$戴尔(DELL)$ 在 2025年10月31日结束的FY26第三季度交出了一份亮眼的成绩单, 可以说是收入创了新高，利润率也改善，AI业务也爆发了，现金回报力度大很多了, 日子过的是越来越好了。这次的财报，也让大家看到了Dell 的优势，不光是定制化高性能解决方案 ，也包括了快速部署大型集群，外加全球服务能力。业务非常能打。👍
营收270亿美元，同比增长11%，创历史第三季度新高。为什么营收创新高？AI是最大推手。Dell CFO David Kennedy 在财报中明确指出，AI服务器订单是核心驱动力。AI服务器出货全年预计达250亿美元，同比增长150%。AI服务器订单额达123亿美元，年初至今累计订单超300亿美元。这意味着 Dell 已经从传统 PC 厂商，转型为 AI基础设施巨头，并且订单管道（pipeline）远超当前积压（backlog），未来几个季度仍有强劲增长。
Dell 的业务分两大块，这个季度的收入分业务看，可以轻松看出 基础设施解决方案集团 ISG 在领跑，客户解决方案集团（CSG）表现一如既往的稳健。
基础设施解决方案集团（ISG）的营收为141亿美元，同比增长24%，服务器与网络101亿美元，同比增长37%，创纪录。存储40亿美元，同比微降1%。利润率12.4%，略低于去年，但绝对利润增长16%。AI服务器需求带动 ISG 爆发，存储略疲软，但整体表现强劲。
客户解决方案集团（CSG）营收124.8亿美元，同比增长3%，商用PC106亿美元，同比增长5%。消费PC18.6亿美元，同比下降7%。利润率6%，与去年持平。虽然他们d PC业务趋于稳定，但是消费端疲软，还好商用端仍有韧性。虽然PC业务不是 Dell 的主要增长点，但现金产生能力稳定，能支撑公司持续投入与股东回报。
Dell 这个季度的 GAAP每股收益（EPS）2.28美元，同比增长39%。非GAAP EPS 2.59美元，增长17%。资本回报方面，本季度回购+分红合计16亿美元，年初至今已回馈股东53亿美元。
这个季度Dell的总毛利55.93 亿，同比 +4%；毛利率 20.7%（去年 22.0%）。非 GAAP 毛利 56.86 亿，毛利率 21.1%（去年 22.5%）。净利润15.5亿美元，同比增长32%。 费用率下降（运营费用占营收从 15.0%降至 12.9%）是利润提升的重要贡献，体现了费用效率与规模摊薄。
经营现金流12亿美元，虽然环比下降，但全年累计增长显著。GAAP经营利润率7.8%，去年同期7.1%。自由现金流（FCF）本季度5.06亿美元，同比下降，但调整后自由现金流增长133%，达16.7亿美元。为什么现金流下降？他们解说是主要因为资本支出增加（AI基础设施扩张），但全年累计现金流仍大幅增长。利润率微降通常与产品，客户结构、交付阶段性成本有关，绝对利润增长才是更重要的信号。
现金与等价物从年初 36 亿提升至 95.7 亿，但总负债仍高（901 亿），账面股东权益为负值（-26 亿）。本季总回报 16 亿。年初至今已回馈 53 亿（回购 + 分红）。回购对每股指标（EPS）与股东权益回报率（ROE）有提升作用。而分红稳定体现出了一个成熟公司的股东友好策略。
关于未来展望这个方面，他们的Q4营收预计310-320亿美元，同比增长32%。全年营收1112-1122亿美元，同比增长17%。全年GAAP EPS预计为8.38美元，非GAAP EPS 9.92美元。AI服务器全年出货约250亿美元，增速150%。。一句话说出来，就是AI将继续是Dell的增长引擎，Q4有望再创新高。
为什么他们管理层对 AI 如此乐观？因为是订单数据与客户结构给了信心，Q3他们的AI 服务器订单 123 亿，年内 300 亿，五季度管道远超 184 亿积压。他们的客户涵盖新型云、主权 AI、企业多样化场景，且 Dell 能定制化高性能、快速部署大规模集群、全球服务保障。这是一条具备技术壁垒 + 交付能力的赛道。难怪，他们的管理层强调 Dell 的比较优势，定制化高性能集群、快速部署复杂项目、全球交付与服务能力。这使得 AI 大单落地的确定性更强。
话说，Dell的这种高现金 + 高负债 + 负权益，大家怎么看？感觉市场 不是非常买账的样子，财报发出来后，股价没有大幅度的上涨。持观望态度的多。
我觉得，Dell这份财报，不仅是一份财务报告，更是一份“AI时代的成长说明书”。它告诉我们，在当今这股AI浪潮中，谁有技术、有产品、有客户，谁就能乘风破浪。戴尔，显然已经站稳了风口。或者说，Dell已经快要修炼成一台“AI驱动的赚钱机器”，CSG像是戴尔的“稳定器”，虽然增长不快，但胜在稳定。商业客户需求依然坚挺，支撑了整个板块的表现。ISG就像是戴尔的“发动机”，而AI就是这台发动机的燃料。AI的爆发让Dell戴尔的服务器业务一飞冲天。[得意]
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