过去三年，人工智能概念股一直主导着美国股市，推动相关板块累计上涨 78%。然而，如今越来越多的投资者认为，由 “七巨头” 引领的这轮上涨行情即将告一段落。
市场对 AI 能否真正给美国经济带来颠覆性变革、并创造丰厚利润的担忧日益加剧，这让投资者对该技术的狂热情绪逐渐降温并转为焦虑，同时也促使资金开始涌入标普 500 指数中 “其余” 493 家公司的股票，尤其是那些有望在预期中的经济增长回暖中最大程度受益的企业。
“我把这种现象称为‘AI 审美疲劳’，”Yardeni Research 总裁兼首席投资策略师 Ed Yardeni 表示，“我已经感到厌倦，而且我猜想，很多人也对这一话题心存警惕。”
若市场风向逆转，将标志着这轮由如此少数股票主导、史上罕见的强劲行情周期的终结。自 2022 年 OpenAI 旗下的 ChatGPT 惊艳投资者以来，英伟达、微软和苹果三家公司的市值已增长数万亿美元。谷歌 和 Meta 同样表现不俗，而博通、甲骨文等一众 AI 产业链的二线企业也被卷入这股热潮。
然而，这场市场风格的转变已悄然启动 —— 自去年 10 月末标普 500 指数创下历史新高后，11 月便迎来一波抛售潮。截至周一收盘，一项追踪 “七巨头” 指数自 10 月 29 日以来下跌 2%，而标普 500 其余 493 只成分股指数则上涨 1.8%。
显然，市场资金正从热门成长股转向防御性更强、估值更合理的板块。于 2024 年底上市的 Defiance Large Cap Ex Magnificent Seven ETF，在 2025 年底前连续六个月实现资金净流入，其中 12 月的资金流入规模更是较 11 月增长三倍。该基金去年全年涨幅达 15%，且大部分涨幅集中在下半年。
Yardeni 称，标普 500 其余 493 只成分股在 2025 年的表现 “令人瞩目”。这位策略师指出，尽管美国政府效率部成立、特朗普政府的关税政策落地，且劳动力市场显现疲软迹象，但这部分企业的利润率仍维持在高位，且并未受到 “挤压”。
若经济形势好转，周期性板块和成长导向型板块的前景也将随之改善，为那些希望告别科技巨头主导时代的投资者带来大量机遇。摩根大通 、美国银行等放贷机构有望实现业绩增长；而随着消费者信心回升，人们也会更愿意购买耐克运动鞋或通过 Booking Holdings预订度假行程，非必需消费品板块将从中受益。
不过，从历史经验来看，一旦 “七巨头” 的主导地位终结，美股市场很可能会出现震荡。
“对于牛市而言，最理想的结果是市场主导权平稳过渡到标普 500 指数其余 493 家成分股组成的广泛阵营，”BCA Research 首席美国投资策略师 Doug Peta 表示，“但在历史上，那些由少数个股强势主导的牛市，其演变过程往往并非如此。”
Peta 以 1973 年 “漂亮 50” 行情的终结，以及 2000 年初互联网泡沫的破裂为例，提醒投资者保持警惕。这两次历史事件中，当长期引领市场的龙头股陷入困境时，整体大盘均出现了回落。
尽管市场担忧当前的资本支出难以为继，且部分个股估值已过高，但 Peta 认为，AI 相关投资热潮仍未结束。与此同时，AI 领域的投资者也变得更加审慎。此前，只要与 AI 沾边的公司股价都会应声上涨，这股 “一刀切” 的投资热潮如今已出现分化，甲骨文等曾经的 AI 热门股已遭遇重挫。
“在我看来，七巨头的主导地位尚未走到尽头 —— 如果它们没有迎来一波收官式的上涨行情，我会感到意外。但一旦其主导时代落幕，美股很可能需要经历一轮深度熊市，才能诞生新主导力量，”Peta 表示。
Yardeni 对 AI 投资热潮的态度则更为悲观，他认为，这股 “审美疲劳” 始于去年 10 月末 —— 因《大空头》而声名大噪的基金经理 Michael Burry 当时发出了一则隐晦的预警，随后他又披露了对英伟达和 Palantir的看空押注。
其他机构也纷纷预警，科技巨头的主导地位或将很快终结。华尔街策略师在发布 2026 年市场展望时，一个核心观点便是 “七巨头” 的鼎盛时期即将结束。高盛策略师团队上月表示，预计 2026 年 “七巨头” 对标普 500 指数的盈利增长贡献率将降至 46%，低于 2025 年的 50%; 与此同时，标普 500 其余 493 只成分股的盈利增速有望从 2025 年的 7% 提升至 2026 年的 9%。
标普 500 其余 493 只成分股对价值型投资者同样具有吸引力。以 Ben Snider 为首的高盛策略师团队指出，当前市场估值分化显著，叠加利好的宏观经济前景，均对价值股形成支撑。
“从板块来看，医疗保健板块的估值相较于历史水平和自身盈利能力均处于低位，这进一步强化了我们对该板块的增持建议。除此之外，我们还建议增持原材料、非必需消费品以及软件与服务板块，”Snider 在 1 月 6 日发布的研报中写道。
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