2025年是达美航空成立100周年，为了迎接百年荣耀，达美航空去年还特意推出了全新的“百年纪念涂装”，不知道大家有没有留意 [鬼脸]
除了“表面工作”，他们也用一份“史上最强自由现金流”给生日献礼了，46亿美元FCF、12% ROIC、净负债骤降37亿美元。2025年达美证明“后疫情时代”可以兼顾收入韧性与现金流，现金流已恢复至2019年1.8倍，但利润率仍比2019年低120 bps。
$达美航空(DAL)$ Q42025营业收入为$160.0亿，2025财年营业收入为$633.6亿。单单从收入端来看，他们做到了一个高端+忠诚度+MRO的“60%护城河”。
先说高端舱位，2025年客收51.8亿中，Premium占比43%（+2 ppt），增幅7%，票价溢价115% vs 行业。2026年787-10订单（30+30架）2027年起每年净增2-3 ppt远程宽体座位，预计带来3亿美元额外EBITDA。再说忠诚度，Amex对价82亿美元，占调整后营收14%，单卡消费同比双位数。边际成本≈0，毛利率>70%，估值对标信用卡公司10× Revenue，隐含80亿美元SOTP价值。
然后说MRO第三方，2025年收入+25%，达25亿美元；他们公司决定2026起将其从CASM-ex剔除，意味着市场一直低估“航空+售后”双轮驱动。对标AAR、SR S&P600航零修板块平均2× Revenue，该业务隐含50亿美元估值。
谈了收入端，就必须要看看他们的成本端，明白CASM-ex的“2.4%”真相。2025年员工薪资花费了大约175亿，同比+8%，占非燃油成本42%。新合同飞行员2024-2027年累计加薪约30%，2026年预计继续贡献3 ppt CASM-ex。
2025年维修花费了大约24亿，-7%，但剔除一次性返厂，核心航材+外包+自有MRO转移定价，2026年或回升至+5%。2025年起降租金35亿，+13%，受 congested hub 与 FAA 费率上调双重挤压；2026年预计再+6%。看财报里说的，他们公司燃油已对冲50%的2026年用量，均价$2.35/加仑，较现货高~8分，若油价跌破$2，反而出现“账面劣势”。管理层指引“低个位数”与市场+4%差异，本质是“工资与维修能否被MRO内部转移定价抵消”。
每股收益EPS 为$1.86，调整后EPS为 $1.55，这个数据有点拉跨了，跟之前2个季度连起来看，妥妥的一个下滑趋势，如果再连上下个季度的EPS预期，都快要滑倒深沟里去了。[捂脸]
达美航空Q42025的营业利润为$15亿，营业利润率 9.2%，税前利润为 $15亿。调整后营业利润 $15亿（调整后营业利润率 10.1%）；调整后税前利润 $13亿（调整后税前利润率 9.0%）；调整后经营现金流 $22亿。2025财年（FY25）调整后营业收入 $582.9亿（同比+2.3%）；调整后营业利润 $58.0亿（10.0% 调整后营业利润率）；调整后税前利润 $49.8亿（8.5% 调整后税前利润率）；调整后EPS $5.82；自由现金流（FCF）$46.4亿；调整后债务/EBITDAR 2.4x；ROIC 12.0%。
达美航空2025的第四季度调整后经营现金流 $22亿，资本开支 $8.77亿，自由现金流 $18亿；期末 流动性 $74亿（含 $31亿 未提用循环信贷）。2025年的自由现金流 $46.4亿。调整后净债务 $143亿（较2024年末下降 $36.8亿）。未设担保资产 $350亿。净负债143亿，较2021年峰值降60%，利息覆盖倍数（EBIT/利息）升至8.5×；2026年预计继续偿还15-20亿，杠杆降至2×，为2015年来最低。
虽然达美航空未设固定分红比例，他们2025年回购 + 分红合计12亿，仅占FCF 26%。如果2026年维持30% payout，仍有20-25亿弹性，差不多就是对应3-4%股息+回购收益率。怎么说呢，就还挺不错的吧。
达美正从“疫情修复”走向“质量扩张”，46亿自由现金流是硬通货，20%的EPS增速是加速器，是一个非常值得关注起来的标的。如果要长期持有，我觉得目标价55-65美元比较合理,逢低加仓区间42-45美元（对应悲观情景预定价）,用“股息+回购”收益做安全垫，就更加理想了。
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