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港股打新——智汇矿业，西藏有矿！矿不咋地，全员抽签！

$智汇矿业(02546)$

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今天周四，又上两只

今天周四，又上了两只新股——希迪智驾和智慧矿业，我们先来看时间冲突：

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HashKey资金解冻是12月15日（下周一），希迪智驾和智汇矿业申购截止是12月16日（下周二），并不冲突，今天发的票，只会和明天发的冲突（昨天周三没有发）。我们冲突票，到最后一起讲一次申购策略。

智汇矿业香港招股

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没有发售量调整权，也没有超额配售权（说明没有绿鞋）；
发那么一丢丢，搞了这么一长串的券商名单，明显货不好卖啊。

发行核心数据大表

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发25%，说明公司真缺钱啊。

公司简介

智汇矿业是一家深耕中国西藏有色金属领域的专业化矿业企业，专注于锌精矿、铅精矿及铜精矿的探矿、采矿、精矿生产与销售全产业链运营，依托西藏丰富的矿产资源禀赋与成熟的产业布局，在区域市场中占据重要地位。

根据上海有色网（SMM）权威数据显示，以2024年西藏地区相关产品平均年产量计，公司锌精矿产量位列第五、铅精矿位列第四、铜精矿位列第五，市场份额分别达11.1%、4.2%及0.1%，在龙头企业主导的竞争格局中稳居核心参与者行列。西藏作为全国重要的有色金属产区，其铅精矿、铜精矿市场集中度较高，2024年两大龙头企业分别占据铅精矿36.1%与31.6%的市场份额、铜精矿44.2%与42.3%的市场份额，公司能在该格局中脱颖而出，彰显了扎实的资源开发与生产运营实力。

公司核心产品包括锌精矿、铅精矿及铜精矿，产品品质贴合下游产业需求：锌精矿主要用于镀锌、压铸及合金制造等领域，铅精矿为电子、可再生能源等行业提供基础原料，铜精矿则契合风电、光伏、新能源汽车等新兴产业的增长需求。公司客户群体覆盖全国范围内的有色金属贸易商与精炼厂，其中多数为上市公司及国有企业，贸易商通过后续转售实现价值流转，精炼厂则将精矿进一步提炼为金属铸锭，广泛应用于工业生产各环节，形成稳定的产销闭环。

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根据独立技术报告，露天矿场的总矿石储量为1,438.0千吨，平均品位分别为4.90%锌、 0.69%铅、0.10%铜及10.09克╱吨银。所有矿石储量均为原生矿。于独立技术报告日期，露天矿场的剩余矿场服务年限（「矿场服务年限」）为 8.0年，乃根据约200.0千吨的年度生产计划（假设露天矿场与地下矿场各占许可年开采量400.0千吨的一半）计算，地下矿场的剩余矿场服务年限为31.0年。

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收入构成，主要是锌精矿。因为2024年收入严重下滑，所以收入的CAGR没法看了。

主要财务指标

利润表：

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毛利率在33%到40%之间波动，2022、2023年锌价较高的时候毛利率比较高，2024、2025较低；
2024年生产线升级改造导致选矿天数减少，利润没法看；
净利率也是2022和2023较高（24%、28%），2024年18%，2025年前七个月20%；
销管费和财务费（主要是利息支出）很大，公司规模小，毛利盖这些费用有些吃力，不像我平时分析的那些煤炭和石油公司四费占比非常低；
西藏当地所得税率很低，经常15%再叠加一些政策，可以做到15%都不到。

资产负债表：

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做矿的PP&E肯定是硕大无比的，10-12亿的规模吧；
现金类在定期存款有个5000万、2000万的小数字，忽略不计。

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存货里面很多坑，不过才五六千万到八千万，可以忍；
现金类一共是1亿多，从来没超过2亿。

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流动负债一共才两三亿，短期借款也就六千万，不打开说了。

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非流动负债一共才1亿，一半是税，长期借款才融到2600万。

资产负债表小结：所有钱都在PP&E，负债率其实不高。

现金流量表：

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经营活动净现金流入也就一两个亿。

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“买买买”每年也就一两个亿。

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2022年是真的赚了一点钱，还了银行1个亿，2024年一眼就比较困难，又净借入6000万。

总结：一年赚一两个亿，砸一两个亿，白忙乎。

打分表

发行人：之前并无到处上市碰壁的记录（6分）。
行业和业务发展：这也叫“家里有矿”，同样在西藏，那巨龙叫啥（2分）。
货量：12,196手/5556万的货，唯一的优点就是货量少（10分）。
发行价：30多倍的静态PE，其实是不公允的，2024年是特殊情况，公允点讲，这家公司平均一年赚1-1.5亿还是有的，真实情况也就15-20倍P吧，价格不便宜，但也不算杀猪（5分）
基石投资者：招金矿业算是产业投资人、大湾区也算有实力的资本大佬，背后可以调动的资源也是相当大的，按最高价计算的基石比例约为40.78%（8分）。

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