AIX财经（AIXcaijing）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
最近，港股的AI芯片板块有些热闹。
1月25日，爱芯元智（Axera）通过了港交所聆讯。这意味着，这家成立仅5年的独角兽，离敲钟只差临门一脚。
乍一看，这家公司的成绩单不错：芯片累计出货量超过1.65亿颗，按2024年出货量计算，它在全球中高端（算力不低于1 TOPS）视觉端侧AI推理芯片市场中，拿下了第一；股东名单里，既有启明创投（持股10.46%）、韦豪创芯（中国芯片首富虞仁荣持股1.12%）这样的半导体老牌机构，也有腾讯（腾讯投资持股2.98%）、美团（通过关联实体持股）等互联网巨头。
但翻开财报，这家公司还在“烧钱”：不到四年时间，累计亏了20亿元，其中，2025年前三季度，收入2.7亿元，经调整净亏损高达4.6亿元。
这种“叫好不叫座”的情况，在港股的AI芯片公司里并不新鲜。2024年8月，持续亏损的黑芝麻智能，顶着“国产智驾芯片第一股”的光环在港股上市，结果首日破发。
现在，轮到爱芯元智来闯这一关了。
除了亏损，这两家公司有很多相似之处：都是2019年前后成立的国产AI芯片新秀，年营收规模都在4.7亿左右（2024年）。但它们走的路子不一样，爱芯元智是立足安防后才加码汽车，黑芝麻智能从一开始就Allin汽车。
把这两家公司放在一起看，或许更能看清楚爱芯元智的真实处境——它的机遇在哪，风险又在哪。
芯片生意，烧钱买“入场券”
为什么一家年入不到5亿的公司，敢一年烧掉6亿研发费？这得从它的商业模式说起。
爱芯元智采用的是Fabless（无晶圆厂）模式，自己设计芯片（负责芯片的架构设计、电路设计与验证），把制造外包给台积电这样的代工厂。
用建筑业来比喻，爱芯元智就像建筑设计院，只负责画图纸（设计芯片），至于盖楼（制造晶圆）和装修（封装测试），全部交给“专业施工队（台积电、日月光等）”。
这种模式看起来不重，避免了重资产建厂的压力，但核心的研发、流片环节成本极高。
芯片设计，尤其是面向快速迭代的AI应用场景，是一项典型的高资本投入、长回报周期的生意。每设计一款新芯片，都要经历设计、流片（试生产）、封装、测试这一整套流程。其中“流片”是最“烧钱”的环节之一。把设计好的电路图交给台积电试生产，一次流片的费用——包括掩膜版制作费、晶圆加工费以及工程服务费，可能就要数千万美元。一旦设计有问题，这笔钱就打水漂了。
更关键的是，AI芯片的技术迭代极快，大约每18到24个月，就需要进行大的产品升级。这意味着，爱芯元智们，必须持续投入巨资进行研发，才能跟上技术节奏。
这也解释了，为什么爱芯元智2024年收入4.7亿元，却亏了6.3亿元（经调整口径）。这种“烧钱换发展”的模式在AI芯片初创企业中并非个例。翻开黑芝麻智能的财报，2024年收入也是4.7亿元，亏损却更高，达到13亿元（经调整口径）。
这两家公司都在烧钱做研发，但投入力度不同。
在爱芯元智的支出结构中，研发费用常年超过收入的一倍以上。2024年，公司的研发费用为5.9亿元，研发费用率高达125%。换句话说，公司每赚1元，就要花1.25元在研发上。黑芝麻智能的情况更夸张，2024年的研发费用率高达302%。
操盘这种“高风险”生意，不仅需要技术实力，更需要对产业周期的精准判断。这就要就说到爱芯元智的创始人仇肖莘。
她在2019年创立爱芯元智时已经58岁。在此之前，她是芯片设计公司紫光展锐的CTO，还在美国AT&T贝尔实验室、博通等公司工作了超过25年。
一个年近六十、已经功成名就的人，为什么还要选择出来创业？答案可能在于时机。
2019年前后，AI在安防、汽车等领域的应用开始加速。以前，AI都在云端，什么都传到云端去算，但慢慢地，摄像头、汽车、工业机器人等各种边缘设备，也开始需要在本地实时处理数据，自己拥有AI的能力。
对于英伟达、高通这样的大公司来说，这固然是个新的方向，但不是最紧急的业务。它们的主力还在通用芯片上。
对于仇肖莘这样技术出身的人来说，这就是个创业机会。她曾明确表示，爱芯元智的策略是“技术通用、芯片专用”。简单说，就是用通用的AI技术，但针对不同边缘场景设计专用的芯片，从而在巨头林立的通用芯片市场外找到差异化的赛道。
要实现这个战略，得有自己的核心技术。爱芯元智的核心技术之一，是混合精度NPU（爱芯通元），通俗说就是让芯片学会“精打细算”。不同的任务需要不同的计算精度，芯片能自动调整，用最少的电力干最多的活。对于需要长时间工作的摄像头、汽车来说，这很重要。
另一个技术叫AI-ISP（爱芯智眸）。这是一种图像处理技术，简单说，就像给摄像头装了“夜视仪”，在很暗的环境下也能拍出清晰的彩色视频。这对于安防和汽车应用至关重要。
这两项技术，安防用得上，汽车也用得上。
一个以安防养汽车，一个All in汽车
有了技术这张入场券，接下来要解决的是生存问题。在这个问题上，爱芯元智和黑芝麻智能代表了国产AI芯片公司的两种典型策略。
黑芝麻智能从一开始就把筹码压在了“智能汽车”这一张桌子上，专注于大算力自动驾驶SoC芯片。所以，收入高度集中于汽车领域，2024年，其自动驾驶产品及解决方案的收入占比高达93%以上。
关注自动驾驶的投资人李邻表示，黑芝麻智能主攻高算力方案，支持高阶智驾，这让它在高端车企客户的突破上进展更快。目前，黑芝麻智能的华山系列芯片已经打进了领克08、东风eπ007等多款车型，实现了前装量产。
爱芯元智走的是“由易到难”的技术平移路线。虽然它也喊着进军汽车，但这个业务目前还只是“配角”，智慧城市（安防）业务才是真正的基本盘。
2024年，它的终端计算产品（主要用于智慧城市安防）占比为94.5%，收入达到4.5亿元；而备受关注的智能汽车产品，收入占比仅为1.4%，收入只有670万元。
到了2025年前三季度，这个比例开始变化。 智能汽车产品占比上升到6.4%，终端计算产品降到87.2%。这说明爱芯元智正在逐步向汽车领域倾斜。
为什么爱芯元智要先做安防，再做汽车呢？安防这个市场，虽然听起来不如自动驾驶那么高大上，但技术门槛相对较低、商业化更快，“更具体点说，是现金流好，回款快”，李邻补充道。
在他看来，爱芯元智的策略可以理解为，“以安防‘养’汽车”。当然，这个策略未来能不能继续走通也要打个问号。因为安防市场本身也面临增长放缓、竞争激烈、毛利率不高的挑战。
看懂了爱芯元智的策略，我们再来看它在市场上的真实地位。
在招股书中，爱芯元智援引灼识咨询的报告，列出了一些市场排名：全球第一大中高端视觉芯片供应商、全球第五大视觉芯片供应商，中国第二大智能驾驶芯片供应商，中国第三大边缘AI芯片供应商。
首先，来看爱芯元智安防的基本盘稳不稳。按2024年出货量计，它在整体视觉芯片市场（含各类算力级别）排名全球第五，份额6.8%；但在“中高端”视觉芯片领域，它是全球第一，市场份额达到24.1%。
这里的“中高端”，指的是算力超过1TOPS的芯片，主要用在专业的安防、工业视觉这些领域。从“细分第一”到“全市场第五”的落差说明，一方面，爱芯元智避开了星宸科技、富瀚微、联咏科技等对手血拼的中低端市场；另一方面，在成本敏感的消费级市场（如智能家居摄像头），它面临激烈的价格竞争。
市场非常关注爱芯元智在智能驾驶芯片领域的潜力如何。在汽车领域，爱芯元智售出了超过51.8万颗智能汽车SoC，是中国第二大国产供应商。第一是公认的国产龙头地平线。
这个市场的国产替代空间巨大，但竞争异常激烈。真正的霸主依然是英伟达。一份去年3月的装机数据显示，英伟达依然以30万颗、50.2%的市场份额领跑行业，而地平线也才分到了8.4%的蛋糕。这份数据还显示，黑芝麻智能同期的装机量只有5000多颗，市场份额连1%都不到。
最后，看爱芯元智未来的增量在哪里。在中国边缘AI推理芯片这个新兴赛道上，爱芯元智排在第三，市占率为12.2%。排在它前面的是海思半导体和算能。
这是一个正在爆发的市场，应用场景包括边缘服务器、网关等设备，但已经出现价格战迹象。招股书显示，爱芯元智边缘AI推理产品的平均售价从2023年的每颗240.39元，下降至2025年同期的176.43元，降幅明显。
卖芯片不赚钱，未来靠“卖服务”？
无论选择哪一条路，爱芯元智与黑芝麻智能都面临一个核心挑战：毛利率持续承压。
爱芯元智的毛利率，从2022年、2023年的26%左右，一路下滑，2025年前三季度降到21.2%。黑芝麻智能的情况更像坐过山车，曾在一年内冲到41.1%，2025年上半年又跌回24.8%。
在芯片设计行业，毛利率是关键的生存指标，通常来说，30%被视为及格线，50%以上才算优秀。这么看来，两家公司都在及格线以下挣扎。
爱芯元智的毛利率一直偏低的原因在于，它的收入主力安防芯片的单价和毛利普遍低于汽车芯片。
一个更深层的原因是，爱芯元智的客户集中度过高，它的前五大客户的销售占比，连续两年超过75%。
在安防领域，这几乎是个无解的困境。下游的集成商或品牌商就那么几家，集中度高是行业特性，芯片厂商的议价能力普遍不强。
但在汽车领域，情况有所不同。虽然也面临客户集中的问题，但破局的关键在于，能否进入更多车企的供应链，以及提升在单个客户那里的价值。换句话说，爱芯元智不仅要拿到更多车企的订单，还要让车企在更多车型上使用它的芯片。
黑芝麻智能也面临同样的问题。它深度服务于吉利、比亚迪、东风、一汽等少数头部车企，前五大客户的销售占比一度高达78%，2023年降至48%。当车企面临下行压力时，它们会向上游传导成本下降的要求，这正是黑芝麻智能毛利率下滑的原因。
毛利率下滑、客户集中度高——这些都指向同一个问题：单纯卖硬件芯片，利润空间越来越薄，行业共识是向“芯片+软件工具链+生态”的模式转型。未来的利润不在硅片上，而在硅片之上的软件和服务上。
爱芯元智和黑芝麻智能都在转型，爱芯元智推出了Pulsar工具链，黑芝麻智能则拥有BaRT工具链。这些工具链的目的，都是提升产品的使用“粘性”。当一个客户习惯了你的软件工具链，习惯了你的算法适配，切换到竞争对手产品的成本就会变得非常高。
“生态绑定”是芯片公司获得议价权、提升毛利率的真正杀手锏，但并非易事。
黑芝麻智能之前因为缺乏配套算法和工具链，导致芯片的有效算力发挥不出来，从而在性价比和上市时间上处于劣势。这意味着，向“生态平台”转型，爱芯元智们面临的不仅是技术挑战，更要与英伟达（CUDA生态）、**、地平线等已具备先发生态优势的对手竞争。
那么，爱芯元智和黑芝麻智能这两条路，哪一条能更快盈利？
爱芯元智的路径，优势在于用稳定的现金流业务（安防），对冲汽车长周期投入的风险。盈利取决于汽车业务放量速度和安防业务的利润率。风险是多线作战，资源相对分散。
黑芝麻智能路径的优势在于高度聚焦，更快深度绑定特定客户。但风险是，汽车行业周期波动直接影响公司业绩，且生态建设挑战巨大。
或许目前下定论还为时尚早。但有一点是清楚的：无论选择哪一条路径，最终的成功都取决于能否在所选领域建立起不可替代的技术价值、成本优势或生态壁垒，从而在产业链中获得定价权。
对爱芯元智来说，上市融资只是开始，真正的考验还在后面。它要面对英伟达、高通这些国际巨头，还要应对地平线、海思这些国产同行。更重要的是，它得向市场证明，自己能把技术优势转化成真正的赚钱能力。这不仅是爱芯元智和黑芝麻智能面临的问题，也是整个中国AI芯片设计行业共同面临的问题。
*题图来源于爱芯智元AXERA微信公众号。应受访者要求，文中李邻为化名。
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