1. AI应用之肉
很多人认为AI战争是半导体在玩命，我不这样认为。算力终将commoditized（大宗商品化）—— 是一个没人知道三年后价格会是多少的东西。从第一性原理上来看，AI上真正稀缺的资源是两个卡脖子，一个是场景，另一个是电力。道理很简单，因为这俩哥们的上限，很难在短短几年实现大爆炸。
长期来看，电力是硬卡脖子，决定物理上限和商业成本；C端场景是软卡脖子，卖卡卖得再多，不能在C端赚到钱也是白搭。
但场景的AI渗透率现在很低。A股AI应用也好，港股恒科觉醒也好，美股狗哥后来居上也罢，趋势就是 技术驱动转向 电力-场景 驱动。费城半导体指数的TTM市盈率是40倍，而forward 前瞻市盈率是25倍，也就是说分析师定价非常激进，容错率很低，万一天价CapEx没兑现呢。而AI应用的投资容错率高得多，而且市场一旦buy in其场景逻辑，驱动会很快。比如这几年的大牛股AppLovin和Palantir。AppLovin的程序化广告是AI吃到的第一口大肉。
第二口大肉是什么场景？大概率是电商。
——
——
2. 阿里谷歌殊途同归
大模型接管购物车，美国大厂也是这个趋势。最近硅谷发生几件大事很能说明问题：
第一个是谷歌正与沃尔玛战略合作，用户用 Gemini时，如果咨询购物相关问题（比如“我要去滑雪，怎么准备？”），Gemini 提供建议清单，直接展示沃尔玛和山姆的商品库存，用户选中后直接用沃尔玛或者Google Pay支付；第二，OpenAI也推出即时结账，让ChatGPT用户直接购买Etsy等平台的商品；第三，微软在Copilot里激进地引入AI购物功能。
谷歌与沃尔玛的合作可能会有问题，比如数据隐私，沃尔玛肯定不想把用户数据给谷歌；又比如品牌稀释，等等。但阿里没这个问题，因为他有大模型同时也有最大的电商平台，千问已全面接入淘宝、支付宝、闪购、飞猪、高德。阿里有这个生态，他就可以率先（不需要跨公司跨平台合作的情况下）实现用大模型点外卖、买东西、订机票。千问这个功能，已经向所有用户开放测试。
国内其他模型厂商，比如DeepSeek或Kimi，也做电商Agent，但最终只能给出一个链接。
Gemini的购物功能还未上线，但阿里已经是全球首个实现多品类AI购物功能的科技公司。所以为什么要顶着压力，加大投入去拼即时零售，要干淘宝闪购，要做高德扫街榜，再回到阿里的千问大模型和阿里云的能力如何直接，商业逻辑彻底闭环了。
——
——
3. 阿里投资逻辑
所以阿里的投资逻辑，不应该把电商和大模型（阿里云）分开看，而是合并地、有synergy地看。放眼全球，阿里这样的同时有顶尖开源模型与国民级实体服务生态（淘宝、支付宝、闪购、飞猪，高德，blah blah）的玩家，是很少有的（如果不是完全没有的话）。千问接入阿里生态，只是第一步，未来随千问不断进化，阿里的商业想象力，夺大？我就问你这个升值器大不大？
阿里技术底座也扎实。Qwen 3-Max在复杂逻辑上的表现（对标GPT-5预览版），说明它（她？）完全能理解用户模糊、复杂的消费意图（“帮我规划一个带父母去日本的5天行程并预定高性价比酒店”，这个其实是一个模糊的需求，并不好精准理解）。而Qwen 2.5-VL的视觉理解能力（棒子的Naver都“借用”其代码），也让其大模型能真正看懂淘宝商品页面的视频、图片、参数等。
另外卡上面之前是个小催化，就是H200可能恢复采购，H200的141GB大显存和4.8TB/s带宽，为Qwen 3这种MoE架构与超长上下文模型量身定做。算力问题如果能通过双管齐下（H200+国产算力）解决，CapEx能花得出去，千问在处理复杂任务时推理成本将大幅下降，AI帮10亿人买东西的这笔经济账，能算得过来。
——
——
4. 大风起兮云飞扬
阿里股价很强势，最近连续两周来阿里调研了两次，我的感觉，整体公司的信心和士气非常之旺。电商那边有一个战斗力爆表的带头大哥，以创业劲头拓展即时零售；千问与阿里云这边不断技术迭代，保持开源模型的优势。加上最最最重要的——有直接AI货币化的现成生态。投资阿里的逻辑比AI写的文章还通顺。
——————
利益披露：作者持有 $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 多头仓位。
本文不构成任何投资建议。
精彩评论