苹果季报和指引意料之内好于预期，iPhone17系列带动了数年以来的最佳表现，而给出的营收和利润指引也算是符合分析师的乐观预期。
展望未来，我们认为换机潮已经到来，在AI to C的时代，这家消费电子巨头的软硬件和生态能很好地融合。在将来的几个季度，随着大模型轻量化，本地化的进度持续，苹果可能会迎来一波新的增长机会和估值重启。
具体来看，苹果2025四季报（26FYQ1）主要财务数据如下：
01
利润表现
营业收入1437.56亿美元，同比增15.65%，好于市场预期的1390亿美元；
净利润420.97亿美元，同比增15.87%，好于市场预期的385亿美元；
稀释后每股收益EPS为2.84美元，同比增18.33%，好于市场预期的2.7美元；
毛利率为48.2%，继续维持在高位，净利率为29.28%，环比上升超2pct，维持在历史最高水平。
02
业务关键数据
iPhone营收为852.7亿美元，同比增23%，高于分析师预期的780~800亿美元；
服务营收300.1亿美元，同比增14%，略低于分析师预期的301亿美元；
其他硬件收入为284.7亿美元，低于分析师预期的290亿美元；Mac营收同比跌6.7%，iPad营收同比增6.3%，可穿戴营收同比跌2.2%；硬件总营收为1137.4亿美元，同比增15.6%；
大中华区营收为255.3亿美元，同比暴增38%，远高于分析师预期的220亿美元；美洲营收585.亿美元，同比增11%；欧洲营收381.5亿美元，同比增13%；
本季度通过支付股息和回购共返还股东现金和等价物共320亿美元，其中回购金额247亿美元，每股派息为0.26美元。
03
业绩指引
预期Q1营收同比增约13%～16%，略高于市场预期的增12%~15%；
预期Q1毛利率48%～49%，略高于市场预期的46%~47%；
预期将很快和谷歌合作推出一系列AI助手；
预期存储涨价可能对毛利带来不利影响（尽管库克没有给出回答）。
总的来说，苹果本季度财报符合预期，iPhone17引发的换机潮仍在持续，带动了数年以来最佳财报。此外，服务，Mac等业务也表现亮眼，四季度和今年上半年会多点开花。不过，库克回避了有关存储涨价对成本的拖累回答，造成股价有所承压。
笔者试再拆解一些财报要点如下：
iPhone量价齐升。据笔者援引的数据，iPhoneQ4出货量同比增14%，营收同比增23%，单价同比上升近10%，表明国补和价格战并未对其利润造成影响，且高利润的pro机型继续放量。
服务毛利加速。本季度服务业务营收略低于分析师预期，增速放缓到15%下方，但毛利率达到了76.5%，环比继续提升1.2pct。分析指出，苹果的服务营收占比约为21%，但贡献的毛利润达到了33%，是现金奶牛和增长点。
Mac客单价继续下滑。据第三方数据，第四季度Mac出货量同比基本持平，营收跌6.7%，客单价继续下滑7%。目前来看，低价的MBA和Mac mini是首选，使得Mac客单价继续下滑。许多购买者也在期待国补，或者等待M5pro/max的MacBook Pro。
资本开支下降，AI投入持稳。本季度苹果资本开支下降到29亿美元，远低于此前几个季度。目前来看，苹果对AI投入有所放缓，未来可能继续走合作和外包的模式。
总结：本次苹果财报基本符合分析师最好预期，和iPhone17系列火爆需求一致。对新季度的指引也符合分析师的乐观预期，继续强劲增长。不过，由于苹果的AI目前仍是落后，且库克拒绝讨论存储价格大涨的风险，故市场反馈一般，股价波澜不惊。
笔者认为，基于硬件性能、生态优势、以及在AI的早期布局，苹果在未来仍有较大的想象空间。尽管目前苹果似乎仍是不紧不慢，但后续随着AI大模型在端侧的部署和轻量化，苹果或延续苹果服务这一收租模式，对大模型公司和用户两头抽成。
我们给予其三个月目标价为285美元，对应估值约为32~33xPE。在超级换机潮和AI to C时代，这个估值不算太高，仍处于过去几年估值的中位数附近。
我们认为，在人人都有随身大模型的时代，这家消费电子巨头仍可以凭借设备数量，完整生态和高端客户群，在后续AI应用爆发期迎来货币化的机会和享受红利。
（笔者持有苹果股份。）
（风险提示：美国经济超预期衰退，电子产品竞争激烈，反垄断诉讼等等）
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