最近，一些财经媒体频繁提到日债风险，以及“股债汇三杀”“流动性冲击”等说法。还有观点认为，日债危机会蔓延到美债，进而影响美股和全球权益资产。
我认为，日债的“崩盘”其实被过分夸大了。真正的危险在于，市场恐慌时容易做出错误决策。
日债陷入英国“特拉斯时刻”了吗？
有人将日债危机与2022年英国的特拉斯冲击相提并论。当时英国国债危机确实导致了全球资本市场出现较大动荡。
但我认为，目前日债的起因和后续情况与当时英国的特拉斯危机并不完全相同。
尤其是日本央行本次加息，实际上已经是历史上的第四次加息。前三次加息中，只有去年7月那次叠加了退出YCC（收益率曲线控制），并且当时美国也出现了降息预期的变化，再加上川普遇刺等几件大事叠加，引发了较大股市波动。
除了那次以外，其他几次加息市场反应并不大。原因在于，真正对日元影响较大的套息交易（carry trade），主要是在去年7月那次受到了较大影响，那次确实清除了很多carry trade头寸。
那现在剩下来的套息交易（carry trade）呢，大概还有2.2万亿日元，基本都是被动持有的，平仓的压力没有想象中的那么大。
日债危机如何发生的？
我们先讲一下日债下跌的原因。
从政治动机角度来讲：日本的右翼高市，她是为了重选参议会去拉票，她的票数不够，所以才启动了消费税的减免。这个事情引发了大家对日本未来通胀的担心。
在政策层面：她上任的时候承诺的是积极的财政政策，给了财政和通胀很好的预期。但是现在为了刚才说的拉票，她提出要实施消费税减税，但是又没有一个明确的、未来什么时候能够把这个窟窿填上的政策。所以，她的政策其实发生了一些变化。
在政策缺陷层面：减税政策最初是在野党提出的，她为了要拉票就跟进了，且没有说清楚这个钱是从哪儿出、财政怎么去填这个窟窿，以及什么时候退出这个消费税。这进而引发了财政的担忧，因为这必然会产生财政赤字。高市声称两年后会把消费税加回来，但是现在没有人信，因为日本历史上历次要加消费税都很难成功，毕竟会增加老百姓负担。
因为市场担心日本的财政恶化、未来通胀上升，同时日本央行现在有一点点偏鹰派，所以市场预期是日本央行会继续加息，最终的结果就是导致日本10年期国债收益率上升，日本的债券价格下跌。
那怎么从日债又传到美债了呢？
是因为日本有很多金融机构同时持有大量的美债，日本是美债的前几大投资人。日本的金融机构因为日债价格持续下跌（即日本债券收益率上升），就需要去补仓。
那拿什么去补仓呢？只能通过卖美债来补日债的仓，这就导致了日本被动抛售美债，进而使美债的收益率最近也在上升。10年期的美债收益率现在已经到了4.2%。
美债收益率上升会影响股市，这是肯定的，因为10年期的美债收益率是一个资金的定价锚，这会给科技股的估值造成压力。
这就是从日本的日债到美债，再到股市的传递链条。
日债危机会产生波动但不会改变走势
那为什么我说日本这一次不至于像去年7月份有那么大的波动呢？
第一，我觉得就算有波动，可能没有去年7月份那么大。
第二，出现的是波动回踩（这叫波动），出现这种波动之后，我认为也会震荡上行。
我认为日本这件事情有4个安全的缓冲垫，即有安全措施——
第一，日本的国债跟当年的英国比起来，日本央行自己就持有一半以上的国债。而当时英国，海外的投资人占比比较大，所以被海外一抛售，就导致了当时英国的特拉斯冲击比较严重。
第二，跟英国比起来，日本的出口还是非常强的，它的经常账户长期是盈余的。当时的英国，经济已经在往下走，贸易是持续赤字的。所以日本现在的经济基本面要比2022年的英国好一些，我觉得不至于像2022年的英国一样有那么大的风险，带来那么大的连锁反应。
第三，日本的央行和财务省（也就是日本的财政部）是有工具有能力去干预市场的，并且最终一定会干预，因为日本是美国的亲儿子。
他这个亲儿子，不可能让爸爸的市场受到影响。美国也不可能让日本因为自己去刺激财政、去搞这些拉选票的工作，进而因为日本的通胀和财政乱来的预期，影响到美国的股市。特朗普今年下半年就要面临中期选举了，在这种情况下更不可能让日本乱来并且带坏节奏。因此，只要日本在财政上乱花钱，最终导致美股那边出现风险，特朗普肯定会去敲打日本。
事实上，上周五美联储已经就汇率问题与日本的财务省进行了沟通，这其实就是一种干预。所以政府不会坐视市场失控，尤其不能影响美国爸爸。
最后一层安全垫呢，就是我们仍处于美联储的宽松周期。如果因为日债危机引发美债问题，再导致美股出现流动性的紧张，那我们现在的宽松周期是干嘛？这就会最终倒逼美联储去更加鸽派，更坚定降息的决心。到时候降息释放流动性会解决一切的危机。
去年4月份的那次冲击就是一个例子，当时市场恐慌，然后美联储开始释放宽松的信号，资产就见底反弹了。
我们在一个流动性宽松的周期，真的不用担心因为流动性造成的风险。所以说，日债也好，美债也好，这些都不构成真正的方向性的反转。
真正的风险反而在于下跌过程中，不要因为恐慌，或者因为不想有回撤，就做出一些相反的、错误的动作。因为你一旦下了车，下车很舒服，但再上车就很难了。波动是市场的常态，所以也不用被这些自媒体账号一说就感觉特别害怕。
需要真正重点关注的风险
当然，我说几个我们认为真正可能产生较大回踩或风险的信号：
第一，看美国那边是否会连续出现股、债、汇三杀。偶尔一天无所谓，但如果短期内持续出现，那么这个回踩或波动可能就会比我们想象的要大一些。
第二，看美债收益率。美债收益率如果在4.5%以下是比较安全的。这没有什么量化的逻辑，就是看美债收益率。之前从跌破5%（即开始降息周期）之后往上反弹，10年期美债收益率的高点差不多也就是4.5%-4.6%左右。所以在4.5%-4.6%以下，市场都见过，也不至于有那么大的恐慌。但是如果超过4.5%的话，我觉得你把仓位稍微降低一点也没什么问题。
风险提示：本文发布的所有内容，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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