头当中最高的。
当然目前来看，其主营业务还在转型，需要更多确定性的转折点或者叙事催化，才能够推动股价进一步上涨。
【下附详细分析】
具体来看，特斯拉2025四季报主要财务数据如下：
01
利润表现
营业收入249亿美元，同比跌约3%，符合市场预期的245~255亿美元；
净利润8.4亿美元，同比跌63.7%，低于市场预期的14亿美元；不过非Gaap净利润为16.6亿美元，好于预期；
稀释后每股收益EPS为0.39美元，同比跌63.6%，非美国会计准则下EPS为0.5美元，同比跌35%；
毛利利20.1%，环比上涨超过2pct，同比增3.8pct；净利率下降到3.37%，环比下跌超过160个基点，去年同期为9%；调整后净利率为6.67%，（或1/15），好于去年同期；
资本开支23.9亿美元，同比跌14%，低于市场预期的26~28亿美元。
02
业务关键数据
汽车相关业务营收177亿美元，同比跌11%，扣除监管（卖碳）后的毛利率17.9%，环比增250个基点，分析和供应链改善，单车成本下降有关；
储能有关业务营收为38.4亿美元，同比增25%，环比增12.5%，毛利率下降到28.7%，预期和单价下跌有关；
服务和其他业务营收为33.7亿美元，同比增18.4%，毛利率8.8%，营收和毛利环比都有下降；
自由现金流为14.2美元，环比下降明显。
03
业务指引
预期今年停产modelS/X，改成生产机器人，年产量100万台；
预期Gen3Q1发布，是首款量产设计的机器人；
预期上半年量产CyberCab、Roadster和Semi半挂卡车；
预期RoboTaxi投放速度每个月翻倍；
预期今年资本开支200亿美元，因扩产建厂需要；
预期AI5芯片明年投产，AI6芯片2028投产。
总的来看，特斯拉本次财报算是基本符合预期：营收基本符合预期，非Gaap利润超预期，卖车营收超预期且毛利率上升，有关其他未来项目业务进展顺利等，故在公布财报后股价在盘后温和上涨。但由于马斯克说资本开支高达200亿美元引起了一些抛售，股价最终涨幅收窄，市场担忧其负债和融资过高。
笔者再拆解一些财报要点如下：
Q4汽车单价继续下滑：本季度特斯拉单车售价约为4.1万美元，环比继续小幅下滑，因促销力度增加和减配版model3/Y的推出小幅拖累单价。
毛利率改善：本季度特斯拉毛利率上升至20%，主要因为卖车的毛利改善。上一条显示单车售价下降，但由于FSD订阅增加，外加单车可变成本从3.2万美元下行到3万美元，带动整体毛利上行。
资本开支即将放量：本季度资本开支继续低于预期，但今年开支指引达到了200亿美元，除了采购英伟达芯片用于补充FSD和AI算力外，还在大量建厂：2026年有 6 座新工厂将投入生产（包括锂精炼厂、LFP工厂、CyberCab、Semi、新 Megafactory、Optimus工厂），相关基建与设备支出巨大。
自由现金流继续下降恐需融资：如第三条， 特斯拉资本开支大幅攀升至200亿美元，但当期现金流继续下降，后续可能现金继续紧缺。目前特斯拉账上现金流共441亿美元，大幅增加的资本开支投入对特斯拉2026年的现金流压力仍然较大，尤其是AI业务前期对收入和利润贡献规模仍然较少的情况下，当前业务产生的自由现金流无法覆盖巨额的资本开支投入，
总结：本次特斯拉财报整体符合预期，市场继续关注其未来各项业务发展，其毛利率和现金流等问题也同样值得关注。
笔者认为特斯拉的业绩整体好于预期，包括但不限于非Gaap利润好于预期，毛利率高于预期等。
目前特斯拉估值依旧偏高，市盈率高达300倍。即使考虑非gaap净利润的影响市盈率也超过180倍。不过作为马斯克meme和未来科技ETF，似乎投资者也都习惯性无视了估值。
后续特斯拉股价依旧取决于有关未来科技新故事的叙事和进展情况，目前来看还算顺利。
我们给予特斯拉三个月目标价为500美元，距离盘前上涨4%后的股价仍有一定涨幅。
（笔者持有特斯拉股份。）
（风险提示：AI应用不及预期，云厂商资本开支增速放缓，地缘政治，监管风险等）
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