不断挑战新高的铜价，明年还有多少空间？
摩根士丹利于12月发布的研究报告指出，在可再生能源需求增长放缓、供给受限的背景下，数据中心正成为铜需求增长的关键引擎，有望推动铜价创下历史新高，2026年全球铜市场或将出现2004年以来最大年度缺口。
Part.01
数据中心铜需求爆发式增长
报告预测，2025年全球数据中心铜消费量约为50万吨，占全球铜总需求的1.5%；2026年这一数据将增至74万吨，为全球铜需求增长贡献0.6个百分点，有效抵消可再生能源领域需求放缓的影响。
长期来看，到2027年，数据中心铜消费量有望达到100万吨（占总需求2.8%），2028年进一步增至130万吨（占比3.3%），复合年增长率达40%。
这一增长主要由生成式人工智能驱动。数据显示，2023年GenAI相关数据中心电力消耗占2022年全球数据中心电力的6%，2025年将升至36%，2027年更是有望超过2022年数据中心电力总量。
2025年数据中心总电力需求预计达88吉瓦，2026年增至115吉瓦，2028年将达199吉瓦，电力需求的激增直接拉动了铜在配电等环节的消耗。
从铜强度情景来看，中性情景下数据中心铜强度为27千吨/吉瓦，低情景为17千吨/吉瓦，高情景达45千吨/吉瓦。即便在低情景下，2028年数据中心铜消费量也将达78.5万吨，高情景则可突破200万吨，接近电动汽车领域5.2%的需求占比。
Part.02
铜在数据中心不可替代性
铜在数据中心中扮演关键角色，主要用于电力分配（电缆、连接器、母线槽等），占比约75%，同时还应用于换热器、接地系统、互联设备及暖通空调系统。
尽管光纤电缆在长距离数据传输中占据优势，但铜缆在机柜内服务器连接等场景仍被广泛使用，且具有安装成本低、功耗小、散热需求低、可靠性高等优势。
英伟达CEO黄仁勋表示，虽有共封装光学等新兴技术尝试替代铜缆，但目前铜连接的可靠性仍领先一个数量级，短期内难以被完全取代。在电力分配领域，相较于铝，铜的导电性、耐用性和抗拉强度更优，且美国对铝征收50%的进口关税导致铝价涨幅超过铜，进一步巩固了铜的竞争优势。
Part.03
供需失衡加剧
供给端方面，2026年全球铜矿供给几乎无增长，而需求端受数据中心、储能系统（ESS）等新兴领域推动，全球精炼铜需求增长率预计达1.8%，2025-2028年复合年增长率将达2.7%。
报告预测，2025年全球铜市场缺口为26万吨，2026年将扩大至60万吨，这一缺口将推动伦敦金属交易所（LME）铜价在2026年第二季度升至12200美元/吨的历史高位，全年平均价格预计达10775美元/吨。
此外，美国可能在2027年引入15%的精炼铜关税（2028年升至30%），叠加此前的库存囤积行为，将进一步收紧铜市场供给。同时，电网投资的增加也将为铜需求提供额外支撑，参考国际能源署（IEA）的承诺情景和净零情景，2030年前电网领域铜需求复合年增长率将达7%。
Part.04
数据中心将巩固铜的关键矿产地位
摩根士丹利强调，数据中心的快速发展及其对铜的刚性需求，将进一步巩固铜作为关键矿产的地位，促使各国政府和企业加大对铜供应链的保障力度。
尽管存在电力瓶颈、技术替代等潜在风险，但数据中心电力需求的非线性增长趋势明确，铜的不可替代性和供需失衡格局将持续支撑铜价走强。
未来，铜强度估算、数据中心产能扩张及电力供应解决方案的演进，将成为影响铜需求增长的核心变量。
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