港股打新——华芢生物，带B，货少，杀猪！

$华芢生物-B(02396)$

看招股书最仔细的、预测各档中签率最准确的打新博主：

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六股齐发

周四开簿的第一批的两家都写完了《港股打新——智汇矿业，西藏有矿！矿不咋地，全员抽签！》、《港股打新——希迪智驾，“大疆教父”李泽湘又下一城！》。

周五开簿的四家——印象大红袍、南华期货、明基医院和华芢生物-B，写了《港股打新——印象大红袍，中一签，难比登天！》，再来写华芢生物-B。

先剧透一下，剩下那两家写不写没啥区别，反正喵老师是不会碰那两家的。

华芢生物-B香港招股

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• 有15%超额配售权，稳价人是中信里昂，并不是华泰；

• 能下单的券商，名单好长。

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发行核心数据大表

股票代码：02396.HK

申购时间：12.12-12.17

中签结果/资金解冻：12.18

暗盘交易：12.19

首日交易：12.22

发行价格：38.20-51.00港元/股

每手股数：200股

入场费：10,302.88港元

总发行：6.74-9.00亿/1764.88万股

香港公开发行货量：9,092万港元/8825手

新股发行占比：15%

市值：44.945-60.005亿

PE：亏损

基石投资者：无

保荐人：华泰+中信

绿鞋/稳价人：15%/中信里昂

公司简介

华芢生物科技（青岛）股份有限公司成立于2012年，是一家专注于生物大分子药物研发的创新药企，2023年公司迁至青岛并获得国资入股。

PDGF是血小板在损伤后分泌的生长因子之一，其能促进（其中包括）新血管的生成、调节炎症并刺激细胞增殖和迁移，最终加速伤口的愈合。

华芢生物的管线包括十款具有市场潜力的候选产品，覆盖多种适应症，其中包括两款核心产品（即Pro-101-1及Pro-101-2），目前均处于临床试验阶段，尚未有产品商业化上市。

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华芢生物用于治疗烧烫伤的Pro-101-1已在中国完成IIb期临床试验，并正处于确定临床试验报告的阶段；且用于治疗糖足的Pro-101-2正在中国进行II期临床试验。一旦华芢生物的PDGF候选产品实现商业化，其主要市场将在中国。此外，华芢生物计划在美国推出Pro-101-1。

就核心产品Pro-101-1临床试验结果而言，PPS和FAS的结果完全不同，简单来说就是你在自己学校考试还行，高考就不及格了，大家自己理解其中含义。

主要财务指标

利润表：

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• 尚未进入商业化，收入、毛利就不要看了；

• 两年研发费，分别为4000万和9100万，还少于管理费的4200万和1.17亿；

• 财务成本也不少；

• 2023年亏1.05亿，2024年亏2.12亿，2025年前9个月亏1.34亿。

资产负债表：

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• 资产主要就是现金，一直在烧，从2023年年末的2.42亿烧到2025年930的0.74亿。

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• 负债忽略不计了，2023年底的3.80亿，是A轮B轮投资者的对赌赎回义务，2024年A轮、B轮投资者和发行人合起伙来，为了搞港股上市，圈（PIAN）你们的钱，签协议终止了这些赎回权，把报表做好看点。

现金流量表：

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• 经营活动净现金流出比亏损金额小了不少，主要是股份支付是非现金的，实际烧钱速度大约一年1个亿，不过烧钱速度也并非线性的，随着两条主要管线进入临床III期，未来烧钱只会越来越猛！

• 投资活动中“买买买”2024年有1400万，其他年度比较小。

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• 融资活动：2023年融了青岛国资约3个亿。

总结：一直在烧钱，青岛给的3个亿，到2025年930也只剩下7400万了，显然不够烧1年的，这次融7-9个亿续命，够他烧好几年的了。

打分表

• 发行人：三次都是冲的港交所（5分）。

• 行业和业务发展：PDGF赛道稀缺性拉满，中国伤口愈合市场规模上千亿，不过华芢生物一直在门口蹭蹭，并未取得任何实质性的突破（0分）！

• 货量：8825手/9092万的货，唯一优点—带B，唯二优点—货少（8分）！

• 发行价：2021年鼎晖投了7500万，投后估值22.23亿；2023年青岛高科投了3个亿，投后估值33.00亿；现在跑来小渔村定价投后45-60亿，融7-9个亿！33亿到60亿之间，有什么重量级的milestone配得上翻倍估值的？当投资者都是idiot吗？（0分）

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• 基石投资者：无基石有绿鞋，是不是要搞事情（0分）？

• 保荐人：华泰、中信，这个组合，而且还是华泰名字放前面（7分）？

• 绿鞋：15%，稳价人中信里昂（10分）！

• 市场热情：前面已经说了，这货唯一的优点—带B，这一批6家，其中最热的—一个破矿、一个破B（8分）！

总结：5分项目，带B，货少，不是打不打的问题，而是中不中的问题！

甲乙组台阶设置

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最近很多2000港元一手的，这位大哥可好，1万港元一手，真的是不想让大家中签啊。甲尾46.4万本金/450手，乙头51.5万本金/500手，台阶非常缓。

乙组台阶直接起跳，从乙2开始就是25.8万本金/250手一个台阶，到258万本金/2500手，又翻倍，顶头槌需要本金455万/4412手。 

喵老师有话说

虽然Biotech专业的东西，喵老师不懂，但是没吃过猪肉，没见过猪跑吗？这家公司的pipeline好不好，进度是不是有问题，为什么只有鼎晖一家专业投医疗的机构投了？

一般Biotech项目看到Orbimed、Lilly Ventures投了，大家都比较放心；B轮搞个什么青岛国资，大家只会菊花一紧，人家是招商引资要你搬过去的，根本不是市场化行为！

非市场化的（带搬迁条件）的33亿，到现在香港IPO60亿，差不多翻了一倍，而管线进度现在还是那个NIAO样！商业化遥遥无期，也只能遥遥无期，一旦商业化了，故事又要穿帮了，想象空间又要没了！

这次港股发行，散户货量仅为9092万/8825手，完全是小渔村打新新规认为搞出来的饥饿营销！又是万人空巷，疯狂抢购，全然无视真实管线价值和发行价之间的巨大Gap，真不知道最后该如何收场了！

超额认购倍数和申购姿势

6只冲突股下周一最后一起说。

喵老师可以提前剧透一下，即使华芢生物最终只吸到1000亿打新资金（平时带-B，叫生物的，4000亿起，这次是6票冲突），中签依然非常难。正常分配的话，顶头槌才中2手，如果像宝济/果下这样分配的话，顶头槌又要哭晕在厕所了。

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