4 年累计亏损 5.3 亿，这是不是一家值得投资的公司？
但在这亏损的另一面，是：385 人，平均年龄 29 岁，累计融资 15 亿美元，实际花费约 5 亿美元，便跻身全球全模态 AGI 四强，70% 收入来自海外，服务覆盖 200 个国家与地区的 2.12 亿用户。
这不是科幻小说的桥段，而是一家名为 MiniMax (稀宇科技) 的中国公司在 2025 年 12 月 21 日向港交所递交的招股书中，所揭示的真实图景。
事实上，作为一家高科技初创型公司，Non-IFRS (经调整净亏损) 是港股上市的科技公司衡量业务可持续性的通用标准，市场上如 OpenAI、Anthropic 等公司也采用这一指标，以还原这一特殊行业阶段的经营能力。
传统的会计准则 (IFRS) 由于其计算方式，会将公司估值的快速上涨记录为 “优先股公允价值亏损”。这意味着，MiniMax 越受资本市场追捧、估值越高，会计口径下的亏损就会显得越惊人。招股书显示，2025 年前九个月，公司经调整亏损净额仅为 1.86 亿美元，公司在收入超过翻倍的情况下，实际亏损却在持续缩窄。且公司账上还有 11 亿美金支撑后续发展，已经显著跑通了一个 “不烧钱”、“少烧钱” 的商业模式。
但同时，它并非 OpenAI 的复刻品，而更像一份写给 “AI 集权时代” 的叛逃宣言 —— 当行业陷入 "算力军备竞赛" 和 "DAU 内卷" 时，它以极致效率重构技术壁垒的底层逻辑，以全球化视野打破地域桎梏的产业格局，在 OpenAI 高达 7500 亿美元估值的宏大叙事旁，坚定地写下了自己的中国注脚。
Part.01
商业闭环：70% 海外收入的全球化突围
技术领先若不能变现，终将沦为实验室展品。但 MiniMax 早已跑通一条可持续、高毛利、全球化的商业化路径。
它是中国最会赚钱的 AI 公司之一。2025 年前九个月，营收达 5344 万美元，同比增长 170%。更关键的是，其收入结构健康多元：C 端订阅占比超 71%(Talkie、海螺 AI 等)，B 端 API 毛利率高达 69.4%—— 而同行同口径业务毛利几乎为零。公司毛利从 2023 年的 - 24.7% 快速转正，于 2024 年达到 12.2%，并在 2025 年前九个月进一步提升至 23.3%。
B 端同样势不可挡。MiniMax 是唯一被亚马逊 AWS Bedrock 唯一点名引入的中国大模型，同时登陆谷歌 Vertex AI、微软 AI Foundry 三大云平台。其客户横跨科技、创意、硬件、广告等多个领域，如 LinkedIn 用其生成广告视频；Veed 用其驱动数字人……
这种双轮驱动模式带来极强的抗风险能力。截至 2025 年 9 月，MiniMax 拥有 2.12 亿个人用户和 13 万企业客户，应收账款周转天数仅 38 天 (行业平均 60–90 天)，应收账款余额仅 806 万美元。这意味着，MiniMax 的增长不是靠烧钱换流量，而是靠产品力与口碑自然裂变。
更反常识的是其 “节俭哲学”。在 AI 行业普遍高烧不止的背景下，MiniMax 的经调整净亏损在 2025 年前九个月同比下降 8.6%，而同期收入增长 174.7%。它用算法优化替代算力堆砌：训练成本占收入比从 2023 年的 1342% 降至 2025 年的 266.5%。这不是省钱，而是降维打击 —— 用更聪明的方式做更难的事。
Part.02
破局者登场：29 岁组织的效率密码
要理解 MiniMax，首先需打破两个根深蒂固的 “常识”。
第一个反常识数据是 “70% 收入在海外”。在中文互联网语境中，这常被解读为 “出海成功”。但 MiniMax 的路径截然不同：它自诞生之初便是生而全球化的。与字节跳动等巨头先深耕本土、再乘风出海的经典路径相比，MiniMax 的研发、产品与市场策略，从一开始就面向全球场景构建。这不是 “出海”，而是 “在海上”。
第二个更惊人的数字，是 “5 亿美金烧出全模态前四”。根据公开信息，行业领袖 OpenAI 为达到今日之高度，已投入约 400 亿至 550 亿美元。而 MiniMax，仅花费了其约 1% 的成本。
招股书显示，公司累计融资约 15 亿美元，而截至 2024 年 9 月底，现金储备 11 亿美元。这意味着，在实现全球顶级技术布局的征途上，其实际累计净消耗仅为约 5 亿美元。这是一道关于 “资本效率” 的震撼算术题。
这种极致效率的背后，是创始人闫俊杰及其团队近乎偏执的战略定力。在几乎全行业追逐用户规模、将 DAU 奉为圭臬时，创始人闫俊杰在罗永浩访谈中直言：“DAU 是虚荣指标。” 在他看来，AI 公司的核心产品不是聊天界面，而是模型本身。这一 “非共识” 选择，让 MiniMax 避开了国内大模型公司陷入的 “免费内卷” 陷阱，转而聚焦于模型能力的真实突破。
效率还来自组织革命。MiniMax 是一支 AI 原生团队：385 名员工，平均年龄 29 岁 (95 后)，研发占比 74%; 董事会平均年龄 32 岁 (90 后)。CEO 之下不超过三层职级，决策链极短。
更重要的是，超 80% 的代码由 AI 生成 —— 这不是为了省人力，而是对工作方式的根本重构。在这种文化下，人效被推至极致：不到四年，完成从零到全模态领先、再到全球化产品落地的跨越。
Part.03
IPO 价值：重构 AGI 赛道的估值锚点
选择此刻冲击资本市场，MiniMax 的意图远不止于融资，而是有其更深层的价值考量。
港股市场长期缺乏真正拥有 AGI 核心技术与成熟商业化能力的标杆企业。MiniMax 的上市，将填补这一空白，有望成为。
其护航的股东阵容，亦堪称豪华：米哈游、阿里、腾讯、小红书等战略投资者，叠加高瓴、红杉、IDG 等顶级财务资本，形成 “技术 + 生态 + 资金” 三重护航。
而对全球投资者而言，MiniMax 提供了三重稀缺逻辑：
第一，算法优化提供新估值锚点。在全球算力恐慌加剧、英伟达股价屡创新高、巨头们以百亿美金为入场券的牌局中，MiniMax 证明：AGI 竞赛不必依赖无限算力。用 1% 的成本实现全模态领先，本身就是对 “烧钱换技术” 叙事的颠覆。
第二，双轮驱动构筑的护城河。2.12 亿 C 端用户带来稳定现金流，13 万 B 端客户验证企业级价值。这种 “消费 + 企业” 双引擎，远比单一 API 调用模式更具韧性与扩展性。它证明了一家 AGI 公司可以同时拥有科技公司的内核与消费互联网公司的触达力。
第三，地缘政治下的最优对冲。在 “中美科技脱钩” 日益严峻的今天，MiniMax 的 “中国研发 + 全球造血” 模式，成为资本配置 AGI 赛道的风险对冲最优解 —— 既享受中国工程师红利，又规避地缘政治风险。
Part.04
结语
当市场还在争论 “中国能否诞生 OpenAI” 时，MiniMax 已悄然走出第三条路。它不复制硅谷神话，也不困守本土内卷，而是以极致年轻、极致效率、极致全球化，重新定义 AGI 公司的成长范式。
OpenAI 的 7500 亿估值，建立在 “AI 稀缺性” 的假设之上；而 MiniMax 的价值，将在 “AI 普惠性” 中重生。这支平均年龄 29 岁的团队，用 5 亿美元烧出了技术自主的火种，用全球化布局点燃了商业创新的引擎，更用 AI 原生的组织形态重新定义了未来工作方式。
它的招股书不是财务文件，而更像是一份投向 AI 集权时代的叛逃宣言。
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