Nu Holdings 的营收从 2022 年 18 亿美元飙升至最新季度 63.6 亿美元，而且，还将依托云原生技术与 AI 风控系统，把巴西的成功复制到墨西哥、哥伦比亚等市场。有外国分析师认为，国际扩张与客户变现的双轮战略，让该股具备长期超额收益潜力，成长故事正待续写。
作者：Andres Cardenal
Nu Holdings通过颠覆拉丁美洲银行业格局，持续实现强劲的营收增长与丰厚的盈利能力。这一根本性的业绩优势，依托于其技术驱动的竞争壁垒以及数据支撑的信贷洞察能力。
该公司具备充足的长期扩张空间，而管理层已证明其拥有有效把握增长机遇的能力。
不过，由于投资者始终担忧拉丁美洲地区的信贷风险与金融不稳定性，Nu Holdings当前的股价仍处于极具合理性的估值水平。从当前价位来看，该股具备实现持续超额收益的良好基础。
规模化增长与盈利能力
Nu Holdings堪称一则极具代表性的成功案例。以过去12个月为统计维度，其营收从2022年的18亿美元增长至最新季度的63.6亿美元。该公司的商业模式盈利能力极强，股东权益回报率超过31%。
增长动能并未放缓。2025年第三季度，在剔除汇率波动影响（货币中性基础）的情况下，公司营收增长39%，达到42亿美元。信贷组合规模达304亿美元，上季度在固定汇率下增长42%。同期，有抵押贷款同比增长133%，无抵押贷款同比增长63%。
出色的财务表现背后，是其优异的单位经济效益。巴西是Nu Holdings最成熟的市场，且领先优势显著——在巴西市场，公司的月均客户服务成本仅为0.90美元，而最新季度的活跃客户平均收入（ARPAC）达到13.50美元。
活跃客户平均收入与客户服务成本之间近15倍的比率，为公司创造了巨大的运营杠杆。这意味着，几乎每增加1美元营收，都能直接转化为毛利润。全球范围内，大多数企业都难以实现这种“营收增长与利润率扩大”并行的理想状态。
截至第三季度末，Nu Holdings的总客户数已超过1.27亿，本季度新增客户逾400万。目前，公司服务的客户已覆盖巴西60%的成年人口，其核心战略重点在于提升核心市场的单客户营收。
为实现这一目标，公司一方面推出更多金融服务，另一方面针对能为公司带来最佳风险调整后回报的客户群体，提高其信贷敞口。这种以“单客户营收提升”为核心的增长路径，兼具经济效益与盈利正向驱动效应。
对于Nu Holdings而言，墨西哥和哥伦比亚仍是相对新兴的市场，但公司已在这两个市场取得显著进展。在墨西哥，Nu Holdings的客户数已超过1300万，覆盖近14%的成年人口；截至第三季度末，哥伦比亚市场的客户数也达到了400万。
Nu Holdings的商业模式以“技术与数据”为核心竞争优势。其技术平台采用云原生架构，完全基于现代技术体系搭建——这不仅为人工智能创新提供了沃土，也使其商业模式更易于在国际市场复制。
如今，Nu Holdings已在巴西市场取得广泛成功，并正迅速将这一成功模式复制到墨西哥和哥伦比亚。未来数年，公司进一步拓展国际市场的大门已然开启。
据报道，短期内Nu Holdings正考虑进军阿根廷、智利和秘鲁市场。更重要的是，2025年9月，该公司已向美国货币监理署提交了全国性银行牌照申请。显然，Nu Holdings拥有雄心勃勃的国际扩张计划，而其在现有市场的成功，也印证了这一战略的可行性。
进入新市场时，银行业监管往往是管理层面临的难题，现有传统银行也常试图在监管层面阻挠Nu Holdings。但值得注意的是，Nu Holdings在“金融服务普及化”方面成效显著，且深得客户认可。
Nu Holdings旗下的数字银行Nubank，客户净推荐值（NPS）约为90，是传统银行的三倍以上。在监管沟通中，“金融包容性”与“客户满意度”成为Nu Holdings最有力的论据。
本质而言，Nu Holdings的长期持续增长路径清晰：一方面通过在不同地区获取新客户，另一方面提升现有客户群体的变现能力。目前，这一增长故事仍处于初期阶段。
据估算，拉丁美洲近70%的人口面临“金融服务不足”的问题——即无法获取核心金融服务。现有传统银行要么不愿、要么无法服务这一群体，这为Nu Holdings提供了庞大的增长机遇。
风险考量
在分析Nu Holdings的主要风险因素时，许多分析师会聚焦于拉丁美洲的经济不稳定性。这一担忧具有合理性：该地区经济波动性强、不确定性高，公司面临的信贷风险敞口不容忽视。
但值得关注的是，Nu Holdings的管理团队经验丰富，过去已成功应对过各类经济环境的挑战。
过去12至15个月，Nu Holdings部署了名为“nuFormer”的系统，该系统旨在实现实时精细化风险评估与信贷定价。nuFormer基于Transformer模型和自监督机器学习技术构建，与支撑大语言模型的技术原理相似。
实时数据获取能力与持续迭代的机器学习工具，使Nu Holdings能够在经济环境变化时，快速调整信贷审批参数与贷款条款。这不仅是公司管理宏观经济风险的关键优势，也是其区别于竞争对手的核心差异点。
管理层在最新的财报电话会议中解释道：
“我们采用的这种方法，使模型的平均性能提升幅度，达到了成功机器学习模型升级通常水平的3倍以上。转化为业务成果来看，我们的初始模型推动巴西市场信用卡额度政策大幅优化——在保持整体风险偏好不变的前提下，为符合条件的客户显著提高了信用额度。”
竞争风险是另一项常被看空者提及的因素。诚然，现有传统银行正积极投入数字化转型，但它们遗留的运营负担，使其无法达到Nu Holdings的效率水平。
小型金融科技公司可能在特定细分领域取得一定进展，但它们不具备Nu Holdings的规模优势与技术实力。Nu Holdings真正的竞争对手是MercadoLibre——该公司正积极扩张信贷业务，且拥有充足的战略资源与优秀的管理团队，有望在金融科技领域持续抢占市场份额。
但关键在于，这并非一场“非此即彼”的竞争：从长期来看，Nu Holdings与MercadoLibre大概率将实现共同发展。两家公司都将通过从拉美传统银行手中夺取市场份额、并吸引大量未被金融服务覆盖的消费者加入其生态系统，实现卓越的业绩表现。
充足的上涨潜力
跟踪该股的分析师给出的平均目标价为18.10美元，而当前股价约为16美元——这意味着，相较于华尔街平均目标价，Nu Holdings的估值被低估了14%。
更值得期待的是未来数年的增长空间。合理推测，到2027年，Nu Holdings的每股收益有望达到1.20-1.30美元。若届时该股的市盈率（P/E）维持在25倍，股价将达到30-39美元区间。
25倍市盈率虽不算“便宜”，但考虑到2027年的Nu Holdings可能仍在通过进一步国际扩张与规模化拓展金融产品组合，实现强劲增长与稳固盈利，这一估值水平也并非过高。
作为参考，基于华尔街对2025年的盈利预测，Nu Holdings当前的市盈率为27.1倍。这意味着，以当前盈利水平衡量，其估值具备务实性；而25倍的预期市盈率，甚至隐含了估值水平的小幅收缩。
更重要的是，最佳投资机会往往出现在“公司实现持续盈利增长的周期，远超市场预期”之时。
若Nu Holdings能持续执行其增长战略——即“国际客户扩张”与“客户深度运营及变现能力提升”双轮驱动，那么公司有望在未来数年甚至十多年内，实现持续稳定的业绩表现。
这将为Nu Holdings带来长期强劲的盈利增长，而股价走势终将与盈利趋势保持一致。
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