日前，蔚来汽车正式发布2025年第三季度财报，不仅多项核心指标创下历史新高，更给出了令市场振奋的四季度指引。
交付87,071台，营收217.9亿，综合毛利率13.9%，现金储备暴增至367亿……每一项关键数据都指向了“创历史新高”。
而蔚来公司给出的数据显示，预期第四季度交付量会达到120,000-125,000台，营收将达327.58亿至340.39亿元人民币，这个清晰指向未来的Q4营收指引——已然登顶新势力榜首。在整体行业承压的情况下，蔚来展现出强劲的增长势头和领先地位。
然而，在资本市场，故事讲得再好，最终都要回归到商业的本质——赚钱的能力。
过去几年，市场给蔚来贴了太多的标签，但审视这份Q3财报，你会发现，蔚来的经营质量已经发生了根本性的质变。
综合毛利率13.9%，整车毛利率14.7%，双双创下近三年新高。整车毛利率回升至14.7%，综合毛利率达到13.9%，经营现金流与自由现金流转正，Q3末现金储备高达367亿元，对比Q2的272亿，净增近百亿。
这一系列向好的财务指标，标志着蔚来经营质量实现全面提升。
可以说，Q3的蔚来，已经彻底撕下了“烧钱”的旧标签，经营健康度实现了从量变到质变的飞跃。而经营现金流的转正，则意味着公司主营业务已形成良性循环，自我造血能力得到明显增强。
其中，最令市场关注的是，蔚来对四季度给出了超越预期的指引，其在已公布财报的主流新势力企业中位居榜首，展现出公司强劲的增长动能和市场竞争力。
于此同时，蔚来创始人、董事长、CEO李斌在财报电话会上表示："公司在四季度目标达到18%左右的整车毛利率，全新ES8交付量在四季度会有大的跃升，全新ES8的毛利率将超过20%，毛利总额相比三季度会有显著增长。"这一明确表态，结合强劲的营收指引，为市场注入了充分信心。
那么，这股爆发性的增长动力究竟从何而来？
答案是已经全面成型且精准卡位的“蔚乐萤”三品牌体系。最新数据显示，10月份三大品牌交付量均保持稳健态势，其中蔚来品牌17,143台，乐道品牌17,342台，萤火虫品牌5,912台，三大品牌在不同价格区间形成了有效的市场覆盖。
这三个品牌定位清晰，互不内耗，反而形成了强大的协同效应。蔚来品牌的技术光环为乐道和萤火虫背书，而后两者的规模效应则可以反哺供应链，降低整体成本。
蔚来CFO曲玉在电话会上透露："三季度毛利提升主要依靠销量提升带来的供应链降本和乐道高毛利车型L90的推出。"随着全新ES8在四季度的批量交付，公司产品结构将进一步优化，为营收增长和盈利目标的实现提供有力支撑。
然而回顾蔚来近期的股价走势，却发现其与基本面的改善存在一个明显的“剪刀差”。市场情绪的惯性，以及对过去亏损的担忧，使得股价并未完全反映出其经营层面发生的巨大转折。当下的股价，更多是市场情绪的“投票”，而这份Q3财报以及领跑的Q4指引，则是企业真实价值的体现。
试想一下，当一家公司，其核心业务的盈利能力创下新高，现金储备充裕到足以支撑未来数年的高强度研发，产品矩阵已经形成覆盖不同战场的强大火力网，并且其前瞻性的基础设施布局开始进入收获期时，股价却与基本面背离，合理吗？
李斌明确表示："明年的经营目标是实现全年盈利。"在具体财务指标方面，他预计："2026年公司综合毛利率有望达到20%。"随着纯电市场渗透率的持续提升，以及公司在产品、技术、服务等方面的持续投入，蔚来有望继续保持在新势力阵营中的领先地位。
蔚来已经用无可辩驳的数据证明了自己：Q3财报是序章，Q4的强势指引是宣告。随着“蔚乐萤”三品牌销量的持续攀升和规模效应的进一步显现，盈利拐点已近在咫尺。
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