Meta财报继续好于预期，其利润有所改善，指引也好于买方的预期，让人眼前一亮——高开支转化为高回报，是华尔街需要的。
展望未来，我们认为Meta依旧会是AI浪潮中受益一员，其AI货币化仍在继续发力。AI算法——平台——核心广告的模式会持续发力，提高其客单价，转化率等主要指标。
具体来看，Meta2025四季报主要财务数据如下：
01
业绩表现
营业收入598.93亿美元，好于预期的585亿美元，同比增23.8%；
净利润为227.68美元，同比增9.26%，
稀释后每股收益EPS为8.88美元，同比增10.72%，好于预期的8.2美元；
毛利率为81.79%，基本持平，净利率为38%，因研发和资本开支大幅增加导致；
02
业务关键数据
广告营收为581.37亿美元，高于市场预期的570~575亿美元，同比增24.27%；
广告客单价同比增6%，广告展示量同比增18%；
元宇宙营收为9.55亿美元，同比跌12%，运营亏损超60亿美元，去年亏损192亿美元；
家族系列应用日活跃用户为35.8亿人，同比增7%，稍好于市场预期的35.6亿人；
本季度支付股息13.3亿美元，为每股0.525美元；2025年回购了262.5亿美元；
资本开支CAPEX为221.4亿美元，同比增49%，全年为722.2亿美元。
03
业绩指引
预期Q1营收为535~565亿美元，高于预期的515亿美元；
预期全年资本开支为1150~1350亿美元，同比增约75%；
预期全年费用为1620~1690亿美元，也明显提高；
预期未来可穿戴AI设备市场庞大，meta会继续努力研发。
总的来说，本次meta财报好于预期，给出的指引和开支也都高于预期——由于业绩和指引都好于预期（甚至是买方的高预期），市场容忍了其高开支和低利润率，并且给予了肯定的正向反馈投票。meta和微软依旧演绎这个逻辑：业绩好，开支高是扩大投资，开支低是改善利润；业绩不好，开支高是挥霍无度，开支低是业务收缩。只要业绩好，自然会有参与者来辩经。
笔者再拆解一些财报要点如下：
资本开支和研发侵蚀利润率。本季度meta的净利率同比下跌超8pct，利润率为2022年以来最低。因资本开支和研发费用都大超预期：本季度meta综合费用约为351.5亿美元，同比大增40%，增速明显超过营收，未来这一情况或延续。
自由现金流上升。本季度虽然费用大幅增加，但meta自由现金流从106亿美元扩张至141亿美元，主要原因是运营产生的现金流强劲——362亿美元，使得自由现金流在费用增加情况下仍逆势扩张。
元宇宙亏损见顶。本季度元宇宙亏损60亿美元，2025年亏损192亿美元，2020年底以来总亏损接近900亿美元。未来meta会缩小在元宇宙上的投入，且可穿戴AI设备目前已经有所出货，预期今年的亏损可能会在150亿美元之内。
总结：本次meta财报整体符合预期，而超预期的营收指引反而给了高资本开支很好的辩解，形成良性反馈，和上个财报季相反。不过，其capex/EBITDA的比例还是有些高，资本开支和费用开支膨胀也快于营收，这是投资者需要警惕的。
我们认为meta会继续迎来强劲的年份：在AI加持落地，开支用于刀刃以及缩减元宇宙这一累赘的多重加持下，其股价很有可能继续修复，甚至突破此前高点。
股价方面，我们给予其半年目标价为830美元，距离盘前大涨后的股价依旧有相当的的潜在上涨空间，对应调整后PE约为25倍。
不过，开支过高和数据中心固定资产折旧摊销会成为潜在问题，投资者需要密切关注其投入和利润增长关系，评估其可能的业绩拐点。
（风险提示：美国经济超预期衰退，AI货币化进展低于预期，投资回报率降低，广告竞争恶化等）
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