小伙伴们周末愉快啊[开心]
一日之计在于晨，我来读一个 $Zoom(ZM)$ 的财报，2025年11约24日新鲜出炉的第三季度财报。这家视频通讯公司发布超出预期的季度财报后，维持住了85.00美元的目标价，表现可嘉 [财迷] 有些朋友可能不知道Zoom到底是干嘛的，他可以让企业 学校等机构，开会，打电话，做客服，招新人，做培训等，都在 Zoom 一站式完成。
Zoom的产品矩阵是视频会议（Meetings）+ 电话系统（Phone）+ 客服中心（Contact Center）+ 招聘（BrightHire，刚买）。他们的收钱的模式是订阅制（SaaS），客户按月/年交“座位费”，有点像 Netflix 那样的模式。当年疫情时期，Zoom涨的非常疯狂。我以为疫情后，他们可能没有办法维持住，今天读财报发现，疫情后，人家也是做的风生水起，看看下面这个关键数据表格，是不是非常牛 👍
先看营收，Q3总营收 12.3个亿，同比+4.4%。这个收入增速 4.4%，到底慢不慢？如果跟“疫情疯长期”比，2021年同一季度他们的增速高达 35%，那现在确实慢。但是，如果我们拿他跟“同行”比，例如微软的Teams、思科的Webex都在低个位数，4.4% 算及格的。
我们也可以看收入结构，Zoom的企业大客户（>10 万美元年费）数量 4363 家，同比 +9%，他们付的钱更稳定、涨价也更容易。但是，他们的在线散户（自己信用卡买单）继续流失，但“月流失率”降到历史最低 2.7%，说明最狠的逃兵潮已经过去。从这个结构看，Zoom 主动“弃量换质”，把精力放在“大单”和“AI 增值模块”，增速虽低，但质量更高。
每股收益（EPS）为 1.52美元，大幅度击败预期，下个季度的预期也在增加，呈现出一个非常明显的爬坡状态。从这里我们可以看出，Zoom的盈利能力在提升。
毛利率GAAP 77.9%，非GAAP经营利率 41.2%。跟收入增速 4.4% 比，属于“利润跑得比收入快”，说明他们的成本砍得狠，销售费用占收入比 22.6%，去年同期 24.1%。行政费用占收入比 5.1%，去年同期 7.7%。研发费用只微增，靠 AI 自动化自己“省”出人力。一句话，Zoom 学会“省钱”了，不再大手大脚的烧钱了，他们也在投广告，搞研发这些事情上省着用了。[鬼脸]
如果具体看Zoom 怎么“省钱”？他们的服务器自己造“Zoom Node”，把算力下沉到客户本地，减少公有云租赁费，本季毛利率 80%，创历史新高。他们的广告费砍了，疫情后品牌已家喻户晓，把更多预算转给渠道返点，销售费用率降 97 个基点。他们把股票奖励减少了，2021 年“抢人大战”结束，员工股权激励费用同比降 22%，也间接抬了利润。省钱妙招一个接一个，哈哈 [龇牙]
这次的财报，我最大的感叹是，Zoom的现金为什么多到这么“离谱”，他们的现金余额 $7.9B！仔细看了，主要原因是他们的SaaS模式就是“先收钱后服务”，其次Zoom又把 2020～2021 年融到的钱拿去买了理财，结果经营现金流 6.29 亿美元，当季利润 4.63 亿，说明“利润全部变现”。自由现金流 6.14 亿，现金流利润率 50%，相当于“每收 1 元，净落 5 毛现金”。他们账上如今有79亿美元，按当前季度花钱速度，哪怕不融资，不裁员，也能活 10 年以上。
另外一个点就是，我觉得Zoom是在把AI做成“标配”而不是单独卖，他们把AI Companion 3.0免费塞进付费账号，用的人越多，客户越离不开，减少流失。MAU（月活）同比翻 4 倍，但官方没给绝对数字，或者我没有留意到这个数字。[鬼脸] 他们也支持定制AI Companion，把公司 wiki、CRM 都接进来，会议结束自动出工单、写邮件，走“增值模块”收费。他们的客服场景（ZCX）前10大单里有9单买了 AI 机器人，ARR（年度经常性收入）高双位数增长。他们收购了BrightHire，让 HR 在 Zoom 里直接视频面试 + AI 打分，正式切入了300亿美元招聘软件市场。这么看来，虽然AI还没成为他们的“收入支柱”，但已经成为“赢单钩子”，让 Zoom 在竞标时不再只靠“视频清晰不卡”这个卖点了。
展望2026，他们的全年指引“低调带一点点甜”，全年收入 48.52～48.57 亿美元，相当于同比 +4.0% 左右，没有惊喜。全年非 GAAP 每股收益 5.95～5.97 美元，同比 +11%，利润继续跑赢收入。自由现金流 18.6～18.8 亿美元，现金流利润率约 38%，继续“现金奶牛”。财报当晚盘后 +3%，感觉投资者们都已经接受了他们的这个“低增速 + 高现金流”的新常态。
一句话总结，Zoom 不再靠‘疫情红利’吃饭，靠涨价、卖 AI、抓大客户，照样把利润做大，账上还躺着 79 亿美元现金，不纠结一次性项目，卖楼、打官司赔钱、股票奖励都算“非经常”，把“收入”当成“卖东西收的钱”，把“利润”当成“扣掉成本后真正赚到的钱”，看他们的“NonGAAP”更干净。[你懂的]
[比心]愿大家2025顺顺利利，积极向上，赚多多钱 ！好好生活，一路生花！[比心]
[爱心]祝我如意，祝我们都如意！[爱心]
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