我们在年初发布的《2026年必买潜力股》上、中、下三集，看到并跟上的朋友，应该都已经赚翻了吧。全球粉丝都对我们无私分享赞不绝口！
截至目前，10只个股涨幅超过15%；5只大涨超30%；更有多只走出爆发行情：
ONDS 直接飙升 81%；
RDW 累计上涨 75%；
TTMI 强势拉升 60%；
而本周三，RMBS 更是单日暴涨 16%。
这不是运气，是对趋势、行业和公司基本面的深度调研后的做出的提前判断。真正的牛股，往往在被市场发现之前，就已经悄悄启动。
去年2025年必买10只股我们已经证明了我们的实力，2026年我们量化分析团队继续用同一个量化AI模型去选股，有兴趣的朋友可以登录
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但与此同时，我们也必须提醒大家一件事！
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2026年，不少曾经风光无限的美股软件明星公司，股价已从高点“腰斩”，甚至跌去70%以上。摩根大通追踪的一篮子SaaS股.票，今年至今已经暴跌25%。
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那到底是什么原因导致这些公司遭遇市场集体抛售？
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不是说 AI 能让软件公司更降本增效、打开新一轮增长空间吗？
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还是说，AI 反而成了软件股的“屠宰场”？
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在当前这个时间点，科技软件股整体已经处于严重超卖区间，那它们是否正在酝酿新一轮捞底机会？
今天的文章将围绕这几个观点，深入分析这几家美股软件巨头，记得一定要看到最后。
2026年软件行业的宏观背景
在过去十年的黄金时代里，购买软件公司，特别是 SaaS 公司，本质上就是在买“数字地产”。
你可以把这些公司看作是写字楼的房东。无论公司赚钱还是亏损，只要你公司有员工，就得为这些员工支付租金——在软件行业，这个“租金”叫做 “席位费”。也就是说，公司要按员工的数量购买软件的使用权。
而且，这个软件就像一个“房子”一样，一旦 建好了，再增加一个员工使用这个软件，几乎不会增加额外的成本。所以，SaaS 公司能够保持很高的毛利率，通常维持在 70% 以上。
正因为如此，市场给软件股估值时，主要看两样东西：一个是故事，一个是数字。过去十年的故事非常简单：收入稳定增长、现金流高度可预测、客户一旦用上就很难换掉。
所以，投资者愿意给出平均 30 倍、甚至更高的市销率（P/S）——注意，这里是市销率，因为多数 SaaS 公司早期并不盈利。本质上，大家是在为“未来几十年都能收租”这个确定性提前买单。
但目前，这个“收租”的逻辑开始发生根本性变化。
来看这张图，软件支出预测增长 15.2%。但细细拆解后发现：9% 的增长只是用于支付现有软件的涨价（很多供应商以 AI 功能为理由提高续费价格，被业内称为 AI 税），约 4–5% 的增长是现有软件加入 AI 功能后导致的升级支出，而真正代表 新客户或全新产品采购的增长只有约 1–2%。
这表明企业每年多出的支出大部分并不是为了获得全新的业务价值，而是要分担软件供应商因加入 AI 功能而提高的账单。
再来看这张图,58% 的公司认为，AI 推理成本让其毛利率下降了 6% 到 15%；而 26% 的公司认为毛利下降幅度超过了 16%。
这表明，很多CIO发现，尽管软件账单变厚了，但软件的实际使用体验并没有显著提升，而企业的额外支出大部分被流向了看不见的算力账单，这些费用并没有直接提升业务价值。
最根本的变革来自商业模式的转型。企业发现，原本需要 100 个账号 的员工，现在可能只要 5 个管理员加上一个 AI 就够了。
这个现象被称为 “席位计数收缩”（Seat-count Contraction）。这不是客户流失，而是需求被技术替代，席位数量减少，从而直接影响了原有的收费模型。
为了应对这种变化，软件公司开始从 “卖授权” 转向 “卖结果”。例如，像 Zendesk 按 AI 解决的工单数量 收费，Intercom 按每次解决的次数 收费。这意味着，企业不再为每个员工付费，而是按 完成工作的结果 来收费。
例如，过去企业可能支付每个账号 20 美元 的许可费，而现在，企业可能支付每月 5000 美元 的费用，根据 AI 完成的工作量来收费。这不仅帮助厂商通过结果收费赚取更高的合同价值（ACV），而且能够弥补席位计数收缩带来的收入损失。
不过这种转型的代价非常高，因为AI 技术的突飞猛进让这一切变得更不可逆。
2026年1月，Anthropic 发布的 Claude Cowork，标志着 AI 从“对话助手”迈向“自主执行者”。它能够自动整理文件、生成报表、跨应用操作——从邮件抓需求、查网页、更新任务，全程无需人工。
而在工程测试中，Claude Opus 4.5 两小时就能完成人类工程师一天的工作。
更关键的是，AI 正在攻入高壁垒领域，例如 Claude for Healthcare，它能够解析化验单、核对医保、生成合规病历。在生命科学领域，AI 可以连接 600 多种科研工具，自动设计临床试验。通用 AI 红利逐渐消退，垂直化、专业化的高壁垒模型，成为少数仍能维持高毛利的避风港。
市场的态度已经发生了根本转变。美银证券指出，2026年市场的估值会变得更加严格，任何业绩稍微不达预期，都可能导致股价大幅波动。软件股的市销率（P/S） 从 2021年的高峰快速回落。
这表明，市场的估值标准发生了变化——从主要看收入的 P/S 估值模式，转向更注重盈利的 P/E 估值模式。
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AI重挫Saas软件股
理解了宏观逻辑后，再看这些曾经的SaaS巨头，会发现它们共同的问题是：原有的赚钱模式正被AI技术趋势深刻颠覆。我把它们分为三类，看看在2026年这个关键节点，它们各自的真实处境。
第一类：深陷“席位收缩陷阱”
$赛富时(CRM)$ 曾是SaaS行业的标杆，靠“按人头收费”的席位模式长期领跑市场。但到了2026财年，其营收增速已放缓至9%左右，衡量未来增长动能的关键指标——cRPO（当前剩余履约义务）仅增长11%。
更值得警惕的是，我们通过拆解财报发现，其中约4个百分点的增长来自对Informatica的收购，这意味着其内生增长几乎停滞。
背后的原因非常直观：当AI代理（Agent）能够自动处理客户邮件、更新销售数据、生成周报甚至预测成交概率时，企业不再需要10个销售每天登录系统操作，可能只需3个人监控AI运行即可。这种效率跃升直接冲击了“席位即收入”的底层逻辑。
为应对这一趋势，CRM在2025年5月推出Agentforce Flex Credits，将计费单位从模糊的“每场对话”改为明确的“每个动作”（如0.10美元/次）。
这看似是产品创新，实则是被动承认：未来的数字劳动力不是“人”，而是“任务”。虽然其Data Cloud构建的数据重力仍是强大护城河，但市场已不再将其视为高成长股，估值正在向防御性价值股硬着陆。
同样的困境也出现在人力资源软件巨头 $Workday(WDAY)$
它的定价长期与企业员工总数挂钩——人越多，订阅费越高。但随着AI在HR招聘、薪酬核算、绩效评估等环节实现自动化，后台办公效率普遍提升20%-30%。
结果是：客户没有取消合同，却在续约时大幅削减账号数量。这种“无声流失”让WDAY的收入天花板随企业“瘦身”而提前到来。即便2025年仍录得约14%的订阅增长，其增长逻辑已从“扩张驱动”转向“存量博弈”。
这一趋势正快速蔓延至Asana（ASAN）、Monday.com（MNDY）和HubSpot（HUBS）等协作与营销平台。只要某项任务能由AI独立完成，“按人授权”的商业模式就失去了物理基础——你不需要给AI买许可证。
第二类：护城河被AI重创
首当其冲的就是创意软件霸主 $Adobe(ADBE)$
它长期靠极高的专业门槛维持着 87% 的惊人毛利率。但到2026年，生成式AI彻底踩平了这道门槛：中小企业或初级设计师只需输入一段文字提示 ，就能生成可用于商业发布的图片、视频甚至动态广告。大量低端用户因此流
更严峻的是成本结构恶化。为守住高端阵地，ADBE被迫在全线产品嵌入自研Firefly AI模型。但AI推理是昂贵的变动成本，不像传统软件近乎零边际成本。2026财年，公司罕见地调低了利润率指引。
雪上加霜的是，Apple在2026年1月推出“Creator Studio”，以每月12.99美元的价格整合端侧AI创作能力，在算力效率和价格上形成双重压制。如今ADBE前瞻市盈率已跌至18倍，市场将其彻底重估为防御型资产。
同样面临危机的是设计协作平台 Figma（FIG）。Figma 曾凭借“多人即时在线协作”统治 UI/UX 领域。
然而 2026 年，设计逻辑已演变为“声明式设计（Declarative Design）”——人类只需描述需求，AI 就能自动生成完整的 UI 架构和交互逻辑 。当设计的本质从“像素级手动操作”转变为“规则制定”时，专门用于手动点击协作的平台地位便大幅下降 。
尽管 Figma 在 2025 年 7 月完成上市，但其市值已从首日的 670 亿美元缩水至 2026 年初的 185 亿美元左右，甚至低于当年 Adobe 的收购报价，反映了资本市场对这种“手动协作为核心”模式的极度不信任 。
电子签名龙头DocuSign（DOCU）的处境更为边缘化。
过去，它被视为数字化合同流程的“最后一公里”。但如今，AI不仅能自动解析合同条款、识别法律风险、生成修订建议，还能预判审批路径。签署动作本身已退化为流程末端的一个微小确认环节。
更致命的是，微软、谷歌和苹果纷纷将电子签名功能免费集成进Office、Workspace和iWork套件。企业不再愿意为单一功能每年支付数千美元。DOCU的净资产收益率（ROE）从巅峰期的169%崩塌至39%，正从“必备基础设施”沦为“可选插件”，估值体系面临彻底重构。
即便强如 $微软(MSFT)$ ，股价也自高点回撤近 20%。主因是 Teams 遭遇反垄断风暴，在欧盟压力下被迫拆解“全家桶”捆绑，这使得市场开始重新评估其 SaaS 生态的溢价能力。
更长远的挑战在于 AI Agent 对办公范式的渗透。当 AI 能够自主跨软件执行任务，市场担忧用户对手动协作平台的依赖度会减弱。尽管微软仍是 AI 领军者，但投资者正重新审视 Teams 作为企业入口的护城河深度，导致其估值体系出现阶段性修正。
第三类：陷入“效率提升悖论”
最后这一类公司，正处于一个非常尴尬的境地：技术越进步，它们的生意反而越难做。
云端数据仓库龙头 $Snowflake(SNOW)$ 就是典型。其商业模式高度依赖“按量计费”：客户处理的数据越多，SNOW收入越高。
但2026年，AI算法带来意外副作用——通过智能采样、预测建模和向量压缩，企业仅需处理过去20%的核心数据，就能获得同等甚至更优的分析结果。这对客户是省钱，对SNOW却是计费基数萎缩。其净金额留存率（NRR）已从高峰期的170%滑落至125%附近。
同时，Apache Iceberg等开源表格式在2026年全面普及，企业可将原始数据存放在廉价对象存储中，仅在需要计算时调用SNOW引擎。这意味着SNOW正从“不可替代的数据中枢”退化为“随用随付的计算插件”，溢价能力持续削弱。
接着，是开发者协作工具 Atlassian (TEAM)。 Atlassian 的核心产品 Jira，长期以来依赖的是研发流程的“复杂化”。以前一个项目需要反复提需求、拆任务、写工单，大家在系统里频繁协作，软件才卖得动。但现在，AI 编码工具已经能实现“需求即代码”。
在 2026 年，Jira 的活跃度指标首次出现了行业性的下滑。过去一个 Bug 需要人工创建工单、分配任务、手动修复并关闭。
现在 AI 代理（Agent）可以在后台自动检测、修复并完成部署，整个过程完全绕过了 Jira 的界面。虽然 Atlassian 现在的业绩主要靠 Confluence（知识库） 和强制客户从本地转向云端的“防御性涨价”在硬撑，但它作为“研发流程中心”的地位正在被 AI 无情削弱。
而云原生监测巨头 (DDOG) 同样面临这种“效率陷阱”。 DDOG 靠监控服务器数量和日志流量收费。
但在 2026 年，AI 驱动的智能监测能自动过滤掉 90% 的无效日志，只给工程师推送最关键的告警。这意味着客户上报给 DDOG 的数据量在精简，交的钱自然也少了。
同时，开源标准的统一让客户切换工具的成本降到了历史最低。DDOG 的护城河虽然还在，但它的毛利率正在被“更少的数据、更聪明的 AI”缓慢侵蚀。
此外，RPA龙头UiPath（PATH）依赖预设脚本执行重复任务，但在2026年，具备推理能力的原生AI智能体可直接调用API、理解上下文、自主决策，传统机器人迅速过时。
而ServiceNow（NOW）虽仍承担企业ITSM和合规审批的“留痕”职能，但也正从战略级“数字工作流入口”滑向后台普通工具.
可以捞底SaaS公司吗？
讲完了这几类公司，关键的问题来了，这些曾经的 SaaS 霸主跌了这么多，究竟是该远离，还是捞底？我认为，2026 年的判断标准不再是股价跌了多少，而是 “核心价值是否被 AI 直接替代”。
像 DOCU、ADBE 的低端产品线以及 FIG，这类业务已被“一键生成”或“免费集成”取代，即便股价腰斩也极易沦为“价值陷阱”。
而 MSFT、CRM、NOW 等公司则完全不同。它们掌控着企业最核心的业务数据（Data Gravity），AI 越强大，越需要这些高质量的数据作为燃料。即便面临席位缩减压力，只要能顺利转向“按成果计费”，这些拥有核心数据底座的巨头就有望完成二次进化。
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以TEAM为例，其股价从高点以来已累计下跌约65%，目前跌到2022年底部支撑位110美元，这是一个很强的支撑。
但在这种大变局中，我们认为：买科技硬件股的风险明显小于软件股。 原因很简单，在 AI 军备竞赛中，硬件是“铲子”，是这一轮革命的刚需。
好了，今天的文章到这里就结束了，如果你觉得这期内容对你有帮助，不要忘记点赞。分享加转发！点赞数超过 1000，我将在下一期，推出2026必买的新股IPO深度分析。
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