当市场恐慌时，用“量化能力圈”给自己底气——以ADP为例

随想68：当市场恐慌时，用“量化能力圈”给自己底气——以ADP $自动数据处理(ADP)$ 为例

肥猫的朋友们，又见面了！这里依然是专注于让价值投资变得简单又实用的美股投资频道。

最近，肥猫分享过的 NVO $诺和诺德(NVO)$ 利空消息不断，股价也随之大幅波动。有些关注肥猫的朋友因此颇有微词。今天，就想借这个契机聊聊肥猫是如何看待这些声音的。

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股市从来不缺乏看似“互相矛盾”的投资理念。

有人讽刺散户因为“损失厌恶”而死抱亏损股票不卖；  有人又强调熊市中要坚持，坚持就是胜利；  巴菲特和芒格更是说过：如果你无法忍受投资组合下跌 50%，那你就不应该持有股票。

散户左听右听，公说公有理，婆说婆有理——最终往往变成：不知道到底应该相信谁。

如果继续跟随巴菲特和芒格的智慧，他们给出的答案就是——能力圈。

所谓能力圈，说简单也简单：只投资你“真正懂”的公司。

当你了解一家公司：那么市场下跌时你自然不会轻易卖出，也能判断自己是否买错了股，甚至能知道何时该果断止损。

但说难也难——问题就在于，“怎样才算真的懂？”

巴菲特的标准是，你深刻了解：

• 它是如何赚钱的

• 它的护城河有多宽

• 它的竞争优势是否可持续

• 管理层是否可靠

对散户来说，这个要求确实有点高。

以肥猫为例，我可能大致知道 NVO 的商业模式、产品优势和市场地位（目前 GLP-1 领域不是第一就是第二），但：

• 我不了解其各销售渠道的效率与结构

• 不了解专利壁垒的真正高度

• 更不可能深入接触管理层

这些信息只能从公开资料中零碎拼凑，不可能达到“了如指掌”的程度。

因此，我们很难画出巴菲特、芒格那样高质量、深度研究驱动的能力圈。

那肥猫就选择退而求其次——

用一套可量化、可验证的指标，框定在这个框架下“优秀且便宜”的公司，然后坚定投资。（自然地，在这量化框架之外的公司也不予关注和投资）

只要这些指标没有出现实质性恶化：我就认为这家公司依然值得持有。然后：

• 不理会市场情绪

• 不理会利空新闻

• 不预测股价短期走势

（具体指标肥猫在多篇文章里反复介绍，这里不再赘述。感兴趣的读者可参考《学巴菲特难？普通人这样做价值投资》、《4个核心指标看透公司，散户也能快速读懂财报》、《股票崩盘时保持长期信心的秘诀是什么？》）

那我们今天就以 ADP $自动数据处理(ADP)$  为例，再演示一次这个框架。

在谈指标前，我们先快速了解一下这家公司做什么、竞争格局如何。

ADP 是全球最大的人力资源与薪资服务供应商之一，向企业提供：

• 薪资（Payroll）发放服务 —— 核心业务，渗透率极高

• 人力资源管理平台（如 ADP Workforce Now、ADP Vantage）——大中型企业常用

• 福利管理与合规支持 —— 在美国极其重要，因为福利体系复杂度高

• 税务申报与代扣服务

竞争对手包括：

• Paychex（中小企业薪资与人力服务）

• Workday（大型企业 HR SaaS 与 ERP）

• Gusto（小企业云端薪资工具）

可以看出定位各有不同，但 ADP 在 Payroll 和综合 HR 服务领域依然拥有稳固领先地位。

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从量化指标来看，ADP 具备：

• 稳定且优秀的盈利能力

• 持续增长属性

• 负债水平可控，不必担心其偿债能力。

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从估值角度来看，当前 PE 尚具一定安全边际（~20%）。当然，越便宜越好——但越便宜的时候，围绕 ADP 的悲观声音往往也会越多。

正如霍华德·马克斯在采访时所说：

“当真正该买的时候，你一点儿都不想买。那是什么创造了那些绝佳的买入时机呢？一般是市场共识最低的时候，当大多数人都不相信，那通常是价格的最低点。这时的市场的环境，往往充斥着最严重的不确定性，最悲观的预期以及最深的恐惧。背后原因是什么呢？可能是负面信息、地缘政治问题、也可能是经济恶化、企业盈利下滑。股价持续下跌，投资者普遍亏损，再加上媒体大肆渲染未来有多糟。这就是为什么，你不敢在低点买入，谁会想在这样可怕的氛围下买入呢？ 机会最大时，却最难出手。”

这个量化框架，尽管不如巴菲特和芒格的“能力圈”深刻全面，但肥猫已经多次验证过其有效性。

为什么它在逻辑上说得通？  肥猫在之前两篇文章中已经详细讨论过（《投资预测的本质：选对不变量，时间站你这边》《我为什么敢越跌越买？》），这里就不展开。

只是验证所需时间长短不一，有时候几个月，有时候几年——无法预测，也没有预测的意义。

有了这个框架的最大好处就是：

• 不被市场情绪绑架

• 不需要预测未来

• 只需要判断企业量化指标是否出现实质恶化

而市场情绪却总试图逼迫你去预测未来走势，甚至与一些读者交流时，他们也期待肥猫给出预测。

但实际上：我根本不关心单一事件对股价短期影响。

宏观层面我也不太在意。

比如高盛提出的“九大原因”导致近期美股剧烈波动，包括：

• 英伟达 $英伟达(NVDA)$ 业绩利好出尽

• 对私人信贷市场担忧

• 加密货币暴跌

• CTA 系统性抛售

• 市场流动性枯竭

• 期权到期压力

• 投资者过度对冲

• 对降息前景疑虑

• 风险资产避险情绪上升

这些因素我即便知道，也无法用来准确预测下一次行情走势，因此没有实际价值。

总结来说：

我们可能无法建立巴菲特那种“深度理解型能力圈”，但我们可以：

• 用量化指标构建“可操作能力圈”

• 投资优秀且便宜的公司

• 在逻辑框架不破的情况下坚定持有

这，就是肥猫目前的投资方法论。

免责声明:本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。