蔚来刚刚发布的2025年第三季度财报，可以说是一份相当扎实的成绩单。没有惊心动魄的剧情反转，也没有语不惊人死不休的宏大叙事，有的是一系列稳步向上、持续改善的核心经营数据。
如果你长期关注这家公司，会发现这份财报可能标志着蔚来已经悄然越过了那个纠结已久的“经营拐点”，正式迈入了依靠产品力与体系力实现内生增长的新阶段。
核心数据全线突破，经营质量显著改善
先看最硬核的几项数据。三季度，蔚来交付了87,071台车，同比增长40.8%，环比也增长了20.8%，创下了季度交付量的历史新高。伴随着销量攀升，营收也水涨船高，达到217.9亿元人民币，同样创下历史纪录。更值得玩味的是其盈利能力的改善：三季度综合毛利率回升至13.9%，整车毛利率更是达到了14.7%，两者均为近三年来的最高水平。
这意味着什么？意味着蔚来卖车不仅比以前更“多”了，也变得更“赚”了。在当下这个“降价求生”几乎成为行业常态的环境里，蔚来能够实现“量价齐飞”，显得尤为难得。
现金是企业的生命线。这份财报显示，蔚来的现金储备环比大幅增长了近一百亿，达到了367亿元。更重要的是，公司实现了正向的经营性现金流和自由现金流。对于一家长期处于高投入新势力车企而言，这个转变具有里程碑式的意义。它说明蔚来的自身造血能力已经开始启动。
展望四季度，蔚来给出的指引给足了信心：交付量预计在12万到12.5万台之间，营收指引为327.6亿至340.4亿元。如果这个目标达成，其同比增长幅度将高达65%以上。这不仅显示了管理层对后续市场的强大信心，也为其能否在四季度实现单季盈利留下了巨大的想象空间。
增长引擎：高价值旗舰产品驱动“质变”
那么，一个核心问题就出现了：是什么驱动了蔚来在三季度的这场“质变”？
答案并非行业里常见的“以价换量”。恰恰相反，推动这次增长的核心引擎，是两款高价值的旗舰产品——乐道L90和全新蔚来ES8。
乐道L90作为面向主流家庭的旗舰SUV，凭借精准的定位和出色的性价比，上市后迅速引爆市场。上市首月交付即破万，目前正冲击月产1.5万辆的目标，连续三个月稳居纯电大型SUV销量冠军。它的成功，证明了蔚来将高端技术向下赋能的能力，也意味着其在20-30万元这个最核心、最残酷的价格带上，已经建立起强大的产品竞争力。
而定位更高的全新蔚来ES8，则是在高端市场再树标杆。这款集蔚来十年技术积累于一身的旗舰，从9月底开启交付，仅用41天就达成了1万台的交付量，创下了40万元以上纯电车型的最快破万纪录。这说明蔚来的品牌和技术底蕴，在高端市场拥有坚实的拥趸和强大的号召力。
这两款“大车”的热销，直接优化了蔚来的产品销售结构，推动了整体毛利率的攀升。这印证了蔚来创始人李斌一直强调的策略：“我们要靠多卖车实现盈利，而不是仅靠砍费用去实现盈利，不竭泽而渔。”三季度的情况，正是这句话的最佳写照——通过卖出更多高价值的好车，来实现规模和利润的同步增长。
多品牌协同发力，构筑业务护城河
蔚来的这股增长势头，还巧妙地踩中了市场的一个结构性拐点。2025年以来，中国新能源市场的一个显著变化是，在“大三排SUV”这个细分市场里，纯电车型正在加速取代插混、增程乃至燃油车，成为越来越多用户的首选。乘联会数据显示，10月份纯电大三排SUV的销量已经超越其他动力形式，登顶细分市场榜首。
这个拐点的出现，蔚来的ES8和乐道L90功不可没。当补能网络日益完善，用户对纯电的焦虑从“是否可行”转向“是否好用”时，蔚来十年深耕纯电技术所建立起的全栈自研能力，如三电系统、热管理、底盘调校等，就构成了坚实的竞争壁垒。曾经被认为是纯电短板的“大车”领域，反而成了蔚来展现其先发优势的舞台。
支撑这股产品攻势的，是蔚来“蔚-乐-萤”三品牌战略的全面落地与协同。10月份，三大品牌交付量已呈现齐头并进之势：蔚来品牌17,143台，乐道品牌17,342台，萤火虫品牌5,912台。这三个品牌分别覆盖了高端、主流和精致小车市场，形成了从10万到80万元价格带的全面布局。
多品牌战略不仅扩大了市场覆盖面，更重要的意义在于，它通过“底层技术共享、渠道复用以能源网络共通”，极大地提升了资源利用效率，并有效对冲了单一市场的波动风险。这是一种“底层统一、上层分化”的聪明打法，既保证了核心技术和品质的一致性，又能灵活满足不同圈层用户的多元化需求。
从故事到业绩，价值回归正当时
蔚来的故事，正在从一个关于梦想和投入的故事，逐步转向一个关于效率、产品和盈利的故事。当行业从狂热回归理性，市场终将奖励那些脚踏实地、敬畏商业基本规律的企业。三季度的财报，是蔚来交出的一份阶段性的答卷，它或许还不能宣告全面的胜利，但它清晰地指明了一个向上生长的方向。对于投资者而言，一家交付量创新高、毛利率持续改善、现金流由负转正，并且盈利在望的公司，无疑值得投入更多的关注和更冷静的审视。
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