半个月上涨65%+，“疫苗之王”莫德纳今年能否迎来反转？

今年以来，昔日的COVID-19疫苗之王Moderna(NASDAQ:MRNA)涨幅达65.17%。

而在过去四年时间内，Moderna市值从1955亿美元的巅峰，跌至去年四季度122亿美元的谷底，跌幅达95%，2026年能否成为“疫苗之王”莫德纳的反转之年？

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乘风而起的疫苗之王

2010年，Moderna的前身LS18由著名生物医药投资公司Flagship Pioneering与麻省理工学院化学工程学院教授Bob Langer联合成立。

自成立以来，Moderna采取“Hub-and-Spoke”的模式，先后创办了多家合资公司，分别聚焦于不同的疾病领域，如专注于mRNA肿瘤疗法的Onkaido、专注于传染病mRNA疫苗的Valera、专注于罕见病mRNA疗法的Elpidera、个性化肿瘤治疗的Caperna。

此外，公司还通过收购日本OriCiro Genomics获得了无细胞合成DNA的技术，并与阿斯利康达成合作协议。

2018年12月，Moderna成功登陆纳斯达克市场，IPO以每股23美元的价格发行，筹集资金超过6亿美元，创下了Biotech领域IPO募资的历史纪录。

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上市后的Moderna并未受到二级市场投资人的追捧，股价表现不温不火，然而，随着2020年，COVID-19席卷全球，mRNA技术凭借研发周期短、有效性突出的优势逐渐彰显，研发靶点清晰、患者规模空前，又有各国政府“保底采购”，mRNA疫苗异军突起。

Moderna旗下新冠疫苗Spikevax率先获批紧急使用，随即获得空前成功：

2021年、2022年Moderna营收一度突破180亿美元，净利润超过120亿美元，市值最高冲到约1955亿美元，一度超越默沙东等医药巨头。

在资本市场，mRNA几乎被描述成可以“模块化拼装”的通用平台，可以平移到流感、RSV、CMV乃至肿瘤个体化疫苗，而行业龙头Moderna被视作下一个万亿级巨头。

在市场的追捧下，Moderna开启激进扩张：员工规模增加了6倍，在全球五大洲密集布局生产基地与研发中心，研发管线从十余项飙升至三十余项，研发费用从2019年的4.96亿美元激增至2023年的48.45亿美元，四年间翻了近10倍，甚至斥资11亿美元租赁波士顿剑桥区地标建筑作为新总部。

瞬间陨落的疫苗之星

需求层面，随着新冠从大流行走向地方性流行，接种从“全民免费”变成“高危人群优先”，需求曲线急转直下。

监管层面，随着COVID-19大流行的结束，监管政策大幅转向：2025年，美国卫生部长小罗伯特·肯尼迪主动调整疫苗政策，将新冠疫苗适用人群从“6个月以上全体”大幅缩减至“65岁以上高危群体”，患者基数骤降。

与此同时，FDA同步提高审批门槛，要求疫苗需证明“全人群有效性”而非仅体现免疫原性优势，迫使公司撤回新冠/流感双价疫苗mRNA-1083的上市申请。

由需求与监管带来的变化，直接体现在公司的财务上：2024年，公司全年收入降至约32亿美元，不足峰值时期的五分之一，其中绝大部分仍来自Spikevax。而新上市的RSV疫苗mRESVIA全年销售仅约2500万美元，远低于早期数亿美元的市场预期。

2025年三季度，公司收入约10亿美元，同比下滑约45%。其中约9.71亿美元依然来自新冠疫苗，而mRESVIA当季只贡献了约200万美元。

在收入断崖式下滑的同时，公司未能及时调整研发方向，缩减研发管线，2024年和2025年每年约40亿美元，占收入比例远超传统大药企。

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迫于沉重的财务压力，2025年12月，公司与Ares Management Credit Funds达成了一项五年期最高额度达15亿美元的非股权稀释贷款协议。这笔融资分为三部分：6亿美元初始定期贷款、4亿美元可延期提取的贷款（2027年11月前提取），以及5亿美元与监管里程碑挂钩的额外额度（2028年11月前提取）。

在成本控制的压力下，Moderna被迫终止单纯疱疹病毒的mRNA-1608、针对水痘-带状疱疹病毒的mRNA-1468，以及针对糖原贮积症的mRNA-3745等研发管线，并将60%的研发预算重新配置到肿瘤与罕见病领域。

此外，曾被寄予厚望的CMV预防疫苗mRNA-1647。临床三期试验中，这款疫苗未能达到主要终点，迫使Moderna停止其在预防领域的开发。市值也跌到112亿美元的低谷。

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2026年：昔日之星可否迎来反转

1月20日，Moderna公布了其备受关注的个性化癌症疫苗mRNA-4157（又称intismeran autogene）联合默沙东的Keytruda，针对高危黑色素瘤患者的五年随访数据。

结果显示，疫苗将患者的复发或死亡风险降低了49%，且这一关键疗效与三年前的数据完全一致，显示出罕见的持久性。

成功验证的技术平台，将具备向其他癌症扩展的无限可能。目前，公司与默沙东已将视线瞄准更广阔的战场，双方正在非小细胞肺癌、膀胱癌、肾细胞癌等八项II期和III期临床试验中推进合作。

在年初的JPM大会上，公司预计2028年实现盈亏平衡，强调未来的核心领域是预防性疫苗、肿瘤学、罕见病的个性化mRNA药物：

季节性疫苗领域

• COVID疫苗：新型COVID疫苗mNEXSPIKE目前已在美国、加拿大和澳大利亚获得批准。公司预计mNEXSPIKE将于2026年在欧洲、日本等地区获批；

• RSV疫苗：RSV疫苗mRESVIA正在进行一项临床三期研究，预计将于2026年获得数据；

• 季节性流感疫苗：公司已在美国、加拿大、澳大利亚和欧洲完成mRNA-1010的上市申请递交，预计将于2026年获批上市。

• 季节性流感/COVID疫苗：mRNA-1083目前同样处于申请上市阶段。

• 诺如病毒疫苗：mRNA-1403的临床三期研究正在进行中，预计在2026年进行中期分析。

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肿瘤治疗领域

Intismeran autogene：Moderna正在与默沙东合作开展Intismeran autogene（mRNA-4157，癌症疫苗）的8项II期和III期临床试验，适应症包括黑色素瘤、非小细胞肺癌（NSCLC）、膀胱癌和肾细胞癌。在黑色素瘤辅助治疗方面，公司可能在2026年宣布临床三期数据。

mRNA-4359: 由公司独立研发的mRNA-4359（癌症疫苗）的I/II期研究正在进行中，该研究的II期部分包括一线转移性黑色素瘤、二线+转移性黑色素瘤和一线转移性NSCLC队列，预计将在2026年公布潜在的临床二期数据。

肿瘤领域的早期管线还包括T-cell engager (mRNA-2808)、mRNA疫苗mRNA-4106等。

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罕见病领域

丙酸血症（PA）疗法：mRNA-3927正在进行注册研究，已经达到目标入组，预计2026年可能会有数据发布。

甲基丙二酸血症（MMA）疗法：mRNA-3705预计将于2026年开始入组。

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在经历了长达四年的大幅下跌之后，Moderna的前景未必如管理层描述的那般美好，但随着多个管线的推进，以及未来12~18个月的大量数据发布，持续的单边下跌行情或许不会再上演。

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